8月22日山东港口焦炭市场价格下调

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恒力期货

偏多盘面：1、PX05合约收盘价6104（+308, +5.31%)，日内减仓10895手至4.72万手；2、PX5-9月差-104（+38），PX05-CFRC 为-75（+120）

恒力期货能化日报20250411

期货日报网

受美国“对等关税”政策影响，全球金融市场出现系统性风险，本周初国内沪胶期货呈现断崖式下跌走势。但昨日，特朗普对关税政策的态度逆转，提振沪胶期货超跌反弹。 全球经济滞胀风险上升 近期，美国总统特朗普宣布的“对等关税”政策在全球金融市场引发“黑天鹅”效应，不仅使全球股市受到剧烈冲击，而且引发原油等大宗商品期货快速下跌。一夜之间，风险资产遭到抛售，避险情绪快速升温，VIX恐慌指数大幅走高，金融市场恐慌情绪蔓延。美东时间4月9日，特朗普表态对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停。利多消息一出，大宗商品期货价格纷纷止跌反弹，沪胶期货2509合约也展开超跌反弹行情。随着贸易摩擦愈演愈烈，全球经济正面临通胀上升和增长放缓同时出现的风险，也就是所谓的滞胀。宏观预期转向悲观，对大宗商品期货价格产生负面影响。基于此，笔者认为，短期胶价迎来超跌反弹，但未来仍将被偏空宏观氛围主导。 对中国轮胎出口影响有限 众所周知，全乳胶主要用于重卡全钢胎生产。虽然此次美国对进口中国商品关税加征幅度较大，但目前中国轮胎出口至美国的数量和占比已经显著降低。受“轮胎特保案”和“双反”调查等贸易壁垒影响，过去十年，中国轮胎对美

沪胶 迎来超跌反弹

对聚酯产业链的长期影响不可忽视 近期，PTA期货价格连续走弱并创下五年新低，笔者认为成本坍塌和美国关税政策对纺织品服装的负面影响是PTA价格大幅下跌的主要推手。展望后市，随着特朗普态度的缓和，政策对市场的系统性冲击暂时告一段落，但对聚酯产业链长期的影响仍然不可忽视。 原油价格大幅下跌 油价近几个交易日连续大幅下跌，其中布伦特原油一度跌破60美元/桶整数关口。油价下跌的主要逻辑是关税政策和OPEC+增产。一方面，随着中美两大经济体在关税层面进一步互相加码，全球经济陷入衰退的风险增加，市场担忧情绪升温，权益类风险资产普遍下行，原油市场面临需求大幅走弱的风险。另一方面，OPEC+的增产计划也对油价产生冲击。OPEC+于4月3日举行会议，宣布将按计划增产，同时将5月增产规模升至41万桶/日，是此前增产计划（13.5万桶/日）的三倍。OPEC+扩大增产规模对油价的利空超出市场预期，本次会议结果意味着沙特转变了产量调控思路，在需求前景不佳的背景下，沙特决定以低价抢占市场份额而非抬升油价，此举给油市泼了一盆冷水。在双重利空压制下，油价颓势尽显。原油价格的下跌直接导致下游化工品成本坍塌，聚酯产业链的P

关税政策主导PTA走势

自美国宣布实施“对等关税”政策以来，全球市场恐慌情绪蔓延，避险需求提升，国债期货整体呈现上涨趋势。 创元期货国债期货研究员金芸立表示，美国“对等关税”政策通过多重路径强化了国内债市的利多逻辑：避险需求、宽松预期、基本面走弱共同推动国债期货价格上涨，尤其是长端品种表现突出。周四，特朗普再度宣布对不采取报复行动的国家实施90天关税暂停，对中国加征关税至125%。当前关税政策仍存变数，债市再度回调。 “从国债市场来看，无论是TS、TF、T还是TL，国债收益率曲线均向下移动，长端受经济预期影响相对更受益，当然，短端也隐含了央行货币政策宽松的预期，期债隐含收益率曲线整体呈现出牛平态势。”物产中大期货宏观高级分析师周之云分析称。 “本轮债市上涨，基于3月中旬以来央行货币政策态度转松，以及银行负债压力缓解后资金面转松的背景，因此，在关税政策落地后，市场宽松预期升温，债市反应较为迅速。”金芸立说。 在金芸立看来，美国“对等关税”从以下几方面影响国内债市：一是经济基本面转弱的预期升温，关税政策直接打击对美出口占比较高的行业（如纺织、电子、汽车等），并通过全球贸易链影响国内制造业，市场对经济增长预期下调，

