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7月16日，A股低开高走，上证指数收涨0.08%，创业板指数收涨1.39%，科创板收涨2.26%，沪深两市成交0.64万亿元。板块方面，贵金属、元器件、消费电子、半导体等板块涨幅居前，厨卫电器、保险、红利指数等前期涨幅较大的板块跌幅居前。当日，沪深两市及中金所期权总成交581.43万张，较前一交易日的436.26万张增加33.28%；总持仓877.63万张，较前一交易日的825.28万张增加6.34%。 上证50ETF期权成交量增加6.16%，持仓量增加5.72%。当日，市场成交92.95万张，较前一交易日的87.56万张增加5.39万张；持仓171.38万张，较前一交易日的162.10万张增加9.28万张。从7月合约各执行价的持仓变动情况看，合计增持1.96万张。其中，认购减持0.39万张，而认沽增持2.35万张。加之认购持仓重心上移，预计市场短期震荡上行。 沪深300期权成交量和持仓量也同步增加。成交方面，深交所沪深300ETF期权增加49.59%，上交所沪深300ETF期权成交量增加47.64%，中金所沪深300股指期权成交量增加17.71%。持仓方面，深交所沪深300ETF期权

隐含波动率回落

A股市场近期震荡运行，且结构效应明显。7月16日，上证指数报收于2976.3点，当日涨幅为0.08%。 市场预计美联储9月降息 6月，美国非农就业人数增加20.6万，预期为19万。分部门看，政府部门就业成主要贡献，商品生产部门就业保持小幅扩张态势，服务业就业则明显转弱。非农私人部门时薪增速下降，指向核心服务通胀压力缓解。失业率意外上升，劳动参与率走高、就业率持平，反映劳动供给不足问题改善。6月，美国CPI同比上涨3%，低于前值与预期。油价下跌是通胀超预期回落的最主要原因。新车与二手车价格齐降，带动核心商品通胀持续回落。房租与医疗教育通胀降温使得核心服务CPI继续改善。受数据影响，鲍威尔近期表态偏“鸽”，称近期通胀数据增强了美联储的信心。市场预计美联储9月开始降息。 国内经济延续恢复向好态势 二季度，GDP平减指数降幅收窄至-0.7%，反映供需格局改善，但工业产销率持续偏弱，6月为94.5%，市场需求有待进一步释放。上半年，城镇固定资产投资同比增长3.9%。其中，6月固定资产投资增速回升至3.6%。分项中，地产、旧口径基建有所改善，制造业投资小幅转弱。6月，社会消费品零售总额同比增长2%

A股市场整体表现平稳

上周国内A股市场超跌反弹，上证指数自2900点一线逐步企稳，最高涨至2977点，当周收报2971.3点。同时，期指四个品种全部上涨，IH表现最为突出，主力合约涨幅超过2%，IF及IM主力合约分别上涨1.79%和1.68%，IC涨势稍缓，主力合约上涨1.38%。 基差方面，各品种主力合约贴水均有不同程度收窄，截至收盘，IF、IH、IC及IM主力合约分别贴水10.8、11.6、11.4及13.8点。 量能方面，期指持仓明显减少，四个品种当周共计减仓39144手，总持仓降至840555手。同时期指各品种持仓均有所下滑，IF减仓15619手，持仓降至229925手，IH减仓13305手，持仓降至101215手，IC减仓2994手，持仓降至242871手，IM减仓7226手，持仓降至266544手。 持仓方面，期指各品种前20席位持仓（下称主力） 与前一周相比增减各异。具体说来，IF多头主力减仓8146手（交易所公布合约7月12日与7月5日主力持仓总和的差值，下同），空头主力减仓5732手，净空持仓增至43924手；IH多头主力减仓12535手，空头主力减仓11725手，净空持仓增至20420手

