混沌天成期货

有色早评 | 2025年3月25日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格继续震荡偏强走势，Comex-LME溢价持续抬升至高位，在当下的情绪面下存在短期的波动影响。 宏观方面，美国3月标普全球制造业PMI初值录得49.8，为3个月以来新低，而服务业PMI再次创下新高使得分化再次加大。美股的跌势在此支撑位也出现了均值回归的反弹趋势，从而使得经济循环逻辑再次回归。美联储博斯蒂克认为今年只会降息一次，因通胀进展将放缓。继美联储鲍威尔表态不急于降息后，美联储整体发言相对谨慎。美元指数在与非美相比相对韧性和美联储的谨慎发言下出现反弹，PMI回落至枯荣线以下从而对市场形成一定抑制，但关税政策对铜价的影响更为重要。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，美国财政部长贝森特表示，针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在4月2日正式生效。15%的国家将占据大部分被征收关税的份额。美国总统特朗普正在行使紧急权力，以提高美国生产关键矿产的能力，行政令将铜和黄金与其他关键矿物名单一并列出。随着对等关税的不断临近，全球关税政策不确定性持续驱动铜价，进口成本支撑下出现上涨，受套利影响，全球实物

【有色早评】美国3月制造业PMI回落至荣枯线下，夜盘有色偏弱震荡

有色早评 | 2025年3月21日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格维持高位震荡，美盘时间小幅回落。Comex-LME溢价持续抬升至高位，在当下的情绪面下存在短期的波动影响。 宏观方面，继美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变后；英国央行也维持基准利率在4.5%不变，强调“逐步和谨慎”的宽松路径，但承认国内价格和工资压力减弱，且全球贸易政策与地缘风险加剧；瑞士央行公布3月份利率决议，将政策利率下调25个基点至0.25%。这是瑞士央行连续第五次降息，符合市场预期。全球央行出现一定分化，但即使英美央行未降息，但紧缩预期减弱减缓市场的压制影响。美国初请失业金人数微增至22.3万，低于预期的22.4万，但续请失业金人数升至189.2万，创三个月新高，暗示再就业难度加大，整体就业数据仍面临风险，美元指数持续维持低位震荡支撑铜价。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，美国财政部长贝森特表示，针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在4月2日正式生效。15%的国家将占据大部分被征收关税的份额。美国总统特朗普正在行使紧急权力，以提高美国生产关键矿产的能力，行政令将铜和

【有色早评】北方氧化铝厂压降产能，盘面破位后试探性拉涨

有色早评 | 2025年3月20日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格继上周上行后维持高位震荡，美盘时间，Comex铜伴随美联储政策再次冲高。 宏观方面，美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。美联储点阵图显示2025年仍预计降息两次，但支持2次以上的人变少了，从15人减少至11人。本次会议比较意外的是宣布从4月起放缓缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。这一表态使得市场预期美联储将在不久的将来停止缩表，从而避免流动性过紧的情况出现。即使未出现降息和点阵图变化，但足以使市场避免产生过于紧缩的预期。鲍威尔仅强调了近两个月的商品通胀隐忧和关税的“难以评估”，并表示美国经济强劲，但存在不确定性，经济衰退的风险“有所上升，但还不高”。美联储已处于可以降息或维持当前政策立场阶段，不急于降息；这一表态试图安抚市场避免过于悲观的情绪波动。议息会议后，美元指数维持低位震荡驱动铜价上涨。国内方面，六部委解读提振消费专项行动方案，《方案》按照以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，

【有色早评】美联储议息会议暗示或放缓缩表，有色偏强震荡

有色早评 | 2025年3月19日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格继上周上行后维持高位震荡，主要受到实物需求上行，关税政策，原料供给受限和冶炼端负反馈减产共同驱动。 宏观方面，受美国经济预期偏弱和欧元区财政加码的推动，美元指数偏弱减少对商品端压制影响。国内方面，六部委解读提振消费专项行动方案，《方案》按照以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿的政策思路，提出了8部分30条政策举措。这将一定程度推动需求增长预期形成对铜价的支撑。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，欧美关税开始出现交手。美国财政部长贝森特表示，针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在4月2日正式生效。15%的国家将占据大部分被征收关税的份额。全球关税政策不确定性持续驱动铜价，进口成本支撑下出现上涨，受套利影响，全球实物库存转移至美国，LME铜库存继续下滑，现货紧缺预期推升价格。 供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-15.83美元，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等

