直播【有色早评】库存拐点现，氧化铝期价承压
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有色早评 | 2025年1月10日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
一、市场观点
宏观上大的叙事背景是海外高利率环境下实体较难实现全面复苏补库，国内依然停留在通缩的叙事里，铜依然缺乏强力的向上驱动；短期的波动来自于美元和降息预期的变化，当前两者都在相对极端的定价（美元高位，降息预期年内不足2次），短期出现一些边际转向的话将对铜价形成支撑；最大的下跌风险可能来自于高利率环境下一波衰退交易，以及特朗普不可预测的政策主张，带动全球动荡局面加剧，重构全球贸易体系的话将对总需求形成打击。
供给端，冶炼利润低迷的问题没有改善，西藏地震对国产矿供给或形成干扰；需求方面，12月铜线材、铜棒、铜箔开工率环比上行，反应下游企业订单有所增加，根据SMM，一方面是年底铜棒下游企业备货积极，另一方面是对于加征关税的担忧仍然存在，12月部分下游企业有规避风险强出口的表现。现货升贴水走高，实际需求尚可。现货需求较强，年初以来升贴水走高，库存方面，海外库存持续去库，LME铜连续4个交易日去库，近一周累计去库5700吨，国内社库环比小幅回落。
二、市场消息
【艾芬豪电气与必和必拓勘探联盟在亚利桑那州启动首次调查】外媒1月7日消息，艾芬豪电气（Ivanhoe Electric）已启动首次地球物理勘测，此次勘测运用其 “台风” 数据采集系统，这是其与必和必拓达成的铜勘探联盟合作的一部分。该联盟成立于2024年5月，旨在勘探美国西南部多个地区蕴藏的隐伏矿床。最初，双方将对亚利桑那州、新墨西哥州和犹他州的六个重点关注区域进行勘探，覆盖面积约为3655平方公里。为此，必和必拓已承诺在三年内提供1500万美元的资金，而艾芬豪将担任运营商，并提供其新一代台风系统以及机器学习和数据反演技术。（上海金属网编译）
【智利年底铜矿暴利表明矿山正在复苏】外媒1月7日消息，尽管铜价格下跌，但智利12月份的铜出口收入仍大幅增长，这表明该国铜矿从20年来的最低水平开始复苏。智利央行周二公布的数据显示，该国12月铜矿销售额同比增长13%达到 46.6 亿美元，环比增加10%。尽管平均月价格继续下降，从5月份的4.73美元的峰值降至12月份的4.16美元/磅，但这一涨幅仍然存在。随着国有Codelco终于开始看到重大投资的好处，以及泰克资源有限公司加大了矿山检修力度，这个占全球产量四分之一的国家的铜矿供应正在恢复。（上海金属网编译）
铝
铝 2025.1.10
一、市场观点
我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月如期降息25BP，点阵图显示，美联储预期明年将降息两次，较9月下调两次。特朗普上任在即 ，关注政策动向。
供给端，由于前期氧化铝价格不断上涨的成本压力和铝材出口退税取消内盘铝价承压下行，铝厂负反馈增多，据百川统计，四季度铝厂减产产能在45万吨。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝长期供应增量有限。
需求端，下游开工率环比下行，铝锭+铝棒社库环比-3.6至59.6万吨。光伏2024年11月新增装机维持较高增速。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，11月成交回暖，12月持续升温，房地产需求企稳。
原料端，海外因供给回升，氧化铝现货价格下跌，11月氧化铝进口回升，量级在9万吨。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需处于紧平衡，国内现货价格连续下跌，整体下降速度在加快。据钢联和阿拉丁数据，本周氧化铝总库存环比小幅累库。
整体来看，美国关税政策暂无定论，美联储明年降息预期放缓，铝材出口退税取消，下游开工下滑，全球库存下行，铝价反弹。国内氧化铝现货价格下跌加速，国内总库存开始累库，近月深度贴水，氧化铝期价承压下行，逢高做空2502、2503合约。
二、消息面
1.【Metro Mining2024年12月铝土矿发货量创下历史新高】据外媒报道，2024年，澳大利亚铝土矿生产商Metro Mining旗下Bauxite Hills项目总计发运铝土矿570万湿公吨 (wmt)，同比增24%，但未达到其此前制定的发运指导目标，主要因2024年12月遭遇天恶劣天气，最后一艘运输船运载计划被迫取消。尽管如此，Metro2024年12月铝土矿发货量仍创下历史新高，达到48万吨，同比增53%。四季度总计发运铝土矿210万湿公吨。2025年1月前五天发运铝土矿10万湿公吨。Metro矿业2025年铝土矿目标发运量为650-700万湿公吨。（有色宝编译）
2.【电解铝行业经营形势严峻，2024年12月出现近三年来月度首次亏损】12月份，氧化铝价格继续上涨，同时南方进入枯水季，主要地区铝厂用电价格显著增加，导致电解铝成本重心大幅上移。据测算，2024年12月中国电解铝加权平均完全成本（含税）为20646元/吨，环比增加860元/吨或4.3%；同比增加4325元/吨或26.5%。全年加权平均完全成本（含税）为17717元/吨，同比增加7.4%或1223元/吨。当月，在成本增加的同时，电解铝价格震荡下跌，行业利润严重收缩。以12月份沪铝连续合约均价19959元/吨计算，当月平均亏损687元/吨，为近三年来月度首次亏损，全行业亏损面显著扩大。（安泰科）
锌
