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三重压力不容忽视
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去年11月至今年1月份，各期限国债震荡上涨，长期国债表现更好。春节长假后，30年期国债期货再创历史新高，而进入2月中旬后债市整体转弱，长期国债跌幅更大。本文从宏观经济环境、国债供给及市场风险偏好等维度分析，认为中长期国债期货价格存在下行压力，二季度债市或将延续一季度的跌势。去年12月份中央政治局会议提出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。随后债券市场不断交易2025年降息降准预期，临近春节时，中小银行、保险机构、资管机构等配置利率债需求旺盛，资金从理财市场涌入债市，推动国债价格上升，国债收益率降低。以10年期国债收益率为例，其自去年11月2.1%以上降至今年年初最低不足1.6%，两个多月时间，长债收益率下跌超23%。但自2月中旬以来，R-007持续回升，并与10年期国债收益率形成倒挂，对市场资金从债市回流至理财市场形成了驱动，短期债市压力陡增。未来叠加通胀、风险偏好和国债发行规模等因素，债券市场或从短期调整进入中期下行。过去几年，每年国内CPI目标设定在3%左右，政策目的是为了防止物价过快上涨，即3%是上限目标，去年CPI为0.2%。今年CPI目标是2%，政策逻辑已从“防
期货日报网03-21 09:45
机构降杠杆接近尾声
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2025年以来，期债持续调整，国债收益率曲线自2024年年末先后经历了从牛陡到熊平的上移过程。短端债券在资金面持续偏紧的影响下调整幅度加大，随着市场风险偏好的转变，以及市场预期的修正，长端债券也经历了较大调整。图为1年期及10年期国债收益率及期限利差分阶段看，2024年12月末至2025年2月中旬，央行态度谨慎，资金面持续收紧，跨年后，资金面仍未显著转松，短端调整明显，长端表现韧性，曲线熊平。2025年2月中旬起，央行货币政策执行报告提及“择机调整优化政策力度和节奏”，同时股债“跷跷板效应”也对债市形成压制，机构降杠杆行为下，债市长短端齐跌，曲线整体上移。目前资金面由紧张趋于平稳，但央行操作仍偏谨慎，资金价格虽较2月明显回落，但仍处于相对偏高水平，市场目前并未形成资金面持续宽松的预期，短端开始修复，但长端仍然承压。我们从四个方面来观察影响债市的主要因素：央行货币政策取向、资金面、机构行为及经济基本面。我们认为，在基本面变化有限的情况下，汇率因素及防风险是央行进行货币政策节奏调整的主要动机。从诱因看，银行负债端压力加大，加剧资金面紧张。从后果看，负利差下债市脆弱性显现，机构降杠杆进
期货日报网03-21 09:45
甲醇走弱概率大
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近期，煤制甲醇生产利润处于高位，气头甲醇季节性复产，供应有望增加。然而，甲醇传统需求和煤制烯烃的经营状况不佳，后期需求存在较强下降预期。在此情形下，供大于求问题将显现，甲醇价格大概率回落。煤制装置利润上升受近期甲醇价格上涨影响，西北煤制甲醇经营状况显著改善。截至 3 月 13 日当周，西北煤制甲醇生产利润约300元/吨，处于高位，这将提高煤制甲醇的生产积极性。进入二季度，随着天气转暖，民用天然气需求明显降低。从目前公布的信息来看，包括青海中浩、江油万利在内的多套西南气头甲醇装置将在 3 月中旬至4月中旬集中复产。不过，目前气头甲醇经营状况欠佳，可能会影响西南地区停车装置的复产进度。目前正值春季，环保、安环巡查较少，焦炉气装置生产受影响不大。春节过后，国内装置开工负荷从90%的高位回落至目前86.04% 的水平。考虑到气头装置将陆续复产，煤制装置经营状况良好，后期国内甲醇开工负荷有望进一步提升，供应将呈增长态势。春节过后，国内甲醇港口库存呈下降趋势，但仍大幅高于去年同期水平，国内甲醇行业去库存压力较大。截至3月13日，国内甲醇港口库存为76.85万吨，较去年同期增加26.7万吨，增
期货日报网03-21 09:45
PTA 有望企稳反弹
