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2025年国内经济将呈现复苏态势，货币政策维持适度宽松，持续降准、降息仍可期待，预计年中CPI最高有望升至1.5%~2%区间，表明即使当前利率保持不变，届时实际利率也有望达到负值，为内需的恢复提供动能，库存周期或经历“先去后补”的过程。 1.金融期货 展望2025年，全球经济可能保持“L”形增长曲线。一方面，主要国家利率水平远高于通胀水平；另一方面，经济刺激政策下增长空间受限。两者共同作用下，2025年全球经济增速可能呈现稳中有弱的局面。国内方面，M1同比和商品房销售面积增速的拐点已出现，预示2025年经济将呈现复苏态势。同时，货币政策维持适度宽松，降准、降息仍可期待，预计年中CPI有望升至1.5%~2%区间，表明即使当前利率保持不变，届时实际利率也有望达到负值，为内需的恢复提供动能，库存周期或经历“先去后补”的过程。基于美国经济已进入下行周期的判断，出口降速将是中长期趋势，尤其体现于2025年，提振内需的政策必要性较强。 从化债和货币周期角度来看，利率尚有下行空间，向上拐点短期不会出现。从金融短周期角度来看，2025年利率下行过程不如2024年顺畅，阶段性反弹风险不可忽视，节奏的把握

新岁启封 万物冬藏待春归——中信建投期货2025年全球宏观经济及期货市场走势展望

废电瓶回收货量有限为铅价提供了成本支撑，冬季环保管控趋严影响铅市生产和运输，且下游电池厂将逐步启动春节备库，因此，短期铅价下跌空间有限，操作上可维持偏多思路。 2024年沪铅价格主要围绕原料紧张、供应缩减及宏观扰动运行。2月底至7月中旬，沪铅主力合约价格从15477元/吨一路涨至19683元/吨，创2011年上市以来新高。交易逻辑包括三个方面：一是3月1日，铅锭实施新国标，引发市场对交仓资源不足的担忧；二是4月初至5月底，海外再通胀预期升温，大宗商品价格普涨；三是5月废电瓶供应紧缺问题发酵，再生铅厂被迫减产，做多资金入场交易供应紧张矛盾，推升铅价。 7月下旬至9月底，铅供应逐步恢复，需求旺季不旺，叠加公平竞争条例倒逼再生铅对废电瓶压价，引发负反馈，铅价回落至16400元/吨左右。10月铅供应增量大于需求增量，但废电瓶成本支撑较强，铅价窄幅震荡。11月至12月上旬，环保管控影响铅市供应，且下游需求尚可，铅价上行至18000元/吨。12月中旬以来，由于环保管控缓解，下游需求边际下滑，铅价震荡偏弱运行。 废电瓶货量有限 再生铅原料基本来自废电瓶，所以废电瓶价格变动往往会对铅生产成本产生明显影

沪铅下跌空间有限

前期原生铅及再生铅炼厂复产缓慢，加之雾霾天气下个别企业生产及运输受限，铅锭供给阶段性偏紧，推动铅价接连走高，站上17500元/吨，创近3个多月以来新高。 上周伴随着炼厂生产恢复，且高铅价抑制下游采买积极性，累库风险显现，铅价高位回落，截至12月13日收盘，沪铅主力合约报17380元/吨，较高点下跌530元/吨。 开开停停，供给端为铅市主要矛盾点 原料限制叠加天气扰动，再生铅生产波动较大。今年以来，原料废电瓶货源偏紧始终为制约再生铅炼厂开工的主要因素。年内炼厂原料库存持续处于往年同期低位，开工及出产呈现较大的波动性。进入四季度，随着天气转冷，废电瓶报废进入淡季，回收商收货数量有限，废电瓶价格易涨难跌、10月中旬以来，随着各地天气转冷开启供暖，河南、安徽、河北等地区雾霾天气预警频发，地区内再生铅炼厂开工受限，加之部分企业设备故障检修，整体减停产严重，废电瓶价格波动较小。 进入11月后，炼厂以复产为主，尤其是中下旬开始，随着各地环保限产阶段性解除，且高铅价下炼厂利润得到修复，炼厂生产积极性较高，产量明显提升。近期虽仍有环保管控发布，但当地炼厂开工尚未受到影响，市场供给端持续好转，再生铅炼厂成

