PX 国内需求维持刚性lg...

随着美国关税政策带来的利空影响逐渐消化，PX期货2509合约重回由基本面主导的走势中，期价一度回升至6300元/吨一线上方运行。不过受油价回调拖累，昨日PX期价重新回落至6180元/吨附近。目前原油供需结构偏弱，反弹动力不足，对PX成本支撑有限。近期国内PX周度产量和产能利用率小幅回落，但下游需求维持刚性，基本面尚可，或支撑“五一”假期后PX期货2509合约维持震荡运行。

据统计，2025年美国政府面临总计9.2万亿美元美债到期兑付，其规模前所未有，给美国财政带来巨大压力。其中，6月将有6.5万亿美元美债集中到期，规模等同于全球第三大经济体GDP总量，而其他月份约有2.7万亿美元陆续到期。目前距离6月仅有一个半月时间，美债“灰犀牛”迫近。美债收益率暴涨将引发美元资产的信用崩溃，美债无人购买，美国“借新还旧”的剧本将无法进行下去。如果美国政府借不到新债，或者新债利率过高，料将加重美国财政负担。据统计，2024年，美国财政赤字超过了1.8万亿美元，预计美国财政赤字将进一步增至2万亿美元。面对这么大的“窟窿”，6月美国财政可能面临较大风险，对大宗商品期货价格或带来不利影响，“五一”假期后潜在危机或逐渐浮现。

继OPEC+产油国将今年5月日均原油供应量提高41.1万桶后，6月可能进一步加大增产力度，且哈萨克斯坦称或难严格遵守补偿性减产计划。供应压力逐渐增大让市场担忧原油过剩压力会进一步加重。同时，每年5月，北美原油需求处在淡季模式，炼厂开工率维持年内低位水平，消费后劲不足，累库压力逐渐凸显。从季节性规律来看，美国汽油消费的旺季通常为夏季的6月—8月，人们选择在美国阵亡将士纪念日（5月最后一周）至劳动节（9月第一周）之间出行旅游。换言之，在旺季到来前，还有1个月时间，美国原油消费仍将处于淡季模式，库存持续累积。叠加美国开启贸易战后，其国内物价上涨预期升温，民众生活压力增大，用油消费面临缩减风险。在国际原油市场供需结构依然偏弱的背景下，原油对PX的成本支撑作用较为有限。

4月中旬以来，受镇海炼化负荷窄幅降低影响，国内PX周度产量和产能利用率小幅回落。据统计，截至上周末，国内PX周均产能利用率为77.17%，周环比略微下滑0.87个百分点。受此影响，国内PX周度产量为64.72万吨，周环比小幅回落1.12%。从下游需求来看，2025年PTA新增产能约560万吨，因为部分装置关停，实际新增产能约295万吨，同比增长3.6%。同时，国内经济恢复向好，纺织服装需求平稳增长，直播带货等新业态促进线上消费，对聚酯原料需求增加。预计聚酯新增产能约450万吨/年，对PX需求形成支撑。近期，国内聚酯端高负荷运行，刚需表现稳定，有助于提振上游PX需求预期。从上游石脑油环节来看，亚洲石脑油需求坚挺，来自中国的石脑油需求增加明显，中石化、中海油、万华化学等纷纷寻求进口资源。此外，由于东北亚地区炼厂处于定期检修季节，市场供应相对偏紧，有利于PX价格保持坚挺。整体来看，PX供需基本面尚可，对期价形成偏多支撑。

综上所述，虽然宏观风险因子暂时消退，但“五一”假期后宏观面可能面临新一轮美债危机风险。短期而言，PX供需基本面尚可，不过原油价格继续反弹动力不足，对PX价格成本支撑有限，预计PX期货2509合约或维持震荡整理走势。（作者单位：宝城期货）