【有色早评】议息会议在即，有色涨跌不一

有色早评 | 2025年3月18日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格继上周上行后维持高位震荡，主要受到实物需求上行，关税政策，原料供给受限和冶炼端负反馈减产共同驱动。 宏观方面，美国2月零售销售月率 0.2%，预期0.6%，前值由-0.90%修正为-1.2%。美国3月NAHB房产市场指数 39（预期42），建筑商信心伴随着政策端的不确定性显著回落，美国房地产市场仍面临较大压力。美国经济数据仍显示疲软。上周美国消费者信心创逾两年新低，长期通胀预期创1993年以来最高也增加了“滞涨”的预期，美元指数偏弱减少对商品端压制影响。国内方面，六部委解读提振消费专项行动方案，《方案》按照以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿的政策思路，提出了8部分30条政策举措。这将一定程度推动需求增长预期形成对铜价的支撑。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，欧美关税开始出现交手： 继欧盟宣布下个月开始对价值260亿欧元（威士忌、摩托车等）的美国产品征收反制性关税，以回应美国钢铝关税后，特朗普发文表示如果欧盟的50%烈酒关税不立即取消，美国将对欧盟

【有色早评】弱现实下库存高企，镍价回调等待驱动

有色早评 | 2025年3月14日 品种：锡、铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 锡 2025年3月13日，沪锡2504合约大涨超9%。 主要原因在于：2025年3月13日，Bisie矿山运营商Alphamin Resources宣布，已暂时停止刚果民主共和国（DRC）东部矿山的运营。Bisie是全球第三大锡矿，2024年锡精矿产量达17,300吨，占全球锡矿供应量的约6%。 结论：受此消息刺激，沪锡夜盘大涨。刚果金2025年全年预期产锡矿2万金属吨，主要出口至中国，同时佤邦暂未复产，我国锡矿进口预计将大幅下滑，国内锡矿供应趋紧，锡产量有下行预期。2024年中国锡矿国产总量约7.4万金属吨，进口总量5.76万金属吨，（刚果金1.97万金属吨）。刚果金停产直接影响国内原料供应，内盘走势强于外盘。 后期关注点：刚果金战争局势，缅甸复产时间 铜 日内国际铜、沪铜价格继前日上涨后维持高位震荡，主要受到实物需求上行，关税政策，原料供给受限和冶炼端负反馈减产共同驱动。 宏观方面，美国2月PPI同比3.2%，预期3.3%，前值由3.50%修正为3.7%；环比录得0%,为2024年7月以来最小增幅。与昨天

【有色早评】刚果金Bisie锡矿因战乱停产，锡价大涨超9%

有色早评 | 2025年3月13日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格齐涨，沪铜价格创出5个月来新高，主要受到关税政策，原料供给受限和冶炼端负反馈减产共同驱动。 宏观方面，美国2月CPI同比录得2.8%，为去年11月来新低；环比录得0.2%，为去年10月来新低。核心CPI同比录得3.1%，2021年4月来新低；整体通胀水平低于市场预期。其中住房成本上涨0.3%，几乎贡献了月度CPI涨幅的一半，但明显低于近年来的涨幅。通胀的降温使得市场押注美联储的降息预期，美元指数持续低位震荡对铜价形成支撑。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，欧盟宣布下月起对价值260亿欧元的美国产品征反制性关税；加拿大将对价值298亿加元的美国商品征收25%的报复性关税；而特朗普表示将对欧盟的反制关税做出回应。全球关税政策不确定性持续驱动铜价，进口成本支撑下出现上涨，受套利影响，全球实物库存转移至美国，LME铜库存下滑，现货紧缺预期推升价格。 供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-15.83美元，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、

