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近期，美国总统特朗普主动调整关税政策，向市场释放积极信号，金融市场风险偏好回升。受偏多情绪影响，本周SC原油期货2506合约小幅上涨。目前，原油市场供需结构依然偏弱，叠加未来美债危机加重，多头信心不足，原油后续反弹空间或有限。 上周美国关税政策出现反转。由于美债收益率大幅上涨，特朗普紧急宣布暂缓实施“对等关税”。美债收益率短期大幅上涨的主要原因是机构购买美债的意愿显著下降。数据显示，2025年总计有9.2万亿美元美债到期，给美国财政带来巨大压力。其中，6月将有6.5万亿美元美债集中到期，规模等同于全球第三大经济体一年的GDP总量。如果美国政府借不到新债，或者新债利率过高，将加重美国财政负担。今年美国财政预算约5万亿美元，主要用于支付美债利息（约1万亿美元）、支付军费（约1万亿美元）、社保支出（约1.3万亿美元）和医保支出（约8600亿美元），高额利息令美国财政预算捉襟见肘。据统计，2024年美国财政赤字就超过了1.8万亿美元，预计未来三年，美国财政赤字将进一步扩大至2万亿美元。美国财政赤字不断扩大可能引发金融风险，对原油等大宗商品价格造成不利影响。 从基本面来看，作为全球最大的原油消费

原油 反弹空间受限

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 中欧双方团队就电动车谈判开始接触。商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈。新闻稿中提到，双方要立即开展电动汽车价格承诺谈判。 2）国内新闻 习近平在越南媒体发表署名文章。4月14日，在赴河内对越南进行国事访问之际，中共中央总书记、国家主席习近平在越南《人民报》发表题为《志同道合携手前行 继往开来续写新篇》的署名文章。 3）行业新闻 苹果股价连续反弹，市场此前在押注iPhone获得关税豁免。Wedbush分析师Dan Ives称，如果没有豁免，美国科技行业将倒退十年，人工智能革命的进程也将大大减缓。特朗普宣布将在周一公布有关半导体关税的详细信息，未来仍具巨大不确定性。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：股指继续反弹，纺织服饰板块领涨，家用电器板块领跌，全市成交额1.31万亿元，其中IH2504上涨0.54%，IF2504上涨0.20%，IC2504上涨0.27%，IM2504上涨0.48%。资金方面，4月11日融资余额减少40.31亿元至17982.81亿元。从央行、金融监管总局、国资委等多部

金银涨势延续，集运再度走弱-2025年4月14日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻 德国财政部长表示，在欧盟与美国的关税谈判上，必须持开放态度，如果没有与美国（就关税）达成协议，欧盟将采取反制措施。特朗普希望减少美国赤字，但研究表明关税并不能达到这一目标。 2）国内新闻 国务院关税税则委员会发布公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施。自2025年4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。 3）行业新闻 国际金融协会（IIF）表示，关税忧虑和全球不确定性引发了3月份新兴市场债券和股票的投资组合资金外流。3月份，新兴市场固定收益和股票的非居民资金总流量净流出171亿美元，这是自特朗普去年11月赢得美国大选以来资金流量首次转为负值，也是自2023年8月以来最大的月度资金流出。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：股指继续上涨，电子板块领涨，农林渔牧板块领跌，全市成交额1.39万亿元，其中IH2504上涨0.35%，IF2504上涨0.39%，IC2504上涨0.49%，IM2504上涨

“金”光闪闪-2025年4月11日申银万国期货每日收盘评论

对聚酯产业链的长期影响不可忽视 近期，PTA期货价格连续走弱并创下五年新低，笔者认为成本坍塌和美国关税政策对纺织品服装的负面影响是PTA价格大幅下跌的主要推手。展望后市，随着特朗普态度的缓和，政策对市场的系统性冲击暂时告一段落，但对聚酯产业链长期的影响仍然不可忽视。 原油价格大幅下跌 油价近几个交易日连续大幅下跌，其中布伦特原油一度跌破60美元/桶整数关口。油价下跌的主要逻辑是关税政策和OPEC+增产。一方面，随着中美两大经济体在关税层面进一步互相加码，全球经济陷入衰退的风险增加，市场担忧情绪升温，权益类风险资产普遍下行，原油市场面临需求大幅走弱的风险。另一方面，OPEC+的增产计划也对油价产生冲击。OPEC+于4月3日举行会议，宣布将按计划增产，同时将5月增产规模升至41万桶/日，是此前增产计划（13.5万桶/日）的三倍。OPEC+扩大增产规模对油价的利空超出市场预期，本次会议结果意味着沙特转变了产量调控思路，在需求前景不佳的背景下，沙特决定以低价抢占市场份额而非抬升油价，此举给油市泼了一盆冷水。在双重利空压制下，油价颓势尽显。原油价格的下跌直接导致下游化工品成本坍塌，聚酯产业链的P

