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沪铜主力合约上周曾创下83320元/吨的阶段性高点，随后在关税政策的担忧氛围下，运行重心有所下移。鉴于供应端的减产预期、消费端的旺季效应对铜价构成一定支撑，预计沪铜后期以高位震荡为主。 因智利矿石品位下降等因素存在干扰，今年1月智利铜产量同环比均有下滑。智利2025年1月铜产量较上年同期减少2.1%，至426889吨。智利国家铜业公司（Codelco）因关税政策而增加对美现货铜销售，2025年预计将增至137万~140万吨。智利国家矿业协会预计2025年铜产量将达到540万~560万吨。 目前秘鲁铜矿产量位居智利和刚果（金）之后，秘鲁矿业部数据显示，今年1月秘鲁铜产量为21.97万吨，同比增长6.9%。因秘鲁矿企面临资源质量下降及新项目开发瓶颈问题，秘鲁矿业协会预计2025年铜产量为280万吨，将与2024年基本持平。 ICSG数据显示，2025年1月全球矿山产量同比上升3.9%，至190.5万吨。国际铜研究小组预计2025年全球铜矿产量增幅为3.5%，增长主要得益于刚果（金）和蒙古国产能的提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的启动，同时一些扩建项目和一些中小型矿山的启动也将推动

全球市场不确定性增大

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库存处于高位，烧碱延续弱势

扫二维码进入中衍期货服务群，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一化指标，该指标可以安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 01 原木主力合约：拐头向下 截至前一个交易日收盘，原木冲高回落，收小阴线。日k线形成双头形态，并向下突破颈线支撑。 策略建议：原木下跌节奏偏缓，反弹至10日均线附近，短期内建议偏空思路为主。策略于2月28日收盘首次推荐。 02 焦煤主力合约：震荡下跌 截至前一个交易日收盘，焦煤高开低走，收小阴线。日k线维持弱势，反弹高点逐步下移。 策略建议：焦煤下跌节奏偏缓，短期内建议偏空思路为主。策略于3月17日收盘首次推荐。 03 碳酸锂主力合约：延续跌势 截至前一个交易日收盘，碳酸锂冲高回落，收留长上影线。日k线突破前低附近支撑，打开下方空间。 策略建议：碳酸锂延续跌势，短期内建议偏空思路为主。策略于3月20日收盘首次推荐。 04 沪铜主力合约：延续涨势 截至前一个交易日收盘，沪铜探底回升，收小阴线。日k线延续涨势，沿着10日均线震荡上行。 策略建议：沪铜处于主升浪，短期内建议偏多思路为主。策略于3月24日收盘首次推荐。 05 玻璃主力合约：延续反弹 截至

地产需求低迷，原木维持弱势

扫二维码进入中衍期货服务群，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一化指标，该指标可以安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 01 原木主力合约：拐头向下 截至前一个交易日收盘，原木窄幅波动，收小阴线。日k线形成双头形态，并向下突破颈线支撑。 策略建议：原木下跌节奏偏缓，反弹至10日均线附近，短期内建议偏空思路为主。策略于2月28日收盘首次推荐。 02 工业硅主力合约：延续跌势 截至前一个交易日收盘，工业硅底部盘整，收小阳线。日k线延续弱势，10日均线附近存在一定压力。 策略建议：工业硅横盘整理后重回跌势，短期内建议偏空思路为主。策略于3月11日收盘首次推荐。 03 焦煤主力合约：震荡下跌 截至前一个交易日收盘，焦煤探底回升，收小阳线。日k线维持弱势，反弹高点逐步下移。 策略建议：焦煤下跌节奏偏缓，短期内建议偏空思路为主。策略于3月17日收盘首次推荐。 04 碳酸锂主力合约：延续跌势 截至前一个交易日收盘，碳酸锂底部盘整，收小阳线。日k线突破前低附近支撑，打开下方空间。 策略建议：碳酸锂延续跌势，短期内建议偏空思路为主。策略于3月20日收盘首次推荐。 05 沪铜主力合约：

