直播【有色早评】氧化铝破位下跌，关注成本支撑
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有色早评 | 2025年1月16日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
一、市场观点
美国12月核心PCI低于预期同比回落，市场对于美联储降息的预期下调，美债利率走弱；此外，在日元加息的预期下，美元指数走弱，降息预期和美元走弱带动铜价上涨。1月14日comex期货/lme现货溢价率6.18%，市场计价了较多的关税预期，从价差走势来看依然维持高位。中长期铜价仍将回归宏观，尤其是美国的叙事，当前美国面临实体滞胀的局面，短期铜价还是以震荡为主；远期美联储维持鹰派，美债高利率压缩实体扩张，关税导致全球长期需求受损，国内停留在弱增长的环境下，更倾向于一波衰退交易带动铜价高位回落。
基本面方面，供给端，TC/RC持续走弱，1-10月全球铜矿维持2.4%的低增，年底进口矿供给走弱；废铜供应短期偏紧，1-11月国内废铜总供给同比增5.2%；需求端，12月铜材开工率走平，年底开工有所转弱；现货情绪小幅升温，升贴水走高主要是现货商挺价意愿较强。
二、市场消息
【WBMS：2024年11月全球精炼铜供应短缺3.21万吨】据外电1月15日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年11月，全球精炼铜产量为232.08万吨，消费量为235.29万吨，供应短缺3.21万吨。2024年1-11月，全球精炼铜产量为2554.82万吨，消费量为2578.15万吨，供应短缺23.33万吨。2024年11月，全球铜精矿产量为161.2万吨。2024年1-11月，全球铜精矿产量为1701.52万吨。（文华财经编译）
铝
铝 2025.1.16
一、市场观点
我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月降息25BP，美联储明年降息节奏预计放缓，关注下周通胀数据和3月议息会议。特朗普上任在即 ，关注政策动向。美国核心CPI意外回落，降息预期升温。
供给端，由于前期氧化铝价格不断上涨的成本压力和铝材出口退税取消内盘铝价承压下行，铝厂冶炼仍亏损，据百川统计，四季度铝厂减产产能在45万吨。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝长期供应增量有限。
需求端，下游开工率环比下行，铝锭+铝棒社库环比+0.5至60.1万吨。光伏2024年11月新增装机维持较高增速。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，11月成交回暖，12月持续升温，房地产需求企稳。
原料端，海外因供给回升，氧化铝现货价格下跌，11月氧化铝进口回升，量级在9万吨。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需处于紧平衡，国内现货价格连续下跌，整体下降速度在加快。据钢联和阿拉丁数据，上周氧化铝总库存环比小幅累库。据钢联，非铝行业年底订单缩减，部分富余量开始降价销售，导致部分贸易商现货报价贴水幅度进一步扩大，氧化铝向下寻求成本支撑，高边际成本在3800元/吨。
整体来看，美国核心CPI意外回落，降息预期有所升温，金铜比历史高位引发金融需求向实物需求转向，铝价短期偏强运行。国内氧化铝现货价格下跌加速，国内总库存开始累库，近月深度贴水，氧化铝期价破位下跌，逢高做空2502、2503合约，关注3800高边际成本支撑。
二、消息面
1.【2025年税则发布——铝相关产品进出口关税税率维持不变】2024年12月30日，国务院关税税则委员会发布了《中华人民共和国进出口税则（2025）》，自2025年1月1日起实施。与2024年税则相比，铝相关产品的进出口关税税率维持不变。税则明细显示，2025年海关税则税号7602铝废碎料中，76020000.20改为76020000.30可进口再生铸造铝合金原料（铝块、屑料），并且增加了76020000.40可进口再生纯铝原料与76020000.50可进口再生变形铝合金原料。《中华人民共和国进出口税则（2025）》中铝相关商品关税见下表。（安泰科）