关税政策主导PTA走势

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美联储古尔斯比：令人担忧的是，如果关税规模如所宣布的那样大，并且遭到反制关税，可能会让美国再次陷入供应中断和高通胀；美国硬经济数据看上去不错，但存在诸多不确定因素，这种情况几乎是前所未有的。美联储政策制定者正在听到（民众的）焦虑情绪。 2）国内新闻 4月7日-8日，中国人民银行、中央汇金公司、国家金融监督管理总局等机构纷纷发声，坚定支持并采取措施维护资本市场稳定。此外，中国电科、中国国新、中国诚通等多家央企也宣布增持回购旗下上市公司股票，坚定看好中国资本市场发展前景。与此同时，部分A股龙头公司亦纷纷公告巨额回购增持计划。 3）行业新闻 多个城市正在进行房地产市场止跌回稳相关政策的研究及储备工作。武汉市相关部门表示，正在做政策研究储备工作，结合市场实际适时出台实施。南京将结合市场实际适时优化相关举措，持续加大居民购房支持力度。苏州将进一步优化完善相关房地产政策举措，降低交易成本。昆明、重庆、佛山等地表示，将持续用力推动房地产市场止跌回稳。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：股指大幅反弹，国家队表示增持股票，市场信心被提振，

“国家队”联合行动稳市场-2025年4月8日申银万国期货每日收盘评论

混沌天成期货

能化早评 | 2025年4月3日 品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：OPEC+在虚拟会议上维持了4月增产计划，本月开始将每月增加13.8万桶/日供应。美俄继续接触谈判，但未能达成有效停战，外交进程并不顺利，特朗普威胁对俄罗斯原油进行二级关税制裁。特朗普威胁对伊朗采取军事行动，并称可能于4月访问中东。 需求：美国宣布对等关税，幅度大超市场预期，全球衰退预期升温。美国制造业PMI收缩，职位空缺下行显示经济走弱降温，但微观出行和货运数据并不差。 库存端：截至2025年3月28日，EIA数据显示商业原油累库617万桶，汽油去库155万桶，馏分油累库26万桶。 观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，目前关税超预期打压全球需求，而EIA显示低库存压力也开始缓解，原油或重回跌势。 PTA/MEG PX-PTA： 供应端:截止4.2日，PX开工持稳至73.3%，3月底至5月集中检修；PTA2月中开启春检，开工下降1%至79.8%，新增两套装置计划检修。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。 需求端：卓创数据截止4.2，聚酯开工持稳87.9%，

【能化早评】对等关税大超预期，原油尾盘跳水

能化早评 | 2025年4月2日 品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：OPEC+在虚拟会议上维持了4月增产计划，本月开始将每月增加13.8万桶/日供应。美俄继续接触谈判，但未能达成有效停战，外交进程并不顺利，特朗普威胁对俄罗斯原油进行二级关税制裁。特朗普威胁对伊朗采取军事行动，并称可能于4月访问中东。EIA数据显示美国一月原油产量下降30万桶/日到了近两年最低水平，引发对美国国内供应不足的担忧。 需求：美国制造业PMI收缩，职位空缺下行显示经济走弱降温，但微观出行和货运数据并不差，4月2日对等关税或出台，打击全球经济信心。EIA报告显示美国成品油周度表需回落到去年水平。亚洲原油溢价走弱，因国内炼厂检修增多。 库存端：截至2025年3月28日，API数据显示商业原油累库604万桶，汽油去库163万桶，馏分油累库100万桶。 观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，接下来主要关注驱动是否加强，包括地缘能否缓和，关税和滞胀预期造成的衰退叙事能否进一步升温，从而把握反弹到重新下跌的拐点。 PTA/MEG PX-PTA： 供应端:截止4.1

