混沌天成期货

有色早评 | 2024年9月27日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 如果说货币政策对工业品的价格影响只是情绪上的，那今天的财政就是全面扭转中国经济基本面的预期了。ZZJ会议的表态大超预期，接下来会陆续会有增量的财政政策落地，市场对政策也是空前的乐观，股市大涨，10年债收益率收复2.1%，这个阶段工业品很难跌下去，相信政策强度现阶段看多，后面的风险在于强刺激能否带领中国走出通缩，但即便有这样偏悲观的看法也尽量避免建立空头的头寸，毕竟以当前的态度不排除增长出现乏力后继续加码政策。 二、市场消息 【Aurubis对2025年发运给欧洲客户的铜升水报价为每吨228美元】据外电9月26日消息，贸易人士周四称，欧洲最大的铜冶炼产商Aurubis对2025年发运给欧洲客户的铜报价为每吨较LME铜价升水228美元，这与该公司今年和2023年发给欧洲客户的铜升水持平。贸易人士称，欧洲的铜需求依然疲弱，因制造业活动和经济成长均在放缓。LME铜价目前报每吨9,900美元，自5月触及每吨11,100美元上方的纪录高位以来，铜价已经回落10%。（文华财经编译） 【不列颠哥伦比亚省将Sea

【有色早评】国内重磅会议再添利多，有色上涨

有色早评 | 2024年9月26日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 日度的冲高回落只是股市大涨所带来的情绪发酵，货币政策的超预期不足以带动经济基本面的转暖，对应商品的逻辑就还是偏谨慎。中长期看衰退的逻辑下，这波情绪带动的上涨倒是给了不错的做空机会，但短期还是偏向于观望，潜在的财政预期对空头不太有利。 这次政策态度空前的转变不排除后面又财政跟上，10月-11月上旬是国内政策窗口，人大常务委员会可能会带来增量财政（上调赤字率/发特别国债/政策制度上的转变），尤其是在11月初美国大选后的窗口。如果有增量财政的话，预期会再带动一波商品的反弹然后再去交易实际的效果。 二、市场消息 【五矿资源旗下金塞维尔矿山扩建项目主体建成投产】2024年9月20日，五矿资源旗下金塞维尔矿山中外团队共同见证了首批以硫化矿为原料的阴极铜成功产出，这标志着金塞维尔矿山扩建项目主体建成投产。五矿资源行政总裁曹亮表示：“金塞维尔矿山扩建项目在既定工期和预算内整体安全顺利建成投产，再一次展示了五矿资源强大的国际矿业项目建设交付能力。我对金塞维尔矿山和扩建项目团队表示热烈祝贺和衷心感谢。期待金塞维尔在

【有色早评】政策情绪扰动，有色高开回落

宏观&金工早评 | 2024年9月26日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 在指数跳空高开并快速上涨后，市场出现明显分歧，破万亿的成交量收了较长的上影，股债也是再次的反向，继续看涨和止盈兑现的资金开始博弈。今天多头的情绪较前日有明显转弱，市场开始出现质疑的观点，有很多偏空的观点在于没有增量财政的话仅货币端的宽松不会改变基本面差的现状，而基本面差就不支持指数的全面反转，日度级别接近10%的涨幅已经透支了政策预期了。 对股指的观点依然看多：在市场流动有显著改善预期的情况下，不要过于拘泥于基本面的悲观，当然本次会议政策态度有显著超预期，后面增量的财政可以期待。流动性方面，撇开证监会对保险、理财等长线资金引导的作用，光两个创新型货币工具首批额度8000亿对于市场就是明显的增量。从宽基ETF净流入来看，5月以来GJD累计净流入差不多接近4000亿的水平。然后从极端估值来看的话，沪深300到股息率2.5%也还有很大空间。当前最大的矛盾还是指数暴涨后节奏如何把握，还是倾向于回补缺口后找右侧的机会。 贵金属 美国8月新屋销售总数年化 71.6万户，预期70万户，前值由73.9万户修正为75.1万

【宏观早评】政策博弈出现分歧，股市冲高回落

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内外利好共振 短期中美利好政策共振，资产价格预期偏乐观，白银价格有望进一步走高。另外，美国在软着陆和宽松货币政策周期下，通胀预期或再度升温，抗通胀属性亦会支撑贵金属价格上行。 市场期待的降息终于落地，美联储仍坚定认为美国经济能够实现软着陆，劳动力市场数据最为关键，下行风险在增加，并未排除未来超预期大幅度降息的可能性，政策灵活度较高。国内方面，9月24日国新办发布会落地一揽子政策，市场受乐观情绪提振，股市、商品涨幅明显，工业属性较强的白银强势上扬。短期中美利好政策共振，资产价格预期偏乐观，白银价格有望进一步走高。另外，美国在软着陆和宽松货币政策周期下，通胀预期或再度升温，抗通胀属性亦会支撑贵金属价格上行。 美联储降息落地 北京时间上周四（9月19日）凌晨，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%~5.5%调低至4.75%~5%。上一次美联储降息是在2020年3月，这意味着，两次降息已经相隔了四年半之长。 最新点阵图显示，半数美联储官员认为今年年内还有2次25BP幅度降息，近半数官员认为还有1次25BP幅度降息，1人认为还有3次25BP幅度降息，2人认为已经降息到位，所

白银有望进一步走高

增量货币政策蓄势待发 9月24日，央行宣布一系列稳增长措施：降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例、创设新的政策工具等。 市场对后续货币政策发力的预期较强。一是美联储9月议息会议决定降息50个基点，正式开启降息周期，外围因素对我国货币政策的约束减轻。二是统计数据显示，8月国内社融总量略超预期，但主要由政府债投资拉动，新增信贷仍然低于季节性，当月经济数据多数指标增速回落，经济温和复苏，稳增长政策加码必要性上升。三是9月13日央行有关部门负责人解读8月金融统计数据时，提及将坚持支持性的货币政策立场、着手推出一些增量政策举措，此次同时降准、降息、下调存量房贷利率及二套房首付比例，政策力度超出市场预期，反映出货币政策调控力度加大，进一步支持经济稳增长。 降准呵护资金面平稳运行，降息带动实体融资成本下降。8月以来，政府债发行快速放量，8月政府债净发行1.84万亿元，9月预计净发行1.34万亿元。叠加MLF错位续作，近期资金面阶段性偏紧，逆回购余额上升至2.36万亿元。通过降准提供长期资金，有利于保障资金面平稳运行。同时，9月24日的国家新闻办新闻发布会提及，年底前可能

收益率曲线陡峭化格局延续

宏观&金工早评 | 2024年9月25日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 A股全面放量大涨，沪深指数分别收涨4.15%和+4.36%，全A成交量接近万亿。 宽松政策大超预期，带动股市迎来20年7月以来最大的单日涨幅，对于政策的观点挑重点来讲： 1）降息，7天逆回购下调20bp，mlf下调30bp，lpr下调20-25bp，这个降息幅度放在历史上也是顶格处理，诚意很大；另外mlf和lpr相较于omo的超量下调也加强宽松预期，且10月即将到来的人大常务委员会可能会有增量财政跟进 2）两大拉动股市放量大涨的结构型货币工具：非银机构保险互换便利和股票增持回购再贷款。行情上开盘高开回落基本上还是在交易基础的货币政策宽松，央行介绍新型货币工具后指数便放量上涨。 先说互换便利，允许大型非银机构把etf等金融资产质押给央行换入短债、央票等高流动性资产，然后变现的流动性只能用于买股票，首批规模5000亿且可能继续扩大规模。本质上是鼓励非银机构加杠杆，有助于缓解过去因为居民财富效应收缩导致的公募赎回负反馈，公募、保险加杠杆抄底优质资产的话，净赎回的压力或缓解。 然后是股票增持回购再贷款，引导银行向

【宏观早评】924新政宽松超预期，股市迎来史诗级大涨

正文共4154字，阅读时间约6分钟 9月24日新闻发布会上，央行、证监会、银保监会三方释放政策大礼包，带动股市大涨、债市回调，大宗商品强势上涨。政策的推出的影响是否“昙花一现”，对股、债、大宗商品影响及应对策略我们做以探讨。本篇主要从政策影响、对股市、债市、大宗商品的影响四个部分来谈谈我们的看法。 一、关于政策： 1、 传统型货币政策：货币宽松刚刚开始，后续仍有想像空间 1)、降息 7天逆回购利率下调20bp至1.5%，并表示将带动MLF下调30bp至2.0%，LPR和存款利率下调20-25bp；一方面这种降息幅度相比过去基本是顶格处理，且相比美联储加息周期下10bp的下调幅度有明显改变；另一方面MLF和LPR相比OMO的加量降息也略超市场预期。 在9月底这个时间节点宣布大幅且加量降息不排除后面可能有增量财政配套，接下来的财政窗口是10月的人大常务委员会议。从去年经验来看，23年8月OMO利率下调10bp，MLF超量下调15bp后，年内10月会议追加发行1万亿特别国债并纳入财政赤字。 货币宽松才刚刚开始，后续降息的空间依然较大，央行行长表示国内外货币政策周期收敛，人民币汇率外部的压力减

【专题报告】924新政：股、债、大宗机会在哪里?

宏观&金工早评 | 2024年9月24日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 A股震荡走强，沪深指数分别收涨+0.44%和+0.1%；全A成交金额5500亿，持续缩量。 1、市场关注度比较大的14日逆回购利率调降10bp，意义不大。一般不会用14天逆回购这个货币工具，当前面临3季度银行考核，再加上即将到来的国庆长假，央行投放14天逆回购来平稳季末流动性；今年7月7天逆回购利率下调了10bp，14天没动，这次重启14天逆回购相当于补降利率，整体而言没太大意义，周三的MLF大概率维持当前利率续作。 2、早盘国家发展改革委新闻发布会介绍两新政策，没有超预期，只是在陈述过去一段时间的效果。明天上午国新办新闻发布会，市场关注度较高，有一定期待。 3、行情上，美联储降息后，虽然A股表现略差于港股，但上证走出一波四连阳；背后一是因为人民币汇率回升的背景下资金净流出的压力减小，另外在2700点GJD托底的力量有所转强。当前在政策出现转向前（万亿级别的增量财政/50bp以上的降息/社会保障福利、再城镇化等政策新框架的落地），对指数见底后的反弹相对保守，底部博弈反弹的性价比不高。 贵金属 美国9月标普

【宏观早评】美国降息预期叠加偏弱PMI，黄金再创新高，金银出现分化

Elaine

CFTC：截止9月17日当周COMEX白银期货和期权持仓报告

CFTC：截止9月17日当周COMEX白银期货持仓报告

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