锌 2025.1.10
一、市场观点
我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月如期降息25BP，点阵图显示，美联储预期明年将降息两次，较9月下调两次。特朗普上任在即 ，关注政策动向。
供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨，供应扰动多。12月国内锌产量环比上行，TC持稳上行，据百川调研1月产量预估继续上行，环比预增2万吨。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，11月成交回暖，12月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比-0.2至4.2万吨，库存低位小幅去库。
总体来说，美联储明年降息预期放缓，精矿TC持稳上行，国内炼厂复产增多，国内社库仍处低位，短期锌价继续上行驱动减弱，有回落风险，建议观望为主。
二、消息面
1.【兴业银锡：子公司银漫矿业297万吨扩建工程项目获批复】兴业银锡1月9日晚间公告，公司全资子公司西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司（简称“银漫矿业”）近日取得了内蒙古自治区发改委关于白音查干东山矿区铜铅锡银锌矿297万吨/年扩建工程项目的核准批复。项目建成投产后，银漫矿业采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年，将进一步增强公司的盈利能力和市场竞争力。（兴业银锡）
镍
镍 2025.01.10
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价125510元/吨，涨幅0.75%。夜盘主力合约收盘价125250元/吨，涨幅0.27%。金川镍升贴水-300至3150元/吨，进口镍升贴水维持-50元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+2.25至-224.27美元/吨。
宏观方面，美联储票委之一柯林斯表态称预计明年美联储会继续降息，但降息节奏会放缓，市场降息预期有所回升，有色整体走强。
供应端，市场仍在等待印尼采取具体措施控制镍价，当地对减少镍矿配额的措施仍存不同意见。国内精炼镍开工维持高位，12月全国精炼镍月产量继续升高，一级镍供应压力上升。
需求端，国内不锈钢产量12月未出现明显下滑，但1月排产环比下降15%，镍短期需求走弱。新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。
后市来看，印尼镍产业政策仍未有明确措施出台，当前ESDM支撑镍价的态度相对明确，但具体措施仍存争议。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期市场仍在等待印尼控制矿价的具体措施出台，整体跟随宏观节奏震荡，短期可适当逢低布多，押注印尼产业政策导致镍矿供应不及预期。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【印尼寒锐高冰镍项目一期建筑工程正式启幕】印尼当地时间2025年1月9日5点58分，当第一缕曙光驱散夜色的朦胧，印尼寒锐高冰镍项目一期建筑工程的开工仪式在一片热烈而庄重的氛围中拉开帷幕。此次开工的项目一期建筑工程，是寒锐印尼高冰镍项目的核心基石。其涵盖了从基础建设到主体架构搭建等一系列复杂而关键的工程环节，将采用先进的建筑技术和严格的质量管控体系，确保每一个施工细节都经得起时间和质量的考验。项目推进过程中，寒锐将始终秉持绿色发展理念，注重环保与可持续发展。在施工过程中采用环保材料和节能技术，最大限度减少对当地生态环境的影响。（寒锐文化公众号）
2、【12月中国镍生铁实际产量金属量2.41万吨】2024年12月中国镍生铁实际产量金属量2.41万吨，环比减少6.62%，同比减少11.27%。中高镍生铁产量1.79万吨，环比减少6.63%，同比减少15.9%；低镍生铁产量0.62万吨，环比减少6.59%，同比增加5.45%。2024年全年中国镍生铁总金属产量29.64万吨，同比减少20.88%，其中中高镍生铁镍金属产量22.33万吨，同比减少26.08%。（Mysteel）
3、【金川集团镍合金公司12吨真空感应熔炼炉安装工作进展顺利】近期以来，金川集团镍合金公司加紧推进12吨真空感应熔炼炉安装，各项工作进展顺利。截至12月底，已完成熔炼室、溜槽室、侧加料室、铸锭室、高真空系统、各类泵组以及装备配套工作平台机械部分总装，主体安装工作完成阶段性任务。12吨真空感应熔炼炉按照计划将于2025年二季度全面完成整体安装任务，具备试车条件。目前，镍合金公司正按照施工计划推进供配电系统、液压系统、循环水系统、燃气系统安装工作。（金川集团）
4、【12月印尼镍生铁实际产量金属量14.79万吨】截止2024年12月31日，调研印尼镍铁冶炼项目样本52个，其中涉及的BF/EF/RKEF投产条数合计252条，月内新增1条。12月部分印尼冰镍项目转产镍铁，月内镍生铁实际产量金属量14.79万吨，环比增加5.6%，同比增加18.51%。2024年全年印尼镍生铁金属总产量151.38万吨，同比增加5.9%，其中中高镍生铁镍金属产量151.04万吨，同比增加6.83%。（Mysteel）
不锈钢
不锈钢 2025.01.10
