陕西黄金集团2024年第一季度实现营业收入14.63亿元，同比增长2%；生产矿产金332千克、贵金属1913千克，分别同比增长24%、106%。完成了一季度的生产目标任务，各产业发展总体稳中向好。 大力拓展市场，打响企业品牌。陕西黄金集团营销公司与浦发银行签约，重启贵金属代销业务，并与长安联合足球俱乐部运营商深化务实合作，通过银行渠道销售的文化类产品销售额达到4378万元。陕西黄金集团西安秦金公司抢抓市场先机，一季度累计销售黄金1533千克。 来源：我的钢铁网

陕西黄金集团一季度生产矿产金332千克，同比增24%

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2024年商品期货指数振幅仅为20%，达到2019年以来最低。商品期货波动幅度日益收窄，期权凭借着高杠杆和策略灵活等优势脱颖而出，成为了深受市场青睐的配置资源和管理风险工具。 回顾2024年，已上市40个商品期权品种的成交量、持仓量和成交额同比普遍下降，不过由于新上市了12个品种，三项成交数据的总量仍然创新高。低波动率环境延续，超过70%品种的期货历史波动率和期权隐含波动率进一步下降，全年仅在5月和10月出现波动率大幅上升的行情。各品种的多空情绪分化严重并且变化频繁，期权PCR指标的有效性下降，只有纯碱、锰硅、橡胶、棕榈油和铁矿石的持仓量PCR与期货价格呈现明显正相关性。 展望2025年，上半年波动率预计保持低位，下半年波动率有望显著上升。当前白银和棕榈油具备高投机度、低波动率和看空情绪，期货可能回调，推荐卖出浅虚值看涨期权。铁矿石、纯碱和豆粕具备低波动率和看多情绪，期货价格可能反弹，推荐卖出浅虚值看跌期权。需要注意的是，一旦上述品种的波动率开始大幅上升，立刻改为期货或者买入期权策略。 期权新增12个品种 2024年新增12个期权品种，均于下半年上市，具体分别是6月21日郑商所的玻璃和

商品期权量仓增长放缓 波动率进一步下降

美国实际利率仍有一定下行空间，全球央行的购金行为将明显降低黄金的回撤幅度，因此，即便黄金短期内面临一定的下行压力，但长期牛市的根基并未动摇。 2024年黄金的核心交易逻辑为去美元化和二次通胀。去美元化体现了黄金对冲美元信用风险的功能，二次通胀导致今年黄金上涨的过程中，美元和实际利率同时上涨。黄金既能对冲通胀风险，也能抵御经济衰退风险。因此，金价上涨的同时，美元和利率也由于利率预期抬升而上行。长周期视角下，实际利率和黄金的负相关性依然成立，利率和美元指数依然是决定黄金长期价格中枢的主要因素。 黄金需求总量高速增长 2024年前三季度黄金供应总量为3762吨，较2023年同期增长2.7%，增速维持较高水平。 中国黄金协会发布的最新数据显示，2024年前三季度，国内原料黄金产量为268.068吨，与2023年同期相比下降1.17%。2024年前三季度进口原料黄金111.207吨，同比增长15.51%。全国共生产黄金379.275吨，同比增长3.2%。 根据世界黄金协会（WGC）统计，2024年一季度全球黄金需求为1238吨，2023年同期需求为1206吨，同比增长2.64%，与供应增长持平，

黄金牛市尚未结束

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美联储将于北京时间1月9日3点公布2024年12月货币政策会议纪要。投资者将密切分析这份会议纪要，以了解美联储对潜在政策转变的想法。任何有关降息时机或速度的暗示都可能引发重大的市场波动。 2）国内新闻 国务院新闻办公室1月8日上午10时举行国务院政策例行吹风会，请国家发展改革委副主任赵辰昕和财政部、商务部、中国人民银行、市场监管总局有关负责人介绍加力扩围实施“两新”政策有关情况，并答记者问。 3）行业新闻 四部门联合开展产品碳足迹标识认证试点工作，选取锂电池、光伏、钢铁、电解铝、纺织品、电子电器、轮胎、水泥、磷铵、木制品10类重点产品开展试点。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：股指午后回升，家用电器板块领涨，有色金属领跌，全市成交额1.26万亿元，其中IH2501上涨0.22%，IF2501下跌0.05%，IC2501下跌0.20%，IM2501下跌0.35%。资金方面，1月7日融资余额增加2.56亿元至18215.78亿元。2025年有望验证增量政策对实体经济带来的实际效果，当前促进资本市场健康发展和经济持续恢复的相