2.【WBMS：2024年11月全球原铝供应过剩29.51万吨】据外电1月15日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年11月，全球原铝产量为595.82万吨，消费量为566.31万吨，供应过剩29.51万吨。2024年1-11月，全球原铝产量为6558.02万吨，消费量为6550.35万吨，供应过剩7.67万吨。（文华财经编译）
3.【报道：欧盟考虑逐步禁止进口俄罗斯LNG和铝】据媒体报道，知情人士透露，欧盟正考虑限制进口俄罗斯铝，并逐步停止进口俄罗斯液化天然气（LNG）。欧盟潜在的对俄第十六轮制裁包括限制输送俄罗斯石油的数十艘油轮（影子船队），届时，将有更多的俄罗斯银行机构被踢出国际支付系统SWIFT。（华尔街见闻）
锌
锌 2025.1.16
一、市场观点
我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月降息25BP，美联储明年降息节奏预计放缓，关注下周通胀数据和3月议息会议。特朗普上任在即 ，关注政策动向。美国核心CPI意外回落，降息预期升温。
供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨。据昆士兰消防局发言人表示，MMG在上周末因山火，暂停了旗下位于澳大利亚昆士兰的Dugald River矿山的生产，预计影响锌矿1万金属吨，占全球总供给的0.1%，供应端扰动增多。12月国内锌产量环比上行，TC继续上行，据百川调研1月产量预估继续上行，环比预增3.1%约1.6万吨。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，11月成交回暖，12月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比+0.4至4.6万吨，库存低位小幅累库。
总体来说，美国核心CPI意外回落，降息预期升温，精矿TC持稳上行，国内炼厂复产增多，国内社库仍处低位，锌价短期仍存支撑，建议逢高布空。
二、消息面
1.【MMG旗下Dugald River锌矿火灾威胁解除后将恢复运营】外媒1月14日消息，矿业公司MMG Ltd周二表示，由于逼近其矿区周边的一场草地火灾已得到控制，预计当天晚些时候将恢复其位于昆士兰州的Dugald River锌矿的运营。MMG表示，预计此次事件不会对计Dugald River的全年生产前景产生重大影响，2023财年该矿锌产量超过15万吨。（上海金属网编译）
2.【安泰科：2024年国内精锌生产情况通报】对国内53家锌冶炼厂（涉及产能699万吨）产量统计结果显示，2024年，样本企业锌及锌合金产量为566.3万吨，同比下降4.1%。12月份单月产量为47.3万吨，同比下降9.2%，环比基本持平，日均产量环比减少3.3%。修正后，2024年11月份样本总产量为47.3万吨，同比减少7.9%。12月，内蒙古、四川、青海等地区冶炼厂年末追产，抵消广西、广东、湖南等地冶炼厂如期开启常规检修，及下调开工率带来的减量，精锌产量环比基本持平。2024年，国内精锌产量从年初预期的增长15万吨，逐步转为同比下降超20万吨。（安泰科）
镍
镍 2025.01.16
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价127560元/吨，涨幅-0.20%。夜盘主力合约收盘价127340元/吨，涨幅-0.14%。金川镍升贴水维持2700元/吨，进口镍升贴水-50至-150元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+2.28至-222.93美元/吨。
宏观方面，美国12月CPI略超预期，但核心CPI低于预期，市场对美联储继续放鹰的担忧下降，有色偏强震荡。
供应端，WBMS报告显示，2024年1-11月全球精炼镍产量321.81万吨，过剩12.45万吨，过剩程度较同比有所下降。国内精炼镍开工维持高位，12月全国精炼镍月产量继续升高，一级镍供应压力上升。
需求端，国内不锈钢产量12月未出现明显下滑，但1月排产环比下降15%，镍短期需求走弱。新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，24年12月三元电池装机占比仅19%，全年装机占比下降至25.3%，电车对镍需求并未有明显增长。
