【专题报告】苹果红枣接连大涨，基本面发生反转了吗？lg...

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观点总结：

苹果：去年客商和果农存货出现了近10年来最大幅度的亏损，今年整体入库积极性一般，目前市场预期今年的入库量比去年少1-2成，目前入库还在进行中，第三方资讯机构将于11月7日公布第一次统计入库数据，我们预计如果数据接近700万吨，则盘面还有上涨空间，如果数据接近800万吨，则盘面短期有回调风险。综合来看，今年入库量低，质量好、客商货占比明显增多，需求预期好转，供需上来看，现货有支撑，只是涨多涨少的问题，大的方向是偏多的，当交割博弈向下时，逢低买入更有盈亏比。

策略建议：交割博弈向下时，逢低买入

风险提示：入库量超预期、消费低于预期

红枣：2023年红枣出现大幅减产，大格局上是向上找明显抑制需求的价格临界点，从最初的预估缺口5-10万吨，到最后结转了8-10万吨，总消费量约40万吨，消费抑制非常明显，今年预估产量约60万吨，加上结转库存，接近65-70万吨的总供应，大格局上是向下寻找刺激需求的价格临界点，我们认为即便产量和质量上存在小幅分歧，只会影响底部的价格中枢，总量矛盾大于结构性矛盾。每年霜降过后，红枣陆续下树，进入收购季，在这个时间节点，盘面大幅反弹，有些超出预期，但不管是盘面的博弈还是客商和枣农的博弈，我们整体的判断是短期的扰动，不改变大的供需，时间节点上，目前红枣还未大量下树，等到11月中旬红枣大量下树后，产量和质量的判断更加明晰，关注11月中旬附近逢高空的机会。

策略建议：11月中旬逢高空2505合约

风险提示：消费好转超预期、产量和质量不及预期

苹 果

一、苹果全合约涨停，发生了什么？

2024年10月30日，苹果盘面大幅上涨，全合约涨停，突破了6月份以来的震荡区间，归结原因主要是以下几个方面：

1.1雨水多造成山东质量没有预期的好

山东质量不如前期调研预期的那么好，今年山东产区前期偏旱，7-8月份降水较往年明显增多，同期的累计降雨量达到近几年最高的水平，前期干旱造成果皮变紧变硬，后期多雨天气果肉生长速度快，造成水裂纹较多，根据卓创资讯的统计，水裂纹占比达到约27%，明显高于去年（水裂纹在现货经营中造成的影响较大，可能会发霉，因此多以次果处理）。

1.2去年亏损幅度最大的一年，今年入库积极性差

2023年西部产区局部发生减产，客商以及果农看涨预期强，入库积极性高，入库量大，果农货占比高，且质量较差，需求端表现差，以山东栖霞客商存货为例，平均亏损幅度在2元/斤，是近10年来亏损幅度最大的一年。

2024年收购季，客商收购谨慎，果农的入库积极性差，果农积极出售，客商收购价格比去年低约1元/斤，而且收购标准较严格，质量较好，由于去年质量差的货源亏损幅度大，今年质量较差的货源价格低，普遍反映小单车和线上销售不错。

1.3糖度升水对套保有利，但供需预期大于交割博弈

根据《郑州商品交易所交易规则》规定，可溶性固形物≥14%，其他指标符合基准交割品要求的，升水1000元/吨。今年山东苹果质量较差，交割成本相对较高，而西部产区，特别是陕北地区货源基本符合糖度升水要求，按照3元/斤的平均收购成本来看，仓单成本大约在7500元/吨，扣除糖度升水，大约在6500元/吨，即便加上现货近期涨价0.2-0.3元/斤，综合下来对应盘面7000元/吨的成本，对于套保来说，目前盘面给出了一定套保利润。

从另一个角度看，目前市场预期入库量低，后期现货可能有0.5-1元/斤的上涨空间，供需预期要大于交割上的博弈，当供需预期和交割博弈同向时，盘面波动会比较大，按照今年的情况看，交割成本基本确定了，盘面给利润时，交割大概率是会交割的，并且当供需预期边际转弱时，盘面波动就会比较大。