【有色早评】美国2月CPI低于预期，有色偏强震荡

有色早评 | 2025年3月12日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 沪铜受到美元指数下挫的推动再次出现回升，主要是源于特朗普关税政策带来的不确定性上行驱动。 宏观方面，特朗普对所有钢铁和铝产品征收25%的关税于3月12日上午生效，并发文表示针对从加拿大进入美国的所有钢铁和铝额外加征25%的关税，使得市场加深对于贸易战的担忧。经历了长达几个小时的谈判，美国白宫宣布，25%钢铁和铝关税将于午夜开始实施，不额外征收加拿大25%的关税，而加拿大安大略省省长福特后来表示，在与美国商务部长卢特尼克交谈后，他将暂停征收输美电力附加费。市场伴随着关税政策的变化出现明显担忧情绪，加上美股的明显下挫，美元指数的持续回落，使得资金流向实物资产，持续抬升实物资产的价格。 供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-14.8美元，但精炼铜供给未出现减产情况，2月SMM中国电解铜产量环比增加4.44万吨，产量上行主要源于冶炼产能恢复，多数冶炼厂在年前已经备足原料库存，开工率维持较高水平，矛盾尚未激化，而需求端，国内电解铜社会库存延续去库，近期铜价重心再度

【有色早评】美对加关税政策反复，有色全线收涨

有色早评 | 2025年3月11日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 沪铜受到特朗普“衰退论”的影响出现下行，但在美元指数回落的情况下减缓了跌势。 宏观方面，特朗普关税政策经过前期发酵后，溢价趋势明显放缓。美国2月纽约联储1年通胀预期 3.13%（预期3.1%），美股明显下挫和经济数据偏弱的预期引导市场，全球需求伴随着关税政策的不断变化仍受到较大压制，LME铜价趋同美元指数出现下跌，体现出市场对于全球流动性和经济衰退的一定担忧。 供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-14.8美元，但精炼铜供给未出现减产情况，2月SMM中国电解铜产量环比增加4.44万吨，产量上行主要源于冶炼产能恢复，多数冶炼厂在年前已经备足原料库存，开工率维持较高水平，矛盾尚未激化，而需求端，国内电解铜社会库存延续去库，近期铜价重心再度上移，下游消费仍表现有所受抑，但伴随原料端预期受限，因此库存继续下降。宏观环境仍不支撑消费大幅反弹，下游消费疲弱局面尚未明显改善，库存压力不会被显著激化。因此国内供需现状暂未明显收紧。 总体来看，原料趋紧格局保持，但冶炼亏损

【有色早评】印尼计划提高镍行业税率，镍原料成本或上升

有色早评 | 2025年3月7日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 沪铜在经历了前日特朗普关税带来的反弹后维持了高位震荡的走势，仍旧受到宏观环境不确定，自身供需矛盾尚未激化的影响。 宏观方面，特朗普关税政策经过了前日的发酵后，溢价趋势放缓。美国2月挑战者企业裁员人数环比激增，美国1月贸易帐录得纪录最大贸易逆差，经济数据仍较为疲软叠加上欧央行的鹰派降息，美元指数持续偏弱从而支撑铜价。但鉴于美股的持续低迷和经济数据偏弱的预期尚未扭转，全球需求伴随着关税政策的不断变化仍受到较大压制，同时供应端也随着贸易战相对受限，从而形成供需同时走弱的预期格局。 供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-14.8美元，但精炼铜供给未出现减产情况，2月SMM中国电解铜产量环比增加4.44万吨，产量上行主要源于冶炼产能恢复，多数冶炼厂在年前已经备足原料库存，开工率维持较高水平，矛盾尚未激化，而需求端，国内社会库存上周有所下降，主要受到铜价重心下移的驱动，下游接货需求有所提振；受到关税和Comex带来的实物转移影响，进口量有所下滑。但宏观环境仍不支撑消费

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