分析人士：二季度检修节奏是核心变量lg...

上周四以来，PTA期货2509合约价格重心小幅推升，周一收于4400元/吨一线，较4月16日的低位修复200元/吨，修复幅度达4.76%。PX期货2509合约价格从6000元/吨附近升至6200元/吨以上，涨幅3.33%。值得注意的是，PX和PTA相对原油的价差也出现显著修复：PX期货2509合约相对SC原油的价差从低位回升近200元/吨，PTA加工费从150元/吨反弹至250元/吨，产业链利润分配格局边际改善。

在业内人士看来，这一修复过程反映出市场对前期极端悲观情绪的修正。

4月7日，受美国加征关税事件影响，PTA期货价格一度跌停，但随着特朗普态度的缓和及油价企稳（布伦特原油价格从55美元/桶回升至60美元/桶），市场开始转向产业逻辑。

当前，PX—PTA—聚酯产业链呈现“上游检修、中游挺价、下游承压”的分化格局。

“就二季度的市场来讲，聚酯板块内部分化显著，检修节奏成为核心变量。”中信建投期货分析师李思进介绍说，二季度PTA因大规模集中检修加速去库，去库速度较PX明显扩大。上周四，部分PTA供应商减少合约货比例，加上5月PTA检修计划增多，PTA去库力度加大，市场的核心矛盾是合约换月节奏偏慢，推动PX和PTA期货5月合约价格大幅上涨，并带动近远月价差显著走强。

据国投期货化工首席分析师庞春艳介绍，PTA近期有三套装置检修，但下游聚酯企业维持91%以上的高开工率，PTA持续去库预期导致月差走强。PX处于集中检修期，且近期美韩芳烃价差维持高位，美国汽油调和组分的周度进口量大幅增长，芳烃市场情绪向好。

“从基本面看，目前聚酯链的主要矛盾体现在静态的持续去库和贸易摩擦导向下中长期需求趋弱的担忧。”浙商期货分析师朱立航称，这一矛盾自中美贸易摩擦升级以后就没有变过。

“以PTA为例，供应端二季度以来检修计划偏多且落地很好，下游聚酯也维持高负荷，整体去库流畅，但由于贸易摩擦对纺织终端的利空影响较大，因此价格整体跟随原油偏弱震荡，产业链估值不断创新低。”他称。

期货日报记者了解到，目前，聚酯产业链呈现出上游PX和PTA开工率下降，终端订单清淡，织造印染企业开工率走低，但中间环节维持高开工率的局面。

“如果终端订单没有出现好转，压力会在聚酯环节集中体现，表现为库存的上升和利润的下降，聚酯环节后市有减产预期，从而会对上游有负反馈压力。如果终端订单出现好转，则可以通过需求回升来化解聚酯环节的压力，聚酯环节维持高开工率与上游集中检修的矛盾将会有利于PX和PTA估值的持续修复。”庞春艳称。

“当下的市场中，聚酯产业链品种行情主要围绕中美贸易摩擦展开。”朱立航表示，在对贸易摩擦的担忧下，整个产业链的估值不断创年内新低，一旦宏观面有反转迹象，价格修复空间很大。

同样，在李思进看来，短期市场博弈聚焦关税政策的影响，全球贸易格局重构对我国出口体系形成显著冲击。“美国订单基本暂停，东南亚订单恢复出货，暂未出现抢出口现象，下游缺乏信心，订单整体偏弱使得终端工厂开始主动减产。”李思进表示，大部分织造工厂有“五一”放假计划，但当前产业链负反馈机制尚未完全显效，聚酯环节负荷仍处于93.9%的高位附近，基本面尚未出现明显的变化。 

“当前产业链负反馈机制尚未完全显效，从终端纺织订单持续低迷，到纺织环节产销失衡导致坯布库存累积，再向聚酯环节传导形成实质性减产压力，这一过程具有显著的时滞效应。”李思进表示，预计5月聚酯负荷仍具韧性，出现集中大面积停车检修的可能性较低，或维持逐步调节的产能策略。

对此，庞春艳认为，如果聚酯环节不减产，上游原料去库将支持正套逻辑，但聚酯环节压力也在上升。在她看来，POY和FDY的利润大幅下滑，一旦行业进入集中减产期，负反馈压力将使正套逻辑减弱。