分析人士：当前市场定价纠结lg...

自美国宣布实施“对等关税”政策以来，全球市场恐慌情绪蔓延，避险需求提升，国债期货整体呈现上涨趋势。

创元期货国债期货研究员金芸立表示，美国“对等关税”政策通过多重路径强化了国内债市的利多逻辑：避险需求、宽松预期、基本面走弱共同推动国债期货价格上涨，尤其是长端品种表现突出。周四，特朗普再度宣布对不采取报复行动的国家实施90天关税暂停，对中国加征关税至125%。当前关税政策仍存变数，债市再度回调。

“从国债市场来看，无论是TS、TF、T还是TL，国债收益率曲线均向下移动，长端受经济预期影响相对更受益，当然，短端也隐含了央行货币政策宽松的预期，期债隐含收益率曲线整体呈现出牛平态势。”物产中大期货宏观高级分析师周之云分析称。

“本轮债市上涨，基于3月中旬以来央行货币政策态度转松，以及银行负债压力缓解后资金面转松的背景，因此，在关税政策落地后，市场宽松预期升温，债市反应较为迅速。”金芸立说。

在金芸立看来，美国“对等关税”从以下几方面影响国内债市：一是经济基本面转弱的预期升温，关税政策直接打击对美出口占比较高的行业（如纺织、电子、汽车等），并通过全球贸易链影响国内制造业，市场对经济增长预期下调，强化了债市对基本面走弱的定价逻辑。尽管关税可能推升进口成本，但国内需求偏弱叠加输入性通胀可控，整体通胀压力对债市压制较小，反而强化了利率下行逻辑。二是关税政策导致国内经济修复进程受阻，市场预期央行将通过降准、降息等手段释放流动性以对冲风险。此外，避险情绪的升温也进一步推升债市走强。“此前债市主要交易资金面收紧与政策预期，但关税政策落地后，交易重心转向对经济基本面的定价，尤其是长端国债受益明显。”

周之云表示，美国的“对等关税”政策降低了市场的风险偏好，资金纷纷流入债市寻求避险，国内债市因此受益。但对美债市场来说，情况可能更为复杂。本周连续三天（在宣布暂停实施“对等关税”之前），美债市场出现了收益率回升的反常现象，结合美股的下挫，反映出市场对流动性危机的担忧。但无论怎样，受美元资产信誉度削减的影响，资金往非美国家流入是大势所趋。

展望后市，周之云认为，后期市场将分两步走，在特朗普宣布对不采取报复行动的国家实施90天关税暂停后，此次贸易战带来的冲突或告一段落，避险情绪阶段性消退，期债价格将出现回落。但期债价格是否能回到关税实施前的位置仍未可知，因为在动荡的市场环境中，海外政策和需求面仍面临较大的不确定性。

“在对美需求下滑甚至缺失的背景下，预计政府将加码出台刺激政策。我国政府杠杆率只有25%，居于全球最低水平附近，因此有足够的空间通过提升杠杆率来对冲下滑的需求。如果后期经济刺激政策进一步出台，比如增发额外规模的特别国债等来拉动需求，那么市场可能会出现股强债弱的情况。”周之云称。

金芸立认为，二季度债市环境将较一季度有所改善，央行为对冲外部压力，或将重启买入国债。4月中旬将公布3月出口数据，若其延续显著退坡趋势，内需增速不及市场预期，那么4月降准有望率先落地。但利率层面的降息仍存在较多掣肘，在实体需求相对薄弱叠加防空转的要求下，央行货币政策需要衡量稳增长、防范金融风险、人民币稳定等多重目标，因此降准概率大于结构性降息，大于全面降息。当前长债利率接近前低，叠加关税政策仍有反复，债市仍在等待具体政策落地，定价相对纠结，需关注后续政策对冲力度和海外风险事件可能带来的短期波动。