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A 反套逻辑 通过对螺纹钢期货上市后15年来一季度05与10合约（主力合约与次主力合约）的价差进行梳理发现，15年间，一季度，螺纹钢期货有9年呈现反套逻辑，6年呈现正套逻辑。 图为螺纹钢2010—2025年5月与10月合约价差走势（单位：元/吨） 一季度，螺纹钢期货05与10合约的价差多数时间呈现反套逻辑，原因主要体现在以下两个方面：一方面是现实和预期的复杂关系。在一季度，终端企业复产的速度相对较慢，并且中央资金下达到具体项目也需要一定的时间。虽然市场存在着对一季度末两会政策的预期，然而将这种政策预期转化为实际是一个渐进的过程。从现实层面来看，年后企业复产会导致库存累积，同时冬储资源也面临着兑现压力。这些因素相互交织，使得05合约的基差容易走弱，进而产生交割压力。 另一方面，春节后煤矿逐步复产，供给的增量超过了需求的增量，这种情况容易促使近月合约成本坍塌逻辑持续下去，从而对螺纹钢的估值产生拖累作用。 综合来看，反套逻辑的核心在于库存（反映现实情况）、资金（体现为仓单情况）与政策（涉及预期）这三者之间的共振。库存周期带来的压制、交割压力的实际落地以及政策与需求预期之间的博弈，最终形成了“

螺纹钢期货 延续05-10合约反套逻辑

下游复工进度偏慢 在宏观政策利好预期和成本支撑的共同作用下，钢材市场情绪偏乐观，短期内价格可能继续震荡上行。然而，由于下游需求恢复缓慢、期货升水现货以及供应压力增加等因素，价格的上涨空间将受到限制，预计螺纹钢主力合约运行区间在3210~3420元/吨之间。 春节后，受外部关税政策冲击和国内终端需求启动缓慢影响，螺纹钢期货价格经历了一波调整。然而，随着全国两会的临近，市场对宏观经济政策的预期趋于乐观，叠加终端需求回暖以及钢材库存累积速度放缓，螺纹钢期货价格自2月中旬起震荡反弹，再度尝试向上突破半年线。尽管如此，下游复工进度偏慢、期货升水现货以及供应压力增加等因素，仍对价格上行空间形成制约。本文将从宏观预期、成本支撑、需求复苏以及潜在风险等多个角度，分析螺纹钢期货合约的未来走势。 近期螺纹钢期货价格震荡反弹的支撑因素主要有以下几个方面： 首先，国内外宏观预期整体偏乐观。全国两会即将召开，市场普遍预期将出台一系列稳增长、促内需的宏观政策。财政政策有望继续保持积极，基建投资可能加码，这对螺纹钢等建筑钢材的需求形成直接利好。此外，1月国内新增信贷和社融规模创下历史新高，货币政策继续保持宽松，进一

螺纹钢 上行空间受限

春节后首个交易日，螺纹钢期货价格高开低走。基本面方面，因高炉及电炉均已盈利，产量回升的确定性较高，而需求恢复可能较为缓慢，供需状况难达到市场预期的乐观程度。期货价格在弱需求、低基差格局下走高的阻力加大。 春节后首个交易日，螺纹钢期货价格高开低走，日内震幅明显扩大，考验下方120日线的支撑力度。展望后市，全国两会前国内宏观政策面平稳，市场情绪相对谨慎；特朗普加征关税引发中美经贸博弈，国内避险情绪上升。基本面方面，因高炉及电炉均已盈利，产量回升的确定性较高，而需求恢复可能较为缓慢，供需状况难以达到市场预期的乐观程度。期货价格在弱需求、低基差格局下继续走高的阻力加大。随着市场乐观情绪消退，基本面压力显现，盘面将呈震荡承压态势，国内增量政策与中美经贸博弈将放大价格波幅。 在1月9日短暂跌破长流程生产成本后，螺纹钢主力合约展开了一轮较强反弹。自3184元/吨的反弹低点起算，在不到两周的时间内，主力合约的最大反弹幅度达到207元/吨。本轮钢价反弹主要由以下两个驱动因素促成： 一是国内外宏观氛围偏暖，促使商品整体表现强劲。今年以来，各部门及各级政府陆续出台2025年促消费政策。1月份针对家电、手机、

