全球市场不确定性增大lg...

沪铜主力合约上周曾创下83320元/吨的阶段性高点，随后在关税政策的担忧氛围下，运行重心有所下移。鉴于供应端的减产预期、消费端的旺季效应对铜价构成一定支撑，预计沪铜后期以高位震荡为主。

因智利矿石品位下降等因素存在干扰，今年1月智利铜产量同环比均有下滑。智利2025年1月铜产量较上年同期减少2.1%，至426889吨。智利国家铜业公司（Codelco）因关税政策而增加对美现货铜销售，2025年预计将增至137万~140万吨。智利国家矿业协会预计2025年铜产量将达到540万~560万吨。

目前秘鲁铜矿产量位居智利和刚果（金）之后，秘鲁矿业部数据显示，今年1月秘鲁铜产量为21.97万吨，同比增长6.9%。因秘鲁矿企面临资源质量下降及新项目开发瓶颈问题，秘鲁矿业协会预计2025年铜产量为280万吨，将与2024年基本持平。

ICSG数据显示，2025年1月全球矿山产量同比上升3.9%，至190.5万吨。国际铜研究小组预计2025年全球铜矿产量增幅为3.5%，增长主要得益于刚果（金）和蒙古国产能的提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的启动，同时一些扩建项目和一些中小型矿山的启动也将推动产量增长。

第一季度CSPT敲定的铜精矿现货采购指导加工费为25美元/吨及2.5美分/磅。CSTP小组在2025年第一季度总经理办公会议上确定不设置第二季度铜精矿现货采购指导价，市场不确定性有所加大。当前铜精矿加工费已跌至负数，冶炼厂盈利状况不甚乐观。数据显示，3月28日进口铜精矿指数报-24.14美元/干吨，较2月底下滑9.74美元/干吨，较去年同期下滑30.52美元/干吨。

图为中国电解铜产量（单位：吨）

从国内电解铜的生产情况来看，3月国内电解铜产量为112.21万吨，环比增幅为6.04%，同比增幅为12.27%。3月电解铜行业的样本开工率为87.68%，环比增长4.86%。一方面，西南新投产的冶炼厂产能利用率提升；另一方面，虽然3月有部分冶炼厂检修，但对实际产量的影响有限，检修影响可能会在4月体现。

步入4月后，预计3家冶炼厂有检修计划，受影响量约2.4万吨，且部分冶炼厂通过提升废铜和阳极板的投料量来弥补铜精矿短缺，将对电解铜的产量构成支撑。预计4月国内电解铜产量为111.05万吨，环比降