商品分化，黑色领跌-2025年1月8日申银万国期货每日收盘评论

混沌天成期货

宏观&金工早评 | 2025年1月9日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 昨日美国职位空缺数据和服务业PMI超预期，市场对明年美联储的降息预期进一步放慢，美债利率走高，导致国内的宽松预期放缓，上午AH股和短债表现相对较弱。在美债利率转向前，人民币汇率和中国资产整体依然承压。上午国新办举行政策例行吹风会，表态上没有进一步超预期，还是围绕明年两新以及降低经营主体融资成本上做介绍，市场情绪上午维持偏弱。盘后晚上特朗普考虑宣布国家经济紧急状态，带动市场提高对于关税的预期，美元指数冲高A50回落。 去年10月以来震荡上行，底部中枢逐级抬升的行情已经被年初的利空打破，之前说的几个大矛盾没有缓解之前股指很难回到上行的趋势中。当前重点是急跌看到哪里，后续有没有超跌反弹的行情可以参与。 全A恐慌式大幅下跌后（5个交易日内累计跌幅超过5%），指数后续的平均走势往往企稳回升。至于当前是否止跌，倾向于是已经结束，短期没有进一步杀杠杆资金的风险；A股历史上恐慌式下跌的过程中，连续大阴线之间最多有日度级别的反弹，但当前在较强支撑位下连续两次底部V型拉升，有较强的止跌信号，方向上短期看反弹，但一没有杀出恐慌盘

【宏观早评】特朗普恐宣布紧急状态推行关税政策，全球经济秩序堪忧推动风险上行

一方面，今年国内铅锭整体供需格局较去年宽松，将对铅价上方形成压力；另一方面，需求端及成本端助力，将限制铅价下行空间。预计今年铅价波动范围较去年有所收窄，整体运行区间下移。 2024年在原料短缺及需求反季节驱动下，铅价持续宽幅震荡，全年走势主要分为三个阶段：第一阶段为年初开始到7月中旬，由基本面主导的上涨阶段；第二阶段为7月下旬到9月下旬，基本面和宏观面共振引发的回调阶段；第三阶段为9月下旬至11月，铅价企稳震荡阶段。外盘方面，尽管海外铅矿供应紧张，但LME铅库存一直处于历史高位，伦铅总体走势受宏观因素影响较大,整体在1900~2400美元/吨之间宽幅震荡。 政策落地未知，降息进程存疑 2024年宏观方面的博弈重心围绕美联储降息预期及美国大选进行。随着2024年四季度美联储进入降息周期，以及特朗普胜选，不确定性事件减少，有色金属板块走势出现分化，贵金属和铜因金融属性较强出现下跌。 2025年主要关注以下两点：一是美国新政的落地效果。关注特朗普上任后对加征关税、对内减税、驱逐移民、放松监管及加强化石能源生产等政策的实际兑现情况。二是美联储降息进程。今年美国有高通胀、高利率和强美元预期，因此

供需更趋宽松 运行区间下移

当日主要新闻关注 1）国际新闻 央视新闻报道，当地时间1月6日，美国副总统哈里斯在其主持的国会联席会议上宣布，参众两院议员正式认证了2024年美国大选选举人团的计票结果，确认特朗普获得312张选举人票，当选下一任美国总统，万斯当选下一任副总统。 2）国内新闻 国家外汇管理局统计数据显示，截至2024年12月末，我国外汇储备规模为32024亿美元，较11月末下降635亿美元，降幅为1.94%。2024年12月，受主要经济体央行货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，有利于外汇储备规模保持基本稳定。 3）行业新闻 世界黄金协会（WGC）的EMEA高级分析师Krishan Gopaul表示，2024年11月份全球央行继续推动黄金需求，新兴市场再次占据了黄金购买量的最大份额。中国12月末黄金储备1,913.4亿美元，连续两个月扩大黄金储备。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：股指反弹，电子板块领涨，医药生物领跌，

股指反弹，商品普跌-2025年1月7日申银万国期货每日收盘评论

宏观&金工早评 | 2025年1月8日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 虽然外围美元高点回落，人民汇率的压力减轻，但几个大矛盾目前没有看到缓和的迹象：1）年前市场流动性持续收缩，今天只有万亿出头的成交；2）缺乏驱动：没有现实数据的改善，没有新的政策信号出来，国债利率大概率还在寻底的过程。 事件上，腾讯被纳入1260H清单，清单主要针对中国军事企业，被纳入原因尚不清楚；从小米的经验来看，被纳入后有申诉剔除清单的可能性。短期市场还是risk-off的交易，腾讯带动恒生科技上午大跌，对A股整体有一定情绪上的压制。下午针对2025 CES的交易放大，科技股、小微盘迎来全面上涨。 关于今天的小微盘的普反是否标志着指数筑底：股指现在最大的问题是9月以来的上涨趋势在年初跌破，几个核心压制没有转变，也没有杀出恐慌盘的情况下，即便是今天3200附近的支撑有效，当前点位的反弹高度也有限（大量资金在等融资盘出清，买盘有限；CES也没有带动什么强逻辑的题材主线），短期反弹上去大概率要面临均线的压制，指数级别上参与的价值不大。后续指数演绎两种可能：继续下杀补缺口，策略就是杀出恐慌盘后抄底；如果这个位置就