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当前，宏观风险对商品市场情绪形成压制，美国对加拿大、墨西哥加征关税的不确定性，以及 OPEC +计划于4月增产的消息，使原油及能化品整体承受下行压力。不过，4月至5月国内外PX装置检修计划增多，加上终端开工率有望回升，这一系列因素促使 PX 供需格局改善。在此背景下，PTA有望企稳反弹。 PX 检修行情开启原油市场近期走势较为复杂。美国回购SPR计划以及加强对重质产油国的制裁，促使油价止跌反弹。中线来看，OPEC +坚持4月增产，加之关税政策的不确定性，令油市整体承压。随着油价在底部逐渐企稳，PX价格也跟随原料止跌。从PX基本面来看，近期市场已开始关注二季度常规检修带来的利好。据了解，检修主要集中在4月至5月。从已公布的检修计划来看，国内后续约有600万吨的装置检修规模。其中，九江石化90万吨装置已率先开启检修；浙石化250万吨装置计划于3月下旬开始检修，时长约35至45天；盛虹炼化400万吨装置由于前道重整检修，预计PX开工率有下滑趋势。海外市场，预计还有330万吨的装置存在检修计划。综合来看，4月至5月PX国内外检修增多，且终端开工回升预期强烈，这将显著改善PX供需格局，对PTA
期货日报网03-21 09:45
碳酸锂可看低一线
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国内春节假期以来，碳酸锂主力合约震荡下行。春节假期过后，美国新能源政策落地，某头部企业矿山和盐厂复产，锂价承压运行。随后，智利发运量大幅增加，国内取消强制配储，锂价加速下行。但由于矿石价格相对锂盐价格处于高位，对锂价形成支撑，在2月下半月缺少实质驱动的背景下，锂价下行节奏放缓。矿石供应增加随着矿山和冶炼产能不断爬升，锂盐供应进入过剩周期，碳酸锂价格持续下行，先前的高利润空间已不复存在。从矿石价格来看，随着辉石提锂产能扩张，国内对锂辉石的需求增加。然而，前期存量海外矿山提产幅度较小，新投产矿山又处于爬产阶段，矿石供应增量有限，矿石基本面偏紧。2月，锂辉石CIF价格维持在830美元/吨的高位，但较1月同期有所下降。因海外主要在产矿山的CIF中国成本在750美元/吨以下，当前的矿石价格水平仍有利润空间，预计短期内企业减停产可能性不大。从矿石价格另一角度看，头部企业矿山及盐厂复产，但复产初期矿石供应有限，矿石主要依靠外采。且锂价近期处于相对高位，云母提锂生产积极性增加，带动原料价格上涨。综合来看，短期内随着头部企业矿山复产，锂云母矿石供应偏紧的问题可能有所缓解。另外，随着天气好转，国内
期货日报网03-21 09:30
铜价上半年维持强势
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春节过后，铜价从年前的7.5万/吨一线攀升至7.7万/吨一线。3月上旬，在关税预期上升、美元走弱，以及国内宏观预期回升背景下，铜价在有色板块中表现突出，一方面源于宏观利好因素，另一方面则是因为电解铜供应收缩预期。美国于2月10日宣布钢铝关税加征政策，2月13日又宣布“对等关税”政策。2月25 日，特朗普依据《1962 年贸易扩展法》第232条款启动铜进口调查，涵盖原料铜、精炼铜、铜合金等全品类。3月4日，特朗普在国会表示，将于4月2日开始征收对等关税。贸易摩擦逐步兑现，使市场处于全球再通胀交易之中。目前，钢铝关税已落地，尽管美国尚未对铜正式加征关税，但市场普遍预期2025年铜关税可能达到25%。这一预期已引发全球铜供应链震荡，COMEX铜价较LME溢价超1000美元/吨，在跨市套利作用下，美国铜进口激增，LME铜库存加速去化。美国3月议息会议结果已落地，整体符合市场预期，降息预期小幅上升，不过依旧预计 6月降息，年内降息幅度为50~75个基点。会后，美元弱势运行，铜价维持强势。短期内，宏观与产业强预期共同推动铜价向上突破，产业可参考 5 日均线作为强弱切换分界线进行套保。然而，期价
期货日报网03-21 09:30
燃料油基本面趋弱
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承接去年供应偏紧、需求向好逻辑，2025年第一季度，上期所燃料油期货在整个原油系期货品种中表现依然非常抢眼。从绝对价格看，2月中下旬，燃料油期货主连合约价格达到近一年半以来高位，之后开始回落。从估值看，国内燃料油期货和布伦特油价的比值从去年三季度开始一路走高，在今年2月份达到0.96的最高值（极端情况除外），同时，新加坡高硫燃料油纸货和布伦特油价的比值也达到0.9的高位。从相关品种价差看，低硫和高硫燃料油价差一路走低至238元/吨，为低硫燃料油期货上市以来的最低值，这虽然包含低硫燃料油供增需减的因素，但更多是因为高硫燃料油强势的驱动。由此可见，不管从绝对价格还是从估值层面看，高硫燃料油价格均存在高估风险。进入3月份，市场风向似乎发生了改变，燃料油期货价格持续大幅下跌，并在3月初创年内新低，与布伦特油价的比值以及低高硫燃料油价差也一定程度走弱。笔者认为，燃料油期货交易逻辑转弱主要源于一季度布伦特油价的震荡下跌，以及Back结构下燃料油期货主力合约换月。不过，主要诱因是地缘政治与制裁预期的宏观压力和OPEC+增产逻辑下中长期原油供应恢复的共振。从宏观面看，地缘风险一度成为支撑燃料油期货