分析人士：当前市场定价纠结

3月下旬以来，受央行公开市场操作思路转变、资金面紧张情况缓和、美国加征“对等关税”冲击、避险情绪升温等因素影响，国债价格普遍上行，对应的国债收益率显著回落。其中，TL、T等长端国债期货价格涨幅明显，价格基本接近年初高点，10年期国债收益率也回落至1.8%附近，再次接近历史低位。 图为主要期限国债收益率走势 3月下旬以来，央行加大公开市场操作力度，阶段性转向净投放。3月25日，央行开展4500亿元MLF操作，对冲当月到期的3870亿元后，实现MLF净投放630亿元，这是2024年7月以来首次净投放。同时，央行从3月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标，有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力。此外，为保持银行体系流动性充裕，2025年3月央行开展了8000亿元买断式逆回购操作。资金面紧张情况缓和，推动短端利率下行。 图为主要品种7天利率走势 4月2日，美国总统签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，同时对美国贸易逆差大的国家征收个性化的更高“对等关税”。对于这些单边主义、霸凌主义限制措施，中方坚决反对，已根据国际法基本原则和法律法规坚

政府债券前置发行 对冲外部影响

当前关税政策面临多重不确定性，不排除美方反复改变立场，全球资产波动加剧。如果市场避险情绪升温，从风险偏好的角度看利多债市，不过，这一因素具有短期性和不稳定性。 图为中国对美出口增速、中国整体出口增速、净出口对GDP拉动 贸易冲突可能会给国内经济增长带来负面影响。关税提高首先将拖累中国出口增速。上一轮贸易战期间，2018—2019年中国出口增速逐季下滑，2018年净出口对经济贡献率下滑至负值。当前净出口对GDP的贡献率显著高于2018年年初，更为激进的关税政策落地将对我国出口和经济增长带来挑战，出口下滑或将对我国全年GDP造成负面影响。此外，国内通胀方面，贸易冲突带来全球贸易景气度走弱，使得外需下行，容易对PPI施加下行压力。 由于外部环境不确定性显著提高，扩内需政策亟待出台，货币政策将维持适度宽松的取向以支持内需扩张。当前结构性工具和降准出台的条件相对成熟，参照2018年历史经验，当年进行了多次降准，叠加定向中期借贷便利（TMLF）等工具进行总量和结构性宽松支持。当前我国货币政策工具中，降准或迎来窗口期，以配合财政政策发力（政府债发行），二季度还可能通过结构性再贷款等工具支持经济重点领

全球资产波动加大 等待政策催化

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 4月10日，东盟经济部长发表声明，承诺不对美国关税采取报复性措施，并表达与美国进行坦诚和建设性对话以解决贸易相关问题的共同意愿。声明称，开放的沟通与合作对于确保平衡和可持续的关系至关重要。 2）国内新闻 4月10日，国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年3月份CPI和PPI数据指出，3月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降2.5%。 3）行业新闻 央视新闻报道，4月10日15时，商务部召开例行新闻发布会。有记者就中方是否就关税问题与美展开谈判提问。商务部新闻发言人表示，中方的立场是明确的、一贯的。谈，大门敞开，但对话必须在相互尊重的基础上以平等方式进行；打，中方也将奉陪到底。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：特朗普表示对没有进行反制的国家暂停征收关税90天，股指继续大幅反弹，商贸零售板块领涨，全市成交额1.66万亿元，其中IH2504上涨0.87%，IF2504上涨1.47%，IC2504上涨1.86%，IM2