【宏观早评】科技股和小微盘带动股指反弹

当日主要新闻关注 1）国际新闻 据智通财经APP，全球央行行长预计将在2025年进一步降息，但将谨慎行事，并将密切关注即将上任的美国总统唐纳德·特朗普的政策。尽管几乎所有主要经济体预计都将在未来一年实施货币宽松，但步伐可能会放缓。Bloomberg Economics预计，2025年发达国家总利率将仅下降72个基点，低于2024年的水平。 2）国内新闻 中国物流与采购联合会发布的2024年12月份中国大宗商品价格指数（CBPI）为111.2点，环比回落1%，同比下跌1.3%。从指数运行情况来看，受外部环境变化不利影响加深，以及传统消费淡季等影响，指数出现小幅回调，但高于年内低点，表明大宗市场整体运行平稳，多数行业对后市持乐观预期，随一揽子增量政策落地见效，经济稳中向好态势有望进一步延续，市场价格下行空间有限。 3）行业新闻 据上海有色网最新报价显示，1月6日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨820.0元报7.57万元/吨，近5日累计涨130.0元，近30日累计跌3380.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）价格持平报6.97万元/吨，近5日累计涨270.0元，近30

股指延续弱势，商品表现分化-2025年1月6日申银万国期货每日收盘评论

宏观&金工早评 | 2025年1月7日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 央行表示1月在香港离岸人民币央票，一方面是对利率的影响：增发央票相当于增加短期限债券供给量，直接影响短端利率，今天二年期国债期货收跌，相比之下长端利率延续下行，三十年国债低开后大幅上涨。央行的干预本质上只是增加短端债供给，长债利率延续宽松+弱现实的交易继续下行，利差压力仍在。另一方面是对汇率的影响：通过发行央票吸收市场流动性提高人民币的做空成本来抑制汇率的贬值压力，今天人民币汇率依然承压，效果有限。总体来看，上午央行的干预没有逆转利率下行、中美利差走扩、人民币贬值的交易，股指作为人民币资产短期仍然不是机构主动多配的方向。 除了汇率、利率这些宏观的压力外，股指整体还是面临流动性收缩的压力：中央经济工作会议后的政策空窗期叠加年前流动性收缩的环境带动成交量持续回落，今天全A成交金额回落至1万亿出头。当前市场面临“波动率降低-小票赚钱效应走弱-杠杆资金流出，散户游资减仓”的流动性负循环。盘面上就变现为题材股的延续性走弱，轮动加快，高位股面临大幅杀跌，前期较热的新消费题材在财新服务业PMI超预期增长的情况下迎来全面大

【宏观早评】特朗普上任前，市场情绪波动加大

2025年，金属市场将迎来怎样的新变化？近期，在期货日报举办的“期货大家谈之直击2025”系列访谈有色金属专场中，三位业内嘉宾就此话题展开热烈讨论。 2024年，在美联储降息预期主导的宏观情绪及矿端供应紧张的扰动下，铜市场整体表现为“先扬后抑”。上海东亚期货首席经济学家景川表示，2024年上半年市场主要交易的是美联储的降息预期，从3月到5月，美联储实施抛售长期国债、购买短期国债的“扭转交易”，在美联储资产负债表保持稳定的状态下，修正了一部分长短利差并向市场释放了一定的流动性。在短期市场资金充裕的情况下，促进了海外电解铜的囤积，纽约铜交易市场的库存下降，价格快速上涨，但进入下半年市场情绪快速回落，铜价出现连续回调，到了年末，受美联储频频放“鹰”、市场降息预期大降的影响，打击了金属市场的表现，铜价亦受到影响走弱。 2024年，铜供应增速整体有限且矿端供应扰动不断，铜精矿偏紧的情况贯穿全年，长单加工费创下新低。需求方面，整体出现小幅下降，下游铜加工企业开工率保持稳定，终端电力、建筑、交通领域表现良好，新能源光伏、电力、新能源车继续贡献增量。景川预计，2025年，宏观因素将成为影响铜市场的主要

美联储政策、地缘局势仍将扰动有色金属

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  <p>陕西黄金集团2024年第一季度实现营业收入14.63亿元，同比增长2%；生产矿产金332千克、贵金属1913千克，分别同比增长24%、106%。完成了一季度的生产目标任务，各产业发展总体稳中向好。</p>
  <p>大力拓展市场，打响企业品牌。陕西黄金集团营销公司与浦发银行签约，重启贵金属代销业务，并与长安联合足球俱乐部运营商深化务实合作，通过银行渠道销售的文化类产品销售额达到4378万元。陕西黄金集团西安秦金公司抢抓市场先机，一季度累计销售黄金1533千克。</p> 
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 <p>陕西黄金集团2024年第一季度实现营业收入14.63亿元，同比增长2%；生产矿产金332千克、贵金属1913千克，分别同比增长24%、106%。完成了一季度的生产目标任务，各产业发展总体稳中向好。</p>
 <p>大力拓展市场，打响企业品牌。陕西黄金集团营销公司与浦发银行签约，重启贵金属代销业务，并与长安联合足球俱乐部运营商深化务实合作，通过银行渠道销售的文化类产品销售额达到4378万元。陕西黄金集团西安秦金公司抢抓市场先机，一季度累计销售黄金1533千克。</p> 
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<p>来源：我的钢铁网</p>

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