螺纹钢 承压运行仍是主基调

12月中旬，螺纹钢价格短暂冲高之后再次回落。我们认为，短期螺纹钢价格仍会延续弱势，但明年一季度市场焦点可能再次转向强预期，届时价格仍有反弹可能。 近期主要逻辑分析 12月以来，螺纹钢价格主要跟随宏观预期波动。12月9日，四季度中央政治局会议召开，政策加码提振市场信心。当天夜盘，螺纹钢主力合约跳空高开，之后连续3个交易日小幅上涨。之后，随着中央经济工作会议的闭幕，市场关注焦点开始转向淡季的弱需求和冬储价格的博弈，螺纹钢盘面表现为冲高回落。 政策面强预期仍存 四季度中央政治局会议和中央经济工作会议释放积极信号，特别是“适度宽松货币政策”这一表述，为2011年之后首次出现，另外像提高财政赤字率、全方位扩大内需等表述也比较积极。我们知道，具体内容一般要到明年3月全国两会才会公布，这期间会给市场留出一定想象空间。同时，明年1月之后地方两会预计也会释放出积极的政策信号。一季度政策层面的强预期会一直存在。 库存处于近年低位 目前依然处于螺纹钢淡季，现实需求并未出现明显好转，高频螺纹钢表观消费量延续同比下降趋势。不过，螺纹钢产量下降也比较明显。在供需双降的格局下，螺纹钢继续去库。截至12月13日当周，

螺纹钢 短期延续弱势

随着需求淡季的到来，再加上当前面临重要会议召开时间节点，宏观预期对市场的影响减弱，螺纹钢期货价格在上周后半段破位下跌，整体走势不容乐观。12月9日夜盘黑色系商品期货价格集体大幅高开，螺纹钢主力合约盘中一度站上半年均线，12月10日收盘录得2.5%的涨幅，且成交量明显放大。但螺纹钢主力合约呈现明显的冲高回落行情，且总持仓量不升反降，在近两个月低位波动，市场各方对后续走势的预期仍有分歧，市场走势未形成明确方向。展望后市，预计螺纹钢期货价格走势取决于宏观预期与产业基本面两个因素强弱关系的转变。 从宏观层面看，随着国内一系列重要会议的召开，国内宏观政策因素无疑会影响螺纹钢价格造成重要影响，而海外宏观因素的影响力较弱。针对当前经济运行中的一些新情况和问题，9月26日的中央政治局会议已透露出明显的政策转向信号，12月9日的中央政治局会议精神对相关政策的表述更加积极。 第一，12月9日的中央政治局会议提出要加强超常规逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。改变了近几年“积极的财政政策和稳健的货币政策”的提法，特别是自2012年之后再次提出要实施宽松的货币政策。第二，在9月中央政治局会

螺纹钢 关注阶段性做空机会

11月上半月，钢材价格震荡下行。截至11月15日，螺纹钢主力合约相比月初下跌195元/吨、热轧卷板下跌167元/吨。之后，支持房地产止跌回稳的税收政策落地，一线城市相继取消普通住宅和非普通住宅标准，宏观政策加码预期升温，钢材价格止跌企稳。 从钢材供需层面来看，本月钢材市场发生了哪些变化？对此，中辉期货黑色负责人陈为昌认为，市场变化并不大，仍呈供需双弱局面。上周，五大材产量维持在865万吨，与10月周度均值持平，同比则下降3.6%；表观需求为880万吨，也与10月周度均值持平，但同比下降6.4%；库存延续下降趋势，至1189万吨，较月初减少36万吨。 期货日报记者发现，月内螺纹钢生产利润整体下降，华东地区从月初的220元/吨收缩至目前的130元/吨，华北地区从260元/吨收缩至略微亏损。与之相比，热轧卷板维持了相对较好的利润，华东地区一直在200元/吨左右，华北地区在80~100元/吨。此外，电炉利润自10月中旬起不断回落，目前仅谷电还有50~80元/吨的利润，平电已进入亏损区间。由于利润下降，螺纹钢周度产量下滑，自10月底的251万吨回落至上周的234万吨，而热轧卷板周度产量有所上升，

行业人士：短期钢市呈现供需双弱局面

短期多看少动，静待宏观面“靴子”落地 宏观因素仍将主导螺纹钢期货短期走势，海外宏观事件则放大市场波动。螺纹钢库存拐点提前到来或施压价格，但当前基本面尚无明显矛盾，短期内深度回调的可能性较小。操作层面，短期盘面将在众多因素博弈之下宽幅震荡，在宏观谜底全面揭晓前，单边操作难度大，须谨慎对待。 本周大宗商品市场迎来“超级宏观周”：美国大选结果将于本周内揭晓，美联储将在11月8日举行议息会议，全国人大常委会会议如期召开。在众多因素交织的情况下，螺纹钢期货本周波动幅度开始放大，本周一螺纹钢主力合约日内震幅达到4.1%。 国外方面，美国总统选举进入冲刺阶段，但当前选举情况较为胶着。根据NBC 11月4日的报道，大选前最后一次民意调查结果显示，哈里斯和特朗普的支持率目前持平，均为49%。在备受关注的7个摇摆州中，特朗普在5个州暂时领先，但优势非常微弱，胜负结果仍存在较大变数。根据两位候选人的竞选主张及过往执政经历，特朗普再度上台对市场情绪的冲击或更加明显，特别是他大幅提高关税可能对大宗商品需求及价格形成较强压力。上周五，美国非农数据爆冷，10月新增非农就业人口仅1.2万人，远低于市场预期的10万人。