期货日报网03-21 09:30
郑糖短期仍有支撑
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由于北半球食糖增产情况不及预期，国际供需阶段性偏紧，外盘糖价强势上涨，带动郑糖价格重心上移。国际糖价走高近期，国际糖料减产持续发酵，巴西、印度等地增产情况不及预期，估产数据多次下调，推升原糖期价上行。至2月下半月，2024/2025榨季巴西中南部地区累计产糖3982.2万吨，较去年同期的4217.5万吨减少235.3万吨，同比降幅达5.58%，且本榨季产量基本确定。巴西糖产量下滑的原因，一是甘蔗入榨量同比大幅减少，二是受燃油政策影响市场对乙醇的需求上升，本榨季末期大量甘蔗用于生产乙醇。印度方面，多家机构持续调低其2024/2025榨季估产，目前预测值集中在2550万~2650万吨，印度糖业贸易协会最新估产为2580万吨，较上年度下降19.1%，这将是8年来印度食糖产量首次低于消费量。但印度政府1月仍批准出口100万吨食糖，若出现供应短缺，后续印度可能需要进口食糖，令国际供需紧缺阶段性加剧，支撑国际糖价走高。国内供需整体趋松国内食糖供需整体趋松，农业农村部数据显示，2024/2025榨季食糖产量预估1100万吨，较上榨季增产104万吨，进口量500万吨，供需由紧缺转为小幅过剩。当
期货日报网03-21 09:30
螺纹钢期货延续05-10合约反套逻辑
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A 反套逻辑通过对螺纹钢期货上市后15年来一季度05与10合约（主力合约与次主力合约）的价差进行梳理发现，15年间，一季度，螺纹钢期货有9年呈现反套逻辑，6年呈现正套逻辑。图为螺纹钢2010—2025年5月与10月合约价差走势（单位：元/吨）一季度，螺纹钢期货05与10合约的价差多数时间呈现反套逻辑，原因主要体现在以下两个方面：一方面是现实和预期的复杂关系。在一季度，终端企业复产的速度相对较慢，并且中央资金下达到具体项目也需要一定的时间。虽然市场存在着对一季度末两会政策的预期，然而将这种政策预期转化为实际是一个渐进的过程。从现实层面来看，年后企业复产会导致库存累积，同时冬储资源也面临着兑现压力。这些因素相互交织，使得05合约的基差容易走弱，进而产生交割压力。另一方面，春节后煤矿逐步复产，供给的增量超过了需求的增量，这种情况容易促使近月合约成本坍塌逻辑持续下去，从而对螺纹钢的估值产生拖累作用。综合来看，反套逻辑的核心在于库存（反映现实情况）、资金（体现为仓单情况）与政策（涉及预期）这三者之间的共振。库存周期带来的压制、交割压力的实际落地以及政策与需求预期之间的博弈，最终形成了“
期货日报网03-21 09:30
技术解盘20250320
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IF 红柱扩大 IF加权在上周五收出中阳线并形成突破之势后，本周前三个交易日以缩量窄幅震荡为主。均线方面，修复较为充分，且呈多头排列格局。指标方面，MACD红柱扩大，且DIF与DEA处于零轴之上，表明IF加权依然有上涨动力。综合分析，IF加权短期窄幅震荡，也是对上周五大幅上涨的修正，后市或测试去年11月8日与12月10日高点的压制情况。 IC 测试压力 IC加权在春节之后整体表现强于IH与IF，率先触及去年12月10日的高点。均线系统重回多头排列之势，表明下方支撑力度较强。指标方面，MACD红柱收窄，但DIF、DEA处于零轴之上，表明IC加权上涨动力犹存。若IC加权突破6110的压力位，则将测试去年11月8日以及10月8日的高点。 T 绿柱收窄 T加权在1月6日与2月7日构建双头后，2月17日跌破颈线，开启寻底之路。均线方面，MA5、MA10与MA20依然向下，且MA10为短期移动压力线，下方关注MA250的支撑情况。指标方面，MACD绿柱收窄，但DIF、DEA运行于零轴之下，表明T加权仍有下跌动力。综合分析，T加权中期处于下跌通道，后市关注日线级别分型底的形成情况以及底背离出现的时间
期货日报网03-21 09:16

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