矿端供应偏紧，沪铜延续强势

需求预期改善 在宏观环境偏暖、需求存在改善预期的背景下，预计沪铜近期将以偏强震荡行情为主。主力合约上方压力位在78800元/吨，下方支撑位在75000元/吨。 春节假期结束后，国内市场对宏观利好政策的预期不断升温，叠加铜精矿现货市场形势趋紧，共同推动沪铜价格强势上扬。目前，沪铜主力合约期价已逼近78000元/吨一线。展望后市，在宏观环境趋于乐观、需求有望改善的背景下，预计沪铜将呈现偏强震荡走势。 全球铜矿供应持续偏紧 从主要产铜国的生产数据来看，智利2024年12月铜产量达到56.43万吨，同比增长14.3%；2024年全年铜产量为554万吨。预计2025年智利铜产量将达到576万吨。智利国家铜业公司2024年铜产量为132.9万吨，较2023年的132.5万吨实现微幅增长，这一变化暗示其生产或许已走出低谷。 国际铜研究小组（ICSG）数据显示，2024年11月全球矿山产量同比上升3.9%，达到196.7万吨。该小组预计2025年全球铜矿产量增幅为3.5%，增长动力主要来自刚果民主共和国和蒙古国产能的提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的投产。此外，一些扩建项目和中小型矿山的启动

沪铜 短期偏强震荡

2024年12月铜价先扬后抑，截至12月31日，沪铜指数月度收跌0.03%。得益于2024年11月国内制造业PMI好转与国内重要会议带来的积极预期，2024年12月，沪铜主力合约最高涨至75860元/吨，较12月初上涨1660元/吨；进入12月下半月，海外市场开始转向交易美联储“鹰”派预期，美元指数连续走强对铜价形成压制，沪铜再度回落至2024年11月的震荡区间，主力合约最低触及73560元/吨。进入1月，来自海外宏观的不确定因素开始增多，而国内临近传统长假，暂时处在政策的空窗期，铜消费也逐步转入淡季，铜市场交易更偏谨慎。 2024年12月19日，美联储议息会议如期降息25个基点，但削减了2025年的降息预期，点阵图预估降息次数从4次下调至2次，2025年利率中枢上提50个基点，至3.9%。美联储主席鲍威尔表示，“接近或已到达”放缓、暂停降息的节点，未来降息需要通胀取得新的进展。这也表明美联储货币政策的目标，从侧重稳定劳动力市场重新回到平衡通胀与就业。 美国通胀预期再度提高 美联储发出“鹰”派指引 本次美联储上调了2024年、2025年美国经济增长预期和通胀预期，2024年GDP增速预

全球铜市不确定因素渐增

2025年黄金市场分歧加大，全球经济有望在下半年迎来复苏、局部地缘冲突有望缓和、再通胀风险升温限制黄金的上涨空间。铜市“矿冶”矛盾延续，受全球经济复苏及绿色能源需求支撑，基本面及内外宏观环境有利于铜价中枢上移。铝矿供应偏紧格局难有明显改观，上半年铝土矿价格维持高位，国内电解铝供应逼近“天花板”，预计国内供需转为紧平衡状态，氧化铝价格将逐渐承压。锌矿潜在增量可观，国内精炼锌供应将有所修复，需求回升幅度有限，锌价将呈现“前高后低”走势。 铜 需求韧性较强 2024年铜价大幅波动，上半年大幅上涨并刷新历史新高，年中展开调整，在经历一轮流畅下跌后受到60周均线支撑，价格趋于稳定。 铜精矿长单TC创历史新低。相关数据显示，2024年全球铜精矿产量为2275万吨，增量约38万吨，增速1.7%，供应增速放缓。事故频发令铜精矿供应增长受限，远期铜矿供应不容乐观。根据机构预测，2025年全球铜矿规划增量60万~80万吨，铜精矿供应增速2.6%~3.5%，较2024年明显提升。实际供应增速待进一步观察。 由于矿端供应趋紧，2024年铜精矿加工费TC持续下行，长单BM加工费创历史新低影响铜精矿进口量。尽管从

