直播【贵金属周报】贵金属延续与高美债利率和美元指数同涨
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2025年1月11日 宏观-贵金属
贵金属延续与高美债利率和美元指数同涨
观点概述：
本周市场较为动荡，贵金属与美债利率和美元指数的同涨趋势进一步体现，这或许与市场对冲债务风险，通胀风险以及特朗普上台的不确定性风险共同驱动。本周美国非农就业数据超预期，失业率低于预期，整体就业韧性持续推高美债收益率，十年期美债利率上升至4.8%，美元指数在其他非美国家货币和特朗普言论的被动影响下接近110的关键点位。就业数据公布后，即便美联储官员古尔斯比表示“其并不是经济过热的表现，只要通胀不走高，利率依旧具备下降空间”，但这一言论并未使得市场情绪有所降温，整体金融市场都处于较为紧张的状态。
美国12月非农就业增长小超预期录得25.6万个就业岗位，高于预期的16万人，也高于11月下修后的21.2万人。在劳动参与率保持不变的基础上，失业率为4.1%，而11月份为4.2%。从分项数据来看，主要的增长项目为贸易运输，专业技术，休闲住宿和政府就业，而制造业延续环比负增长。这与ADP数据匹配的点在于都显示出美国制造业和服务业的分化加剧，这将进一步推高利率从而引发的金融泡沫的情况，如此高利率也将进一步影响美国国债的风险，其债务违约可能性将引导市场走出贵金属（黄金）与利率和美指同行的情况。
从持仓层面，截至12月31日，黄金和白银非商业净多头依旧出现下滑趋势，但黄金空头头寸回落较为明显；而ETF持仓出现小幅回升；内盘贵金属受到汇率端的推动，整体持仓在12月31日后有所提升。整体多方力量在开年可能出现了明显上行从而推动了贵金属的走势，白银更是可能受到前期空头离场而出现上行，后续突破力量仍需等待。
地缘上，随着特朗普上任日期临近，风险程度也出现了一定上升。马斯克近期与德国右翼政党Afd的接触交流引发市场担忧；特朗普声称不排除采用军事或经济胁迫手段控制巴拿马运河和格陵兰岛；合并加拿大；北约国家军费要从达GDP的2%升到5%。地缘和政治的不确定性在特朗普正式上任前仍在上行，也成为了贵金属的另一支撑力量。
美国二次通胀的风险显现，黄金是后续可能出现的滞胀逻辑下最佳配置，这一轮贵金属的上行更大原因源于大周期的纸币信用，在美债和美国政府赤字屡创新高额情况下，黄金作为货币对冲和风险对冲依旧具备大周期的上行空间。沪金沪银再次进入高波动时期，这一定源于宏观经济和政治环境的不确定性较强，在美国非农数据超预期之后，周内的通胀数据成为关键因素，地缘政治形势在近期也带来了高波动率。对于贵金属特别是黄金的中长期观点依旧维持，但仍需警惕在这个位置美债利率达到前高，十年期美债利率至4.8%，美元指数走上110的关键点位，在市场对于美联储降息概率下滑至1次之后，对贵金属形成巨大的考验，特别是白银的走势。下周的贵金属走势需要跟踪金融市场在高美债利率和美元指数下的情绪驱动，以及美国通胀数据的推动影响。
策略建议及风险提示：
短期观点（周内）：震荡 长期观点：低位看多
风险：全球流动性风险加剧
宏观组：
周蜜儿
F03107634
关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：
要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：
利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：
以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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