后市来看，全球镍元素供需维持过剩状态，供应端，随着印尼冶炼产能扩张与国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期市场关于印尼采取限矿措施稳定镍矿价在逐渐发酵，且有色整体情绪偏多，镍价有较大幅度反弹。短期仍可适当逢低布多，押注印尼产业政策导致镍矿供应减少，但在印尼出台具体措施前追高需谨慎，警惕减产力度不及预期以及节前多头资金撤离的风险。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【随着交易繁荣，LME走出2022年镍危机阴霾】外媒1月14日消息，LME现已彻底摆脱2022年镍危机的濒死困境，2024年的交易活跃度达到2015年以来最强，为有记录以来第四高。LME表示，2024年的日均交易量为664,698手，较2023年增长18.2%。镍交易量跃升58.8%，到年底已恢复至2021年的水平，即2022年3月市场崩溃和交易暂停前的水平。支撑复苏的是LME镍库存的急剧上升，这也是交易所库存普遍增加的大趋势的一部分，以及投资者对工业金属行业的兴趣重新燃起。基金资金的涌入也提振了芝商所（CME）的交易量。（上海金属网）
2、【WBMS：2024年11月全球精炼镍供应过剩1.55万吨】1月15日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年11月，全球精炼镍产量为30.26万吨，消费量为28.71万吨，供应过剩1.55万吨。2024年1-11月，全球精炼镍产量为321.81万吨，消费量为309.35万吨，供应过剩12.45万吨。2024年11月，全球镍矿产量为29.63万吨。2024年1-11月，全球镍矿产量为332.2万吨。（WBMS）
不锈钢
不锈钢 2025.01.16
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价13165元/吨，涨幅-0.15%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13170元/吨，涨幅0.00%。无锡现货基差升水+50至270元/吨；主力合约持仓-4361至194732手；仓单-120至103192吨。
原料端，昨日SMM高镍生铁指数+2.40至939.08元/镍点。原料价格开始出现反弹迹象，不锈钢成本支撑回升。目前钢厂节前补库完成，节后镍铁价格反弹持续性更为重要。
供应端，2024年，中国与印尼不锈钢产量同比分别上升6.48%与16.27%，25年两国不锈钢产量预计分别上升5.66%与10.18%，不锈钢供应端压力持续增长。但当前现货市场情绪低迷，部分不锈钢厂开始出现减产动作，1月中国不锈钢排产环比下降15%。
需求端，年末不锈钢下游需求淡季，近期不锈钢盘面反弹，现货价格企稳。临近过年，代理签单与贸易商补库动作接近尾声，现货市场逐渐平静。
整体而言，昨日不锈钢原料镍铁价格反弹，带动不锈钢盘面价格冲高，但临近年关，原料与不锈钢现货成交并不活跃，矿端价格并无较大波动，镍铁反弹的持续性待观察。供需方面，当前不锈钢供应端虽有季节性检修减产，但整体供应水平维持高位，产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升，需求端当前不锈钢下游需求偏弱，社会库存去化不畅，未来增速预计稳定，整体来看，不锈钢供需仍偏宽松。预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间震荡运行。临近过年，不锈钢现货市场逐渐冷清，1月行情逐渐进入尾声，价格下上方空间有限。后续观察过剩产能退出情况，原料端镍铁价格走向，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【2024年中国不锈钢粗钢产量同比增加6.48%，印尼同比增加16.27%】据中联金信息网统计，2024年中国不锈钢粗钢产量为3898.3万吨，同比增加242.69万吨，增幅为6.48%。具体系别如下：200系总量为1209.42万吨，同比增加43.1万吨，增幅3.7%，占总产量的30.3%，下降0.8个百分点。300系总量为2047.94万吨，同比增加93.95万吨，增幅4.81%，占总产量的51.3%，下降0.9个百分点。400系总量为731.94万吨，同比增加105.64万吨，增幅16.87%，占总产量的18.3%，上升1.6个百分点。2024年印尼不锈钢粗钢产量为503.74万吨，同比去年增加70.49万吨，增幅为16.27%，今年全部为300系产品。预计2025年，中国总产量将达到4215万吨，同比增幅5.66%。印尼总产量555万吨，同比增幅10.18%。（中联金）