“矿冶”矛盾延续 聚焦全球经济复苏——上海中期2025年金属市场展望

SMM上海有色网

在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM），西部矿业主办，中国金属材料流通协会、铝业加工技术中心特邀指导的2024 SMM第十三届金属产业年会——2024 SMM锌业年会上，国泰君安期货有限公司首席研究员 王蓉围绕“有色市场的行情矛盾及结构化策略探讨”的话题作出分享。 整体结论：铜锌铝逢低寻买点，月差、内外、跨品种、产业套利机会可期 单边矛盾—— 铜：宏微观共振，全球库存处在历史偏低水平，低库存对偏低价格容易形成向上弹性 锌：供应瓶颈显著，需求端未见明显拖累，元素仍偏紧缺，价格或表现为震荡向上 铝： 产需增速继续双降，偏低库存仍可维系，终端消费对下游需求侧的负面传导是隐忧,“低产”格局下逢低寻买点 结构化策略—— 单边：铜、锌、铝，均倾向逢低买入； 跨品种：有色板块强弱排序，短期看锌的优先级略强于铝、铜；中期铜、铝、锌居前，其他有色铅、镍、锡居后 月差： 铜、锌正套，氧化铝正套 (结构已比较满) 内外价差：铜、锌、铝均偏阶段性的内外反套 产业链套利：阶段性结合氧化铝现货供应紧张情况，氧化铝在产业链中的利润争夺能力仍偏强，但是当前氧化铝利润率已经显著超过电解铝，继续做阔氧化铝相对电解铝

国泰君安期货：有色市场铜、铝、锌行情矛盾及结构化策略探讨【SMM金属年会】

或驱使铜价向上波动 11月铜价整体表现偏弱，沪铜指数月度收跌3.5%。11月6日，特朗普赢得美国大选，市场再度转向“特朗普交易”，市场担忧特朗普实施对外加征关税政策将拖累全球贸易与经济增长，叠加俄乌冲突加剧引发市场避险情绪升温，以铜为代表的风险资产承压回落，沪铜指数于11月15日最低触及73109元/吨，较11月6日的高点78181元/吨下跌6.5%，最大跌幅超过5000元/吨。随后，铜价围绕74000元/吨窄幅震荡，截至12月2日，沪铜主力合约30日波动率降至11.6%，较11月平均波动率13.42%进一步下降。 [利多铜价的因素逐渐增多] 11月中旬以来，沪铜在74000元/吨位置取得了暂时的多空平衡。利空铜价的因素主要来自海外宏观的不确定性：一是市场认为特朗普对外加征关税的政策将拖累全球贸易与经济增长；二是特朗普加征关税、驱逐移民和对内减税的政策组合将可能催生美国本土的二次通胀，导致美联储未来降息路径充满不确定性；三是特朗普倾向于支持传统能源而削减新能源补贴，这对铜的远期消费构成利空。 此外，微观上的利空还包括海外市场的高库存。截至12月2日，COMEX和LME铜库存分别为8.2

铜市阶段性利多因素正在积累

本周虽然有一些宏观面利空消息的扰动，但是基本面上市场铜库存去库加快，国内铜库存连降十周、刷新春节后新低，中国铜需求向好以及海外铜库存也继续去库等提振了市场情绪，都使得铜价获得支撑，叠加美国首次大选辩论之后“特朗普交易”降温、市场风险偏好回升，截至9月14日8:19分，伦铜涨0.45%，报9257美元/吨，本周的周度涨幅为2.9%；沪铜涨0.74%，报73960元/吨，本周周度涨幅为1.89%。 基本面 SMM全国主流地区铜库存连续十周周度去库 LME铜库存本周延续去库 国内库存方面：截至9月12日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一下降1.44万吨至21.69万吨，且较上周四下降3.88万吨，连续10周周度去库，去库速度加快，继续刷新春节后的新低。相比周一库存的变化，全国各地区的库存均是下降的。总库存较去年同期的10.09万吨高11.60万吨。具体来看，上海地区库存较周一下降0.57万吨至15.20万吨，虽然本周上海进口铜到货量较上周增加，但下游消费表现更好，令当地库存持续下降。江苏地区库存下降0.19万吨至2.4万吨，主因是到货量减少出库增加。广东地区库存减少0.64万吨至3.69

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