商品多数飘红-2025年4月10日申银万国期货每日收盘评论

混沌天成期货

农产品早评 | 2025年4月11日 品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣 生 猪 一.市场观点 现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.63元/kg，环比+0.27%；屠宰量为136212头，环比-0.44%；主力合约LH2505报价13290元/吨，环比-1.45%。 供给端，集团出栏均重稳定，整体未发生集中供应的情况，肥标价差小幅收窄但仍然保持在0.1元/kg附近。据涌益讯，本周出栏体重 128.81kg，较上周降0.08kg;集团 126.34kg较上周基本稳定略增 0.01kg;散户均重 136.86kg，较上周降 0.25kg。 需求端，清明节后屠宰惯性滑落，终端走货较为困难，但近期二育仍然零星进场支撑猪价，北方地区进场较多。 宏观层面，我国对美豆加征反制关税，短期大豆价格受到利好，但后续巴豆陆续到港弥补供应缺口，豆粕或仍然维持供给过剩格局，对猪饲料或下调远期价格，降低生猪出栏成本。 总的来说，目前生猪市场仍然处于供需僵持状态，由于供应不断后移，二育零星进场，猪价在将跌不跌的状态下窄幅波动已近两周，市场交易逻辑不断反复。我们认为后续供给压力仍然大，但供给节奏存在高度不确定性

【农产品早评】生猪：期现分歧 预期的反转再反转

能化早评 | 2025年4月11日 品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：OPEC+在虚拟会议上维持了4月增产计划，并加速了5月增产到41.1万桶。美俄继续接触谈判，特朗普与伊朗或达成临时协议。特朗普可能于5月访问中东。 需求：美国仍未与任何国家达成协议，但特朗普宣布暂缓不报复的国家90天额外关税，市场极度悲观情绪出现修复，但中国关税和其它国家10%关税已经生效，贸易战风险仍远未解除。 库存端：截至2025年4月4日，EIA数据显示商业原油累库255万桶，汽油去库160万桶，馏分油去库354万桶。 观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，短期市场因为贸易战导致经济衰退的极度悲观预期出现修复快速反弹，但中美贸易战短期难缓和背景下，风险仍远未解除，原油仍然未拜托下跌趋势。 PTA/MEG PX-PTA： 供应端:截止4.10日，PX开工持稳至73.3%，3月底至5月集中检修；PTA2月中开启春检，开工至76.7%，新增一套装置计划检修。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。 需求端：卓创数据截止4.10，聚酯开工持稳至89.35%，短纤

【能化早评】贸易战风险担忧继续，原油重新下跌

有色早评 | 2025年4月11日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 国际铜、沪铜价格维持震荡，一方面受到美元指数下跌的驱动，一方面美盘时间受到美国股债汇同时下行的恐慌影响，整体面临偏弱的走势。 美国3月未季调CPI年率为2.4%，创半年低位，低于2.6%的市场预期。市场几乎完全定价美联储6月降息。特朗普称通胀已下降。但从分项数据来看肉类、禽类、水产及蛋类”价格上涨7.9%，其中鸡蛋价格同比大涨60.4%，主要递减项目源于原油，且消费信心的下滑带来服务通胀放缓，体现出整体受到关税政策影响压力加大。 整体关税政策看起来仍存在较大不确定性，美联储整体表态偏鹰派使得市场整体偏弱运行带动商品趋弱。 供需方面，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-23美元，面临持续亏损压力。预计3月国内电解铜预计产量111.84万吨，环比增加7.4%，同比增加14.06%，1-3月国内电解铜预计产量累计为321.75万吨，同比增加9.57%。2025年1-2月中国铜废碎料进口量38.26万吨，同比增加12.89%。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，供

【有色早评】美CPI低于预期，基本金属收涨

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 <p>山东港口焦炭市场价格小幅下调，港口准一级出库价在2600-2650元/吨左右，一级出库价2700-2750元/吨，港口交投氛围一般，市场整体略显冷清，成交有限。</p>
 <p>来源：生意社</p>
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<p>山东港口焦炭市场价格小幅下调，港口准一级出库价在2600-2650元/吨左右，一级出库价2700-2750元/吨，港口交投氛围一般，市场整体略显冷清，成交有限。</p><p>来源：生意社</p>

山东港口焦炭市场价格小幅下调，港口准一级出库价在2600-2650元/吨左右，一级出库价2700-2750元/吨，港口交投氛围一般，市场整体略显冷清，成交有限。 来源：生意社

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