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价13180元/吨，涨幅1.58%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13125元/吨，涨幅-0.04%。无锡现货基差升水-210至210元/吨；主力合约持仓+16774至181003手；仓单+912至103670吨。
原料端，昨日SMM高镍生铁指数-0.76至936.87元/镍点。原料价格持续回落趋势未改，不锈钢成本支撑持续下降。
供应端，12月不锈钢产量环比增加3.73%，但当前现货市场情绪低迷，部分不锈钢厂开始出现减产动作，1月排产环比下降15%。
需求端，年末不锈钢下游需求淡季，近期不锈钢盘面反弹，现货价格企稳，部分贸易商有补库动作。
库存方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存90.46万吨，周环比上升1.08%。本期全国主流市场不锈钢89仓库口径社会库存呈现增量，以400系资源垒库为主。本周市场到货正常，周内现货价格震荡运行，市场观望情绪浓厚，下游入市采购偏谨慎，资源消化速度放缓，因此全国不锈钢社会库存呈现小幅增量。
整体而言，近期部分钢厂出现减产检修动作，一月排产下滑，短期价格探底后市场出现看涨情绪，不过不锈钢下游需求偏弱，社会库存去化不畅，供需基本面仍偏宽松。利润刺激下，减产执行力度有待观察。预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间震荡运行。短期内有探底回升动作，市场情绪有所回暖，但当前条件下上方空间有限。后续观察过剩产能退出情况，原料端镍铁价格走向，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【2024年韩国冷轧不锈钢进口增长】据韩国钢铁协会的数据显示，2024年，韩国共进口38.8万吨冷轧不锈钢，比2023年增长12%。其中，从中国进口10.8万吨，同比增长20.8%。从越南进口10万吨，同比增长12.3%。从印尼进口4.24万吨，同比增长13.9%。此外，从中国台湾地区进口4.2万吨，同比大幅增长42%。（51bxg）
碳酸锂
碳酸锂 2025.01.10
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价78240元/吨，涨幅0.44%，加权指数收盘价77668元/吨，涨幅0.39%；交易所仓单数量+101至52873吨；主力合约持仓量+2876至198644手；电池级碳酸锂现货报价维持75550元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73500元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持860美元/吨。
供应端，本周SMM国内碳酸锂周度产量下降285吨，总产量15000吨，年关临近供应端持续减产。中长期来看海外盐湖、锂矿逐步投产，全球锂产能处于扩张趋势。
需求端，电池端1月排产仍处高位，但年末正极材料端补库意愿不强，碳酸锂现货市场需求开始走弱。
库存方面，国内显性库存持续累库，本周库存上升426吨至108673吨，交易所仓单持续上升，目前已突破5万吨，现货过剩较为明显。
综合来看，在下游需求偏弱环境下，年前国内碳酸锂持续减产累库，短期海外锂矿供给端小幅扰动对供需改善有限，预计价格维持偏弱震荡，碳酸锂主力合约价格在70000-80000区间偏弱震荡。中长期海内外锂资源延续产能大量释放趋势，国内追求锂资源自给率的提高与其他国家对关键矿产的重视或令未来碳酸锂产能扩张趋势持续时间超预期。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。
二、消息与数据
1、【藏格矿业：筹划公司控制权变更事项 股票停牌】藏格矿业公告，公司控股股东西藏藏格创业投资集团有限公司及其一致行动人林吉芳正在筹划重大事项，该事项可能导致公司控制权发生变更。公司股票自2025年1月10日上午开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。本次交易对手方为紫金矿业集团股份有限公司或其控股子公司。本次交易事项能否最终实施完成及实施结果尚存在不确定性。（藏格矿业）
2、【上海：加快形成以系统集成为核心的先进锂电池-固态电池上下游核心材料及装备技术产业链】上海市人民政府办公厅印发《上海市新型储能示范引领创新发展工作方案（2025—2030年）》，其中提出，提升电池储能产品开发和制造能力。关于先进锂电池，研发新型固态电解质材料，优化正负电极材料，开发高效可控成膜制造技术，加快形成以系统集成为核心的先进锂电池-固态电池上下游核心材料及装备技术产业链，推动先进锂电池-固态电池示范应用。（上海市人民政府）
3、【GGII：2024年中国锂电池出货量近1.2TWh】GGII统计数据显示，2024年中国锂电池出货量1175GWh，同比增长32.6%，其中动力、储能、数码电池出货量分别为780+GWh、335+GWh、55+GWh，同比增长23%、64%、14%。从技术路线占比看，2024年磷酸铁锂动力电池出货量560+GWh，占比动力电池总出货量比例达到72%。(科创板日报)
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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