供给扰动之下，价格持续走强-申万期货_商品专题_有色金属-20241106

2024-11-07 09:08:05

申银万国期货

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摘要

近期，国内铝土矿供应持续偏紧，国内、进口铝土矿价格持续上涨。分地区来看，山西、河南、贵州地区受到矿山减产影响，矿石供应紧张情况或更为严重，沿海产区则可通过进口矿得以补充。展望后市，出于环保及安全考虑，短期内国内部分矿山复产仍具不确定性。
在国产矿石供不应求较为严重的情况下，部分氧化铝厂选择寻求进口矿补充，近期几内亚铝土矿出口受到扰动，导致我国进口铝土矿价格明显走强。近期几内亚地区处于雨季，港口运输受到影响。此外，阿联酋环球铝业称子公司几内亚氧化铝公司的铝土矿出口目前已被海关暂停，加剧了市场对于几内亚铝土矿出口的担忧。
近期国内氧化铝生产扰动频发，进一步加剧了供给偏紧的局面。随着采暖季到来，部分地区出现重污染天气，部分氧化铝厂开工受限，叠加个别企业出现设备故障，影响焙烧阶段产品。
短期内，我们预计氧化铝供应偏紧状态将延续，氧化铝价格仍有上行驱动。预计矿端约束暂时难解，冬季氧化铝供应扰动持续，同时下游电解铝减产概率不大。近月合约操作上，建议以多头思路对待。
风险提示

1、国内铝土矿复产超预期；

2、电解铝减产进度超预期。

正文

氧化铝行情回顾

截至2024年11月4日，SMM氧化铝指数为5168元/吨，较年初涨幅约69%。从主产地价格来看，山东地区氧化铝现货均价为5150元/吨，较年初上涨约68%；河南地区氧化铝现货均价为5160元/吨，较年初上涨约62%；广西地区氧化铝现货均价为5050元/吨，较年初上涨约61%。北方地区跌幅明显大于南方地区，或与其矿石供应偏紧张、生产受到扰动有关。

基差角度，十月底开始国内氧化铝基差由负转正，现货依然保持稳步上涨，而期货价格则有所回调。按照SMM氧化铝指数和氧化铝期货当月11点30分最新成交价来计算，氧化铝基差由10月29日的-23元/吨升至10月30日的221元/吨。期现走势背离导致基差走强，随着氧化铝渐至高位，考虑到后续几内亚铝土矿发运恢复、国内氧化铝开工率上涨、下游电解铝厂接受能力有限，继续看多情绪有所减弱，部分多头止盈离场。但我们认为短期内内氧化铝现货供应偏紧情况难以缓解，现货价格仍有上行驱动。

矿端约束难解

国内铝土矿供应持续偏紧，国内、进口铝土矿价格持续上涨。分地区来看，山西、河南、贵州地区受到矿山减产影响，矿石供应紧张情况或更为严重，沿海产区则可通过进口矿得以补充。据SMM数据，2024年初至今，我国山西地区高品位和低品位铝土矿价格分别上调30元/吨、75元/吨，河南地区高品位和低品位铝土矿价格分别上调25元/吨、40元/吨，广西地区低品位铝土矿价格上调5元/吨，贵州地区高品位和低品位铝土矿价格分别上调95元/吨、120元/吨。

展望后市，短期内国内部分矿山复产仍具不确定性。9月下旬，贵州部分露天矿出现停产情况，当地铝土矿价格中枢持续上移。10月10日，河南省生态环境厅发布《河南省贯彻落实第三轮中央生态环境保护督察报告整改方案》，其中指出三门峡市矿山开采破坏生态问题突出，要求当地对越界开采问题实施整改，2025年6月底前完成生态修复；对三门峡市矿山（地下停产矿山除外）越界开采情况进行全面排查，建立台账，2025年12月底前完成整改。因此，国内铝土矿短期内或难以大规模复产，一方面或导致国产矿石价格继续上行，另一方面将对国内氧化铝生产开工率造成限制。

在国产矿石供不应求较为严重的情况下，部分氧化铝厂选择寻求进口矿补充，近期几内亚铝土矿出口受到扰动，导致我国进口铝土矿价格明显走强。近期几内亚地区处于雨季，港口运输受到影响。此外，阿联酋环球铝业称子公司几内亚氧化铝公司的铝土矿出口目前已被海关暂停，加剧了市场对于几内亚铝土矿出口的担忧。据海关数据，24年9月我国自几内亚进口铝土矿约669万吨，环比减少39%左右。从9年初至今，几内亚铝土矿CIF平均价上涨7.5美元/吨至82.5美元/吨，环比增速明显高于前期水平。

基本面偏紧格局延续

近期国内氧化铝生产扰动频发，进一步加剧了供给偏紧的局面。据SMM消息，截至10月31日，全国氧化铝开工率约为81.82%，环比下降约2个百分点。主因是随着采暖季到来，部分地区出现重污染天气，部分氧化铝厂开工受限，叠加个别企业出现设备故障，影响焙烧阶段产品。

从下游电解铝来看，国内电解铝生产基本稳定，对氧化铝需求也变化不大。国内暂未出现电解铝减产情况，短期内国内产量或基本保持稳定，整体开工率处于较高水平。根据SMM测算，当前国内生产电解铝平均利润在1000元/吨左右，大部分产能盈利状况尚可。根据百川盈孚消息，预计今年四季度云南地区电解铝企业减产概率较小，主要原因在于云南水力发电较去年更为充足，且今年云南地区风光发电比例显著提升，或对水电供应形成补充。