螺纹钢 基本面矛盾并不突出

近期螺纹钢价格维持区间震荡走势。宏观预期及成本形成较强支撑，但是增产叠加需求表现疲弱，压制螺纹钢反弹空间。目前钢材总库存表现出良好的下降趋势，成本端仍有支撑，短期价格或易涨难跌。但是中期来看，价格最终会回归到对产业供需平衡表的交易，11月份关注钢材总需求能否超预期，进而形成原料与成材的正反馈。 9月下旬，国内出台一系列重磅政策，商品和股市均有较大幅度上涨。螺纹钢主力2501合约从9月24日的3088元/吨上涨至10月8日的3780元/吨，累计上涨近700元/吨，涨幅超22%。虽然螺纹钢期价在国庆节后有所回调，但是下方支撑较强，或形成“政策底”。后期预计国内仍将有一系列政策落地，市场情绪或进一步好转，对螺纹钢价格可能存在利多刺激。 我的钢铁网数据显示，10月25日当周，螺纹钢样本产量为251.15万吨，较前一周增加7.08万吨，连续第9周增加；螺纹钢样本表观消费为243.5万吨，环比下降14.34万吨，同比下降17.74%；螺纹钢样本库存为434.73万吨，环比增加7.65万吨。螺纹钢供应增加，需求出现回落，库存开始增加，供需平衡表边际转弱，现货价格或承压。 值得关注的是，热卷库存仍处于

螺纹钢 易涨难跌

从市场各方反馈来看，当前螺纹钢现货市场挺价意愿较强，预计在旺季需求改善证伪之前，现货偏强的升水结构将限制盘面下跌幅度。 螺纹钢期货价格昨日大幅反弹，连续站上20日、40日均线。回顾前期市场走势，螺纹钢期货在自今年5月份开始的这一轮下跌行情中，盘面曾数次反弹冲击20日均线，但均以失败告终，此次反弹能否延续？ 螺纹钢期货前期反弹后再度承压回落的原因主要有以下两点：一是短期大幅反弹后纠偏。螺纹钢期货主力合约在9月9日最低触及2988元/吨后开始反弹，9月23日最高涨至3237元/吨，在没有出现重大利好的情况下8个交易日内上涨了249元/吨，市场普遍将本次上涨定义为反弹而非反转，因此部分抄底头寸选择先行离场观望。二是美联储主席鲍威尔在9月议息会议后宣布降息50个基点，市场普遍预期国内货币政策将跟随调整，但9月20日公布的LPR报价维持不变，国内降息预期落空导致前期冲高的黑色系集体大幅调整。笔者认为，盘面的反弹还未结束，短期继续下探新低的可能性较小。 图为螺纹钢总库存走势 宏观方面，9月24日，在国务院新闻办公室新闻发布会上，金融支持经济发展的一系列重磅政策出台。涉及黑色系商品的主要包括：近期将

螺纹钢 现货端挺价意愿较强

自2024年6月21日当周铁水产量见顶之后，铁矿石和钢材价格开启了最近一轮的同步下跌。从最新数据来看，截至9月12日晚间，钢联247家样本钢厂口径的铁水产量为223.38 万吨，相比6月21日的高点（239.94万吨）下滑约7%，处于过去6年以来的最低位置。钢材产量持续减少直接带动钢材供给和库存同步减少、铁矿石消费量下滑和库存增长。 在库存一减一增的巨大差距反向驱动下，我们却发现铁矿石和钢材（以螺纹钢为例）的涨跌幅差距与库存变化明显不匹配。以铁水产量见顶之后的6月21日收盘价为基点、9月12日为终点统计，螺纹钢主力期货下跌约11%，而铁矿石期货仅下跌13%。同时，螺纹钢期货在9月9日最低点时跌破了过去6年的所有低点，回到了2017年6月的水平。但铁矿石期货本轮低点仅跌至2023年低点附近，距离2017年6月的价格区间还有30%~40%的距离。 铁矿石价格为何这么“铁”？通过分析铁矿石品种的理化属性和市场交易元素，我们可以得出一个大致的结论，即铁矿石在多数时间内，铁矿石品种确实存在一些抗跌属性，因而在熊市中会减缓其跌幅。具体逻辑如下： 第一，供给端方面，铁矿石全球产量的3/4以上集中在澳

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