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金银期货报告
——工业金属下跌拖累黄金走弱
在美国消费者信心持续下降之际，企业信心也开始受到影响。上周，ISM公布的数据显示，美国3月ISM制造业PMI为49，不及预期，今年首次萎缩。美国3月ISM服务业PMI指数意外降至50.8，创九个月新低。随着特朗普宣布国家紧急状态，全面征收关税，预计企业信心将进一步下降。
图一. 美国PMI
数据来源：iFind，中衍期货
在美国关税政策的冲击下，近期美联储降息预期增加。联邦基金期货数据显示，市场预期年内降息125基点，其中6月份可能降息50基点。同时，美国总统特朗普再次公开呼吁美联储快点降息，但鲍威尔表示关税远超预期，或持续推升通胀，美联储先观望再行动。
图二. 美联储降息概率
数据来源：Investing，中衍期货
美国加征对等关税后，美国股市持续下跌，导致VIX指数明显上升，同时美国经济不确定性指数依然处于高位。整体上，市场避险情绪有所增强。此外，美国主动挑起大范围贸易战将降低美元在全球贸易中的需求，有利于增加黄金在各国货币储备中的占比。
图三. 美国经济政策不确定性指数与VIX指数
数据来源：iFind，中衍期货
虽然，黄金存在多个利多因素，但是在美国关税政策影响全球经济的预期下，铜等工业金属快速下跌，连累黄金承压走弱。不过，整体上，黄金跌幅较小，表现出一定抗跌性。预计等到铜价企稳，黄金下跌压力或减弱。
图四. COMEX金与COMEX铜
数据来源：iFind，中衍期货
市场情绪方面，黄金ETF持仓小幅增加，COMEX黄金期货净多头持仓下降，显示市场情绪方向不统一。综合来看，美国关税政策带动工业金属下跌连累黄金价格走弱，不过，黄金依然存在一些利好，所以整体跌幅较小。策略上，建议暂时观望为好，等待市场波动变小，再择机操作。
图五. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓
数据来源：iFind，中衍期货
作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）
审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）
报告制作日期：2025-04-07
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