期指减仓反弹

7月10日，A股市场转头下行，上证指数早盘低开冲高后走弱，午后跌幅进一步扩大，最终收报于2939.36点，跌幅为0.68%。同期，期指四个品种集体走低，IF、IH、IC、IM主力合约分别下跌0.28%、0.24%、0.65%和0.38%。基差方面，IF、IH、IC、IM主力合约贴水分别收窄至16.6、17.4、12.8和19.7点。 当日，期指整体持仓量回落，四个品种共计减仓58313手，总持仓量至853037手。各品种持仓量均回落。其中，IF减仓13585手，持仓量降至232608手；IH减仓9092手，持仓量降至103578手；IC减仓11675手，持仓量降至245574手；IM减仓23961手，持仓量降至271277手。 各品种前20席位（主力）持仓量也不同程度减少。IF多头主力减仓11145手，空头主力减仓11362手，净空持仓量降至42121手；IH多头主力减仓6939手，空头主力减仓7003手，净空持仓量降至19968手；IC多头主力减仓10488手，空头主力减仓10801手，净空持仓量降至3612手；IM多头主力减仓19397手，空头主力减仓19261手，净空持仓量升至1

期指整体持仓量回落

经历了上半年的牛市后，市场对国债下半年的行情仍存较大期待。不过，从近期政策面释放的信号来看，笔者认为，投资者应适当降低收益预期。 货币政策工具箱丰富，债市情绪明显降温 7月以来，政策面频频释放为债市降温的信号，国债期货价格自年内高点回落，对应现券收益率自年内低位整体上移5bp左右。 7月1日午间央行发布公告称，近期将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，当日下午开盘国债期货高位跳水，收盘时长债和超长债收益率较前一日上行3~4bp。随后3个交易日，债市情绪有所修复。但7月5日，有报道称央行将采用无固定期限、信用方式借入长期限国债卖出操作，规模可达几千亿元，加之当日 30年期特别国债一级发行利率高于预期，国债期货再度大幅调整。7月8日一早央行发布公告称，将开展临时正回购或者临时逆回购操作。其中，操作时间为工作日的16:00—16:20，期限为隔夜，锚定利率为7天期逆回购操作利率，在这个基础上减点20bp（正回购）和加点50bp（逆回购）。此举明确了新的利率走廊形成，将资金利率限制在更窄的区间意味着央行有意呵护资金面，避免其剧烈波动。不过，非对称的走廊上下限设置使得市场将关注点转向

收益率曲线将走陡

近期A股市场延续震荡调整态势。截至7月8日收盘，市场行情继续走低，其中上证指数收跌0.93%，深证成指收跌1.54%，创业板指数收跌1.62%。从市场成交表现看，当前两市成交额缩量至5800亿元左右，交易者情绪较低。 “短期A股的弱势调整主要还是因为市场预期有所回落。此前公布的经济数据表现一般、政策面预期落空，导致A股风险偏好持续回落，市场成交量也持续下滑。”南华期货研究院院长助理曹扬慧接受期货日报记者采访时表示。 不过值得注意的是，虽然股指市场整体出现调整，但大盘股的调整幅度明显小于小盘股。申银万国期货研究所股指期货研究员贾婷婷对记者表示，7月份以来，股指市场的下行速度有所放缓，相较于大盘股，小盘股的表现更加弱势。 “2024年大市值股票一直受到资金的青睐，虽然市场中大部分股票表现一般，但上证50指数依然实现了较好的正增长，主要逻辑是高息股的吸引力不断提升。上证50指数成分股为A股市场上产业最为成熟、分红率最高的企业，当前阶段这些企业对资金的吸引力明显要高于中小企业。”贾婷婷表示，今年4月新“国九条”出台，表明监管层在政策层面上更加注重投资者的回报，尤其是企业分红，分红不达标的上市公

分析人士：股指交易环境将逐步改善

今年以来，A股各主要指数走势根据市值分层的现象非常明显，大盘指数表现强于小盘指数。但7月以来，上证指数仍在3000点徘徊，A股各指数整体偏弱震荡。分析人士认为，目前A股已处于周期底部，下半年表现或好于上半年。 分析大小盘分化的原因，光大期货金融工程分析师王东瀛介绍，一方面，权益市场的走强通常和两个因素相关，即市场景气度的回升和政策引导下预期的回升。2024年上半年，上述两个因素均处于收缩区间，A股指数盈利普遍回落，同时债务政策和金融政策致力于去杠杆、防风险。这使得指数估值整体回落，而小盘指数在估值回落期通常表现更差。尤其是退市监管不断趋严的背景下，市场开始计价小微盘指数部分成分股的信用风险。 “另一方面，上半年市场基本围绕红利和补库周期两个题材进行交易，而相关板块成分股主要位于大盘指数，对大盘指数支撑明显。”他说，此外，股指期货对应的指数估值分位数明显高于其余主要指数。在市场成交缩量的背景下，指数的流动性溢价更加明显，流动性高的指数估值更高。 南华期货股指期货分析师王映认为，首先，新“国九条”之后，市场对中小盘股票乃至期指交易整体偏谨慎。新“国九条”的发布，以及“1+N”政策措施的推进

