股市 大小盘比价上升lg...

去年9月底以来，A股市场总体逻辑没有太大变化，目前仍是海外风险和国内基本面的博弈。海外风险包括贸易争端、关税壁垒、地缘政治等，国内基本面包括经济运行中枢、政策措施等。

A股市场运行节奏与上述影响因素变化完美契合。去年9月美联储货币政策转向宽松，超预期降息50个基点，国内政策宽松空间彻底打开。去年9月24日三部委会议、9月26日中央政治局会议均释放宽松信号，引发股市第一轮反弹，上证指数自2700点迅速攀升至3600点以上。随后市场转为宽幅震荡，运行中枢受经济基本面改善的影响。经济基本面温和恢复，意味着股市向上的斜率相对平缓。

股市宽幅震荡过程可分为几个阶段。去年11月全国人大常委会会议前后、12月中央政治局会议和中央经济工作会议前后，股市均迎来一波明显反弹。今年1月开始，受美联储态度转向鹰派、降息步伐放慢以及特朗普上台后对中国加征关税等因素影响，股市出现明显调整。春节后，市场在经济基本面表现超预期、全国两会政策预期增强带动下再度反弹。4月，股市在美国宣布实施“对等关税”政策后大幅下挫。之后，随着市场情绪的缓和，股市逐步反弹。

往后看，关税风险是二季度面临的主要压力，这意味着稳内需政策需要加码。从经济情况来看，一季度国内生产总值（GDP）增速为5.4%，与去年四季度保持一致，表明政策对经济的支持力度不减。但从分项来看，消费占GDP的比重偏低，提升消费仍是发力点。而投资在基建带动下将稳中有增，内需的风险在地产。随着外需风险显性化，二季度需警惕出口回落。不过，国内也会出台政策措施对冲相应风险。整体上，经济基本面对股市的负面影响不大。

后续需关注4月重要会议，预计其将带来更多政策线索，届时市场信心将进一步提升。货币政策也值得期待，尤其是超长期国债发行计划公布后，在货币政策配合以稳定市场流动性的环境下，降准可能性依然较高。此外，在降低实体经济融资成本要求下，年内进一步降息的概率也较高。

从技术角度分析，近期指数连续缩量上行且斜率放缓，但国家稳股市态度明确，重点关注上证指数能否回补3300点的缺口。如未能突破，也不必悲观，下方空间相对有限，预计月末重要会议前后将出现阶段性反弹行情。

综合而言，年内股市将维持宽幅震荡走势。操作上，期现套利仍有机会，IM远端合约年化贴水率持续处于高位，存在较大的反套空间。远端合约深度贴水也有利于参与股指尤其是中证1000指数的长线做多。跨期方面，6月和9月合约价差上行趋势不变，可继续尝试空9月合约多6月合约的正套策略。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价伴随着市场风险偏好的回落有所上升，可继续寻找机会做多比价。（作者单位：方正中期期货）