2、【盛德鑫泰中标1.75亿元不锈管采购项目】盛德鑫泰新材料股份有限公司近期中标东方电气“2025 年一年期国产 SUPER304H 不锈管集中采购”招标项目，该次中标金额约为 17,515 万元。（《盛德鑫泰新材料股份有限公司关于收到中标通知书的公告》）
碳酸锂
碳酸锂 2025.01.16
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价80260元/吨，涨幅0.24%，加权指数收盘价79706元/吨，涨幅1.14%；交易所仓单数量维持52660吨；主力合约持仓量+24170至243381手；电池级碳酸锂现货报价+200至76350元/吨，工业级碳酸锂现货报价+200至74300元/吨；港口锂辉石远期现货报价+10至870美元/吨。
供应端，年关临近供应端持续减产，当前减产幅度有限，周度产量维持1.5万吨。中长期来看随着各国对锂矿资源的重视，未来或有更多锂资源项目开发利用，全球锂产能处于扩张趋势。
需求端，电池端1月排产仍处高位，但年末正极材料端排产小幅下降，补库意愿不强，碳酸锂现货市场需求开始走弱。
库存方面，国内显性库存持续累库，社会库存维持超10万吨水平，交易所仓单持续上升，目前已突破5万吨，本周仓单数量持续上升，现货过剩较为明显。
综合来看，本周随着国内宏观情绪好转，港口锂矿报价持续回升，碳酸锂期现价格反弹，但是当前节点碳酸锂现货需求逐渐走弱，库存维持高位，随着价格反弹观望情绪渐浓，上方压力明显，预计主力合约价格在72000-82000区间震荡。中长期海内外锂资源延续产能大量释放趋势，国内追求锂资源自给率的提高与其他国家对关键矿产的重视或令未来碳酸锂产能扩张趋势持续时间超预期。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。
二、消息与数据
1、【PowerStone Metals与Libra Lithium合并】据外媒1月13日消息，PowerStone Metals与Libra Lithium达成合并协议，将共同打造安大略省关键矿产勘探企业Libra Energy Materials。根据协议，PowerStone将收购Libra所有已发行股份，并完成股份合并。Libra专注于安大略省SBC和南北Flanders锂项目的勘探与开发，同时全资拥有多个项目。此外，Libra已与KoBold Metals达成盈利合作协议，共同勘探其锂项目。KoBold由微软比尔·盖茨和亚马逊杰夫·贝佐斯等投资，利用AI寻找矿产资源。（上海金属网）
2、【沙特矿业部长：沙特阿美锂项目大有前景，但尚未具有商业可行性】据外电1月15日消息，沙特矿业部长ALKHORAYE周三表示，沙特阿美（ARAMCO）旗下锂项目大有前景，但尚未具有商业可行性。他表示，沙特阿美公司与阿卜杜拉国王科技大学(KAUST)开展了锂开采试点项目。他告诉记者，沙特发展基金将向巴基斯坦的矿业基础设施提供超过1亿美元投资。（文华财经编译）
3、【巴西资助8亿多美元开发关键矿产】为加快国内战略矿产开发，巴西政府将为矿业项目提供8.15亿美元资助。巴西国家开发银行（BNDES）和科技创新基金（Finep）安排了50亿雷亚尔为企业提供金融支持，包括信贷额度和股权投资。这些资金可用于构建包括锂、稀土、镍、石墨和硅在内的矿产供应链，并投资生产电池、光伏电池以及电动汽车和风力发电机所需的磁体。西方国家一直在努力扩大关键矿产产量以减少对外依赖。巴西矿产资源储量丰富，希望成为原材料供应国并构建高附加值金属产品供应链。巴西财政部预计，以上资助能够带来250亿雷亚尔-500亿雷亚尔项目投资。（全球地质矿产信息系统）
4、【Lithium Ionic将巴西Baixa Grande锂资源增长32%】外媒1月14日消息，Lithium Ionic已将米纳斯吉拉斯州Baixa Grande项目的锂资源量增加了32%，巩固了巴西在全球锂市场中日益增长的地位。自去年4月以来，该项目在167个钻孔中钻探了35734米，目前拥有650万吨测量和指示资源（露天矿），品位为1.1%的氧化锂，相当于179600吨碳酸锂当量（LCE）；推断资源量为1170万吨，品位为为1%的氧化锂，相当于280730吨LCE。该资源还有一个地下部分，测量资源量为25190吨碳酸盐，推断资源量为120万吨，品位为0.8%。（上海金属网）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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