分析人士：资本市场下半年表现值得期待

政策预期助力 当前内需恢复有望加快，市场预计政策将进一步加码发力。待上证指数在3000点以下调整充分，股指做多性价比就会提升。 上半年，股指走势以调整为主。2月初下挫后V型反转，但上证指数未能站上3200点，之后弱势运行。同期，股指期货市场上，沪深300股指期货和上证50股指期货具有较强韧性，分别收涨0.89%和2.95%，而中证500股指期货和中证1000股指期货分别收跌8.96%和16.84%。 目前，A股市场仍处于房地产新政效果验证期。2024年以来，国内经济继续向好，内需修复进度有望加快。而受外需回暖、出口增速进一步回升的影响，5月规模以上工业增加值保持韧性，收于5.6%。固定资产投资增速回落，对经济的托底作用尚需加强。1—5月，房地产投资累计同比回落至-10.1%；新增专项债发行进度在29.8%，低于正常年份的48.5%，导致基建表现弱于季节性，1—5月基建投资累计同比增速由1—4月的6.0%下降至5.7%；制造业投资保持韧性。消费方面，5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值为2.3%，但未突破疫情后的新增速中枢。结构上，商品零售、餐饮分别较上月提升1.6和0.6个百分

A股流动性将进一步改善

大市值、低估值板块仍占优 今年以来，股指市场呈现明显的结构性行情特征。在风险偏好改善前，大盘与低估值板块或继续占优，关注IF、IH的低位配置机会，以及“科特估”概念给IC、IM带来的阶段性交易机会。 图为上半年A股指数涨跌幅 今年以来，股指市场呈现明显的结构性行情特征。其中，大市值、低估值板块大部分时间表现占优，而小微盘股、成长板块表现不佳。截至6月28日，上证指数跌0.25%，深证成指跌7.10%，创业板指数跌10.99%，上证50指数涨2.95%，沪深300指数涨0.89%，中证500指数跌8.96%，中证1000指数跌16.84%。 图为2024年前5个月出口累计同比（单位：%） 分行业看，银行、煤炭、公用事业连续两个季度均表现出色，而商贸零售、计算机、社会服务、传媒、医药生物、房地产行业上半年跌幅超20%。行业分化反映了市场对不同板块的信心和预期存在显著差异。特别是煤炭和银行板块，受益于宏观经济的稳定和政策的支持，成为市场反弹的“领头羊”。煤炭行业主要得益于冬季供暖需求的增加以及能源类价格的上涨，而银行板块则受益于经济复苏预期和低估值。 图为中国官方PMI（单位：%） 内需方面

关注IF、IH的低位配置机会

上周A股各指数涨跌互现，但均有所企稳。进入7月，分析人士认为，近期需要重点关注党的二十届三中全会召开和美国大选。 从消息面来看，东证期货衍生品研究院宏观高级分析师王培丞表示，多空交织对市场形成一定扰动。其中值得关注的重点事件，一是沪深京三大交易所全部恢复IPO受理。二是国务院总理李强在2024年夏季达沃斯论坛开幕式致辞中提出，中国经济现在不能下猛药，要“固本培元”。三是党的二十届三中全会将于7月15日至18日在北京召开，市场抱有较高期待，财税改革、高质量发展成为重要议题。 从流动性影响来看，浙商期货研究中心股指分析师周志超介绍，虽然近期市场成交萎缩，但上周开始资金入场意愿在改善，尤其盘中沪深300ETF及上证50ETF成交明显放大，或为以汇金为代表的长期资金在该位置入场承接，为市场重新注入活力，同时向市场传递维护资本市场平稳运行的信号。另外，从风险偏好角度看，低利率环境延续，红利资产仍具备较好的配置价值，沪深300股息率仍高于3%，成分个股依旧是“耐心资本”的重要选择，在这些权重个股带动下股指逐渐企稳。估值方面，市场经历阶段性调整后，风险溢价率显示上证指数再度进入合理估值区间，具备性价

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