二、 大方向基本确定，节奏的把握，逢低买入盈亏比更合适

目前市场预期今年的入库量比去年少1-2成，入库还在进行中，第三方资讯机构将于11月7日公布第一次统计入库数据，我们预计数据接近700万吨，则盘面还有上涨空间，数据接近800万吨，则盘面短期有回调风险。综合来看，今年入库量低，质量好、客商货占比明显增多，需求宏观预期好转，供需上来看，现货有支撑，只是涨多涨少的问题，大的方向是偏多的，当交割博弈向下时，逢低买入更有盈亏比。

红 枣

一、 近期红枣盘面突破上涨，有些超预期

在《红枣专题：盘面反弹，下跌接近尾声了吗？》中，我们认为新疆产地降雨增多，对红枣品质可能造成一定影响，从季节性上来看，9-10月份需求环比有所好转，盘面可能会小幅反弹，回头来看，盘面先是注入新季大丰产预期，产量进一步上调至60万吨以上，质量影响有限，盘面下跌至9100元/吨附近企稳。随后9月底，国家相关刺激政策出台，跟随宏观预期，盘面反弹至10000元/吨以上。

每年霜降过后，红枣陆续下树，进入收购季，在这个时间节点，盘面大幅反弹，比预期中来的晚，也来的意外。从现货的角度看，由于今年枣子湿度大，下树推迟了1周左右的时间，大量下树的时间节点在11月中旬，这给旧季陈货留了更多的销售时间，出现了小幅翘尾行情；从博弈的角度看，去年枣农卖了高价，今年心理预期较高，短期客商可选择的合适的货源不多，下游刚需用户仍选择陈货为主，近期现货跟随盘面出现上涨，需要关注现货的跟涨情况。

二、 基本面是否发生了逆转

2.1今年供应端的分歧不大，总量矛盾大于结构矛盾

今年新疆产区开花坐果提前，关键生长期天气影响不大，从前期调研的55万吨的产量，经过三茬花的弥补，产量预估上调至60万吨以上，相较于2023年减产幅度在5成和2-3成之间摇摆，今年整体供应端关于产量的分歧并不大，保守预估产量是在60万吨附近，略高于2022年。

2.2宏观预期好转，但今年旺季销售时间缩短，消费端现实压力仍较大

9月底以来，国家发布了一系列刺激政策，股市和商品都出现了一定幅度的反弹，宏观消费预期好转，红枣作为非刚需消费品，春节前的消费量要超过5成以上，年后的压力才相对小一些，去年春节是2月10日，今年春节是1月29日，提前了12天，今年下树同比还要推后了1-2周，留给旺季销售的时间缩短了20天左右，宏观政策的刺激到消费现实端的传导需要时间，并且很多政策需要到年后落地，红枣消费端的现实压力仍较大。

近期由于产地下树推迟，在去年大减产的背景下，下游贸易商手上的库存不多，随着需求的环比好转，刚需备货仍有一定支撑，但随着越南奶芙枣的订单出现违约，需求端整体表现仍较一般。

2.3大的供需格局下，今年仍是要向下找价格边际

2023年红枣出现大幅减产，大格局上是向上找明显抑制需求的价格临界点，从最初的预估缺口5-10万吨，到最后结转了8-10万吨，总消费量约40万吨，消费抑制的非常明显，今年预估产量60万吨，加上结转库存，接近65-70万吨的总供应，大格局上是向下寻找刺激需求的价格临界点，即便产量和质量上存在小幅分歧，只会影响底部的价格中枢，总量矛盾大于结构性矛盾。

三、当下的博弈较为激烈，注意把握节奏

本周红枣持仓迅速增加，成交量明显放大，说明这个位置多空分歧巨大。伴随着盘面的博弈，现阶段客商和枣农的博弈也比较激烈，去年由于大减产，红枣卖到了最近几年的高价，通货普遍在10-12元/公斤，今年种植积极性明显增加，投入也有所增加，枣农心理预期较高；去年高价收枣的客商，没有套保的情况下，现货行情低迷，均出现不同程度的亏损，风险意识明显增加，收购预期普遍较低。

不管是盘面的博弈还是客商和枣农的博弈，我们整体的判断是短期的扰动，不改变大的供需，时间节点上，目前红枣还未大量下树，等到11月中旬红枣下树后，产量和质量的判断更加明晰，关注11月中旬附近逢高空的机会。