震荡中等待破局lg...

上周以来，债市企稳后窄幅震荡。本周前两个交易日，10年期国债活跃券收益率在1.793%~1.833%波动，30年期国债活跃券收益率在2.015%~2.039%波动。其中，受跨季资金收紧的影响，短端品种收益率普遍上行。10年期、30年期、5年期、2年期国债期货主力合约本周前两个交易日累计涨跌幅分别为-0.12%、+0.11%、-0.09%及-0.10%。债基近期表现较好，赎回压力明显缓和。

资金跨季后转松

资金利率在季末走高，跨季后如期回落。DR007利率收盘价及加权均价在3月31日分别上行至2.49%及2.189%，并在4月1日分别回落至1.87%及1.84%。

前两周，央行公开市场操作维持周度净投放状态。3月15日至28日，含MLF操作累计净投放6821亿元。本周前两个工作日，公开市场操作净回笼2813亿元。本周一央行发布公告称，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作。因3月有7000亿元买断式逆回购到期，故当月央行开展买断式逆回购净投放1000亿元。当日，央行在另一个公告中明确，2025年3月，央行未开展公开市场国债买卖操作。

展望4月，流动性消耗方面，根据季节性规律，政府债及地方债净融资规模将回落；从票据利率市场走势观察，信贷投放需求将边际改善。流动性投放方面，央行“降准降息”延续“择机”的表态，保持对汇率的关注，暗示降息紧迫性下降。央行货币政策委员会第一季度例会新闻稿中重提“推动社会综合融资成本下降”，之后MLF投放中标方式变更为多重价位中标，不再公布中标利率，实质上实现了结构性降成本的效果。总体看，在银行净息差压力仍大、内需增长动能还需激发、资金防空转的背景下，央行呵护流动性仍配合财政政策进行，短期资金面将维持紧平衡状态。

一季度经济运行平稳

近期公布的制造业PMI显示生产经营活动进一步扩张，但结构继续分化。3月官方制造业PMI较前值回升0.2个百分点，连续两个月处于扩张区间，主要受春节后复工影响，整体表现略强于季节性。具体看，3月供需分项双双改善。新订单指数环比提升0.7个百分点，高于新出口订单指数的0.4个百分点，关税对出口的影响逐步显现。生产指数环比提升0.1个百分点，读数仍高于需求指数。1—3月数据分别呈现主动去库、主动补库和被动去库特征。3月数据除春节效应外，释放一定积极信号，但价格因素再度走弱，采购量亦较前值回落，数据改善的可持续性需要观察。

根据3月17日国家统计局的数据，1—2月经济运行稳健，消费继续受“两新”政策支撑，但改善幅度不及市场预期。其中，工业生产增速较2024年12月有所回落，与今年春节假期较长、节后开复工整体进度偏慢有关；基建投资增速回升，与1—2月社融数据中政府债融资同比多增指向一致。2月下旬以来，国债及地方债净融资规模明显高于2024年同期水平，预计对3月基建投资走强形成支撑。国股行票据半年期直贴利率亦在3月环比回升，显示实体经济融资需求边际回暖。

整体上，经济运行稳中有进，结构分化，在政策拉动下，生产及内需动能修复显示一定积极信号，但价格因素偏弱，且外需在美国关税政策下不确定性加大，经济修复斜率变化仍待观察。对债市而言，AI变革及“东升西落”等宏观叙事逻辑交易已基本完毕，下一阶段等待更多基本面数据的验证。

后市展望

综合分析，短期债市重回震荡格局，上下单边驱动均不足；中期行情取决于基本面印证及机构行为变化。（作者单位：广州期货）