供给端好转 铅价震荡回落

SMM上海有色网

SMM8月19日讯： 金属市场方面： 截至午间收盘，内盘基本金属近全线上涨。沪铝涨1.3%，沪铅微跌。沪锡、沪锌、沪镍、和沪铜涨幅均在0.5%以内。氧化铝主力期货涨1.97%。此外，工业硅主力合约跌0.47%。碳酸锂期货主力合约跌0.82%。 黑色系多飘绿，铁矿跌0.64%，螺纹、热卷分别跌0.1%，2.36%。不锈钢涨0.84%。双焦方面，焦煤跌2.23%，焦炭跌0.95%。 外盘金属方面，截至11:38分，LME金属全线上行。伦铜涨1.07%，伦锡、伦铅、伦锌、伦镍和伦铝跌幅均在0.8%以内。 贵金属方面，截至11:38分，COMEX黄金涨0.13%，盘中刷新历史新高至2549.9美元/盎司；COMEX白银涨0.96%。国内贵金属方面，截至午间收盘，沪金涨1.2%；沪银涨2.47%。 此外，截至午间收盘，欧线集运主力期货报2597.8点，跌4.9%。 截至8月19日11:38分，部分期货午间行情： 现货及基本面 铜： 今日广东1#电解铜现货对当月合约报10元/吨- 升水50元/吨，均价升水30元/吨较上一交易日跌20元/吨；湿法铜报贴水50-贴水10元/吨，均价贴水30元/吨较上一

美元两连跌 基本金属普涨 沪银、氧化铝涨幅居前 纽金再刷历史新高【SMM午评】

随着再生铅炼厂的逐步复产以及进口货源的陆续到港，7月18日，沪铅主力合约在短暂突破20000元/吨关口后转头向下，7月末在18600元/吨获得短暂支撑。8月2日，美国劳工部公布的美国7月非农就业数据意外全面降温，失业率触及萨姆法则临界值，海外衰退风险加大，市场避险情绪浓厚，铅价接连向下突破，沪铅主力合约三个交易日累计跌幅近8%，目前暂时在17200元/吨位置获得支撑。 图为沪铅主力合约收盘价 图为铅精矿加工费 原料到货情况好转 海外经济衰退担忧加剧，市场避险情绪升温。8月2日，美国劳工部公布的数据显示，美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2022年12月以来最低水平，远不及预期的17.5万人，较前值大幅下降，失业率上升0.2个百分点至4.3%，创2021年10月以来最高纪录。美国失业数据触发萨姆规则，再度引发市场对美国经济衰退的担忧，市场恐慌情绪蔓延，全球股市遭遇“黑色星期一”，日经225指数抹平年初以来的涨幅，日本、韩国等股市主要指数触发熔断机制，美国、沙特等股市大幅下跌，美联储降息预期虽然有所加强，但由于避险情绪升温，大宗商品价格仍承压。 今年以来，受铅精矿及废电瓶供不应求等原

市场拐点尚需等待

3月份以来，在原料偏紧及成本抬升逻辑下，铅价持续冲高，重心显著上移。近期铅价有所回落，但与其他有色品种相比，表现出明显的抗跌性，7月18日沪铅主力合约创下近6年新高。本周，在宏观偏空情绪带动及进口补充预期下，铅价冲高回落，主力合约已跌破19000元/吨关口，且跌势未尽。 再生铅炼厂复产+进口补充，供给端矛盾有所缓解。今年以来，原料价格偏紧使得供给收缩，叠加成本抬升，支撑铅价不断冲高。随着沪伦铅价比值的走高，矿端进口窗口开启，但由于铅精矿供应有限且国内需求缺口过大，进口矿供不应求，且到港货源多为长单交付，因此矿端增量并不明显。截至6月份，今年铅精矿累计进口量51.16万吨，同比下滑9.36%。截至7月19日，国产铅精矿加工费600元/金属吨，进口铅精矿加工费5美元/干吨，均处于历史绝对低位。近期因装置检修，交割品牌企业库存处于相对低位水平，且高铅价及供给偏紧影响下，部分炼厂开始对成品库存进行预售。 再生铅方面，随着铅价的回落，废电瓶持货商畏跌出货，叠加部分再生铅采购的进口粗铅到厂，再生铅原料到货有所好转，内蒙古、安徽等地再生铅炼厂陆续复产，带来一定供给增量。 进口方面，从6月中下旬开始，

供需矛盾缓解 铅价冲高回落

金属市场方面： 隔夜内外盘基本金属普跌，仅沪镍小幅收涨0.33%。伦铅、伦锡以及沪锡一同跌超1%，伦铅跌1.39%，伦锡跌1.3%。沪锡跌1.17%，沪锡录得五连跌。其中伦铅盘中最低跌至2050.5美元/吨，创4月3日以来的超3个月新低。伦锡盘中最低跌至28900美元/吨，刷4月8日以来的超3个月新低。其余金属涨跌幅均在1%以内。氧化铝主连涨0.38%。 黑色系方面除不锈钢外均飘红，不锈钢以0.72%的涨幅领涨，铁矿跌0.95%。双焦方面，焦煤跌0.4%，焦炭跌0.75%。 贵金属方面，COMEX黄金隔夜上涨0.66%，打破此前四连跌的局面；COMEX白银涨0.32%。国内方面，沪金涨0.29%，沪银涨0.33% 截至7月24日6:35分隔夜收盘行情 》7月23日SMM金属现货价格 美元方面： 美元隔夜收涨0.13%，盘中最高一度冲至104.54的高位，刷新7月12日以来的新高。道明证券大宗商品策略主管Bart Melek表示，市场已将焦点从美国政治转移到经济数据上，“假设我们势将在9月开始看到降息”。在一项调查中，越来越多的经济学家认为美联储今年将降息两次。根据CME FedWatc

【SMM金属早参】金属普跌 伦铅锡创逾3个月新低 | 钨价2个月跌超17% | 6月电解铜出口刷单月历史新高

SMM 7月24日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘基本金属普跌，仅沪镍小幅收涨0.33%。伦铅、伦锡以及沪锡一同跌超1%，伦铅跌1.39%，伦锡跌1.3%。沪锡跌1.17%，沪锡录得五连跌。其中伦铅盘中最低跌至2050.5美元/吨，创4月3日以来的超3个月新低。其余金属涨跌幅均在1%以内。氧化铝主连涨0.38%。 黑色系方面除不锈钢外均飘红，不锈钢以0.72%的涨幅领涨，铁矿跌0.95%。双焦方面，焦煤跌0.4%，焦炭跌0.75%。 贵金属方面，COMEX黄金隔夜上涨0.66%，打破此前四连跌的局面；COMEX白银涨0.32%。国内方面，沪金涨0.29%，沪银涨0.33% 截至7月24日6:35分隔夜收盘行情 》7月23日SMM金属现货价格 现货及基本面 铜方面：据海关总署数据显示，2024年1-6月中国进口精炼铜共180.1万吨，累计同比增加16.51%。其中6月进口28.59万吨，环比减少11.9%，同比增加1.9%。1-6月中国出口精炼铜共30.2万吨，累计同比增加78.55%。其中6月出口15.78万吨，环比增加113.67%，同比增加607.28%，并创下单月出口历史新高..

原油创6周新低 金属普跌 伦铅跌至逾3个月低点 黑色系弱势运行【隔夜行情】

湖南白银7月11日发布半年度业绩预告：公司预计2024年上半年盈利5,000万元至7,000万元，上年同期亏损796.09万元，同比扭亏为盈。基本每股收益0.019元~0.027元。上年同期基本每股收益亏损0.0036元。 对于业绩变动的原因，湖南白银表示：1.公司通过重大资产重组完成了湖南宝山矿业有色金属矿业有限责任公司100%股权收购，宝山矿业纳入公司合并财务报告范围，公司经营规模和盈利能力得到提高；2.报告期内，公司管理层积极推进精细化管理，产量及技术指标较去年同期有所提高，降本增效成效明显，各项经济指标平稳增长；3.报告期内，有色金属银、金、铅等价格持续上涨。 湖南白银5月30日公告的接受机构调研的记录显示，近期大宗商品白银、银价格大幅上涨，对公司今年业绩存在正相关的影响，同时原材料端的采购成本同步也在上涨，今年公司披露一季度已实现扭亏为盈。公司2024年的生产目标为电银720吨，合质金2.85吨，电铅8.15万吨，产值约70亿元，冶炼利润扭亏为盈，合并利润1.2亿元。 此外，被问及“公司2024年生产计划目标是什么？公司有哪些措施来实现公司的生产目标？”湖南白银在接受机构调研

湖南白银：银、金、铅等价格持续上涨 上半年预盈5000万-7000万 同比扭亏

近年来，因再生铅产能的不断扩大带动了废电瓶的需求，供需矛盾突出的大行情下，废电瓶的价格也随之水涨船高。自进入2024年以来，国内废电动车电池价格更是接连攀升，甚至屡屡刷新历史新高。据SMM现货报价显示，截至2024年6月28日，废电动车电池现货报价涨至11650元/吨，相较2023年12月底的9800元/吨上涨1850元/吨，涨幅达18.88%。 而进入6月份，在再生铅原料——废电瓶的供不应求叠加再生铅企业亏损严重、环保检查等多方面因素影响，再生铅企业减停产情况也开始频频显现……上半年废电瓶价格因何节节攀升？后半年又能否持续坚挺？SMM在本文中将为你作出详尽分析。 首先来回顾一下前半年再生铅市场的情况： 按照月份来看，2024年1月中旬，因恰逢下游电池生产企业和再生铅炼厂节前原料备库的集中阶段，采购增加带动废电瓶的需求直线上升，废电动车电池的价格一度上探至1万元/吨；不过1月下旬因下游电池企业备库进入尾声，消费缺失拖累铅价下行。在此背景下，再生铅企业面临成本高企、成品价低的行情，利润空间较上旬收窄。据SMM调研显示，彼时部分企业表示亏损区间扩大，影响生产积极性。因此，再生铅炼厂在1月下

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