【能化早评】API库存累库，原油冲高回落

能化早评 | 2025年4月1日 品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：OPEC+在虚拟会议上维持了4月增产计划，当月将增加13.8万桶/日供应。美俄继续接触谈判，但未能达成有效停战，外交进程并不顺利，特朗普威胁对俄罗斯原油进行二级关税制裁。特朗普威胁对伊朗采取军事行动，并称可能于4月访问中东。EIA数据显示美国一月原油产量下降30万桶/日到了近两年最低水平，引发对美国国内供应不足的担忧。 需求：美国软数据仍然偏弱，消费者信心大幅下滑，但微观出行和货运数据并不差，4月2日对等关税或出台，打击全球经济信心。EIA报告显示美国成品油周度表需处于高位，柴油煤油明显好于去年。亚洲原油溢价走弱，因国内炼厂检修增多。 库存端：截至2025年3月27日，EIA数据显示商业原油去库334万桶，汽油去库144万桶，馏分油去库42万桶。 观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，短期看到地缘危机上升，原油供应增加不及预期，库存继续低位，因此原油出现了一波可观反弹，后续仍需关注关税衰退叙事演变，和特朗普外交进展，从而选择拐点。 PTA/MEG PX-PTA

【能化早评】地缘和供应都有问题，原油大幅反弹

3月中上旬原油延续下跌，从成本端带动原油系品种整体下跌。成本下跌后，锁定低价原料的炼厂释放的远月合同量增多，同时基差大幅走弱进一步带动期现资源冲击市场，在需求处于淡季的情况下，市场竞争出货局面拖累沥青裂解价差高位回落。不过，这种情况在3月下旬出现一定缓和，受原油反弹以及自身供给低位等支撑，沥青期现货均出现了短暂反弹，沥青期货主力2506合约最高触及3650元/吨。基差由正转负后，现货也受到支撑，出现企稳反弹。不过，3月28日，价格再度出现回落。 4月份，沥青市场逻辑如何演变受到市场广泛关注。我们认为，当前沥青基本面有一定支撑，但缺少上行驱动。成本逻辑仍是沥青价格的重要驱动，若原油出现阶段性的向下调整，沥青期现货或被动跟跌，裂解价差或出现小幅走高。基差方面，由于期现货逻辑均不够强势，大概率围绕0元/吨偏弱震荡运行。 原油的趋势决定了沥青运行的方向和空间。从技术层面来看，连续3周收涨后，布伦特原油在74美元/桶附近遭遇较强阻力。从驱动来看，4月OPEC+退出减产计划将逐步执行，中东原油供应明显宽松。外媒调查显示，沙特或大幅下调5月销往亚洲的官价，降幅或在1.8～2美元/桶。若沙特下调价格，

沥青 偏弱运行

2025年3月，美联储FOMC会议决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%~4.5%不变，并放缓缩表步伐，此举反映出其对经济不确定性的谨慎态度。这一政策信号与特朗普政府的系列政策共同构成了当前原油市场的复杂逻辑框架，国际油价持续面临下行压力。 尽管美联储暂停加息本应缓解经济衰退担忧，但特朗普政府的政策组合，包括推动能源增产、加征关税及寻求弱美元目标，导致原油市场的供需失衡与政策矛盾进一步加剧。美联储主席鲍威尔首次明确提及“关税对通胀的影响显著”，暗示特朗普的贸易政策可能延缓通胀回落，进而影响未来美联储的降息节奏。这种矛盾性政策环境加剧了市场对“滞胀”的担忧，削弱了原油市场的长期需求预期。 与此同时，美联储将2025年GDP增速预期从2.1%下调至1.7%，核心PCE通胀预期上调至2.8%，反映出其对经济动能减弱的担忧。美国衰退预期的强化直接抑制了原油消费，尤其是工业与运输领域。波罗的海干散货指数（BDI）同比下跌超30%，显示出航运活动疲软，印证了需求端的结构性疲弱。 特朗普政府的政策组合从供给端进一步施压原油市场，形成双重挤压效应。一方面，其主张通过放松能源行业监管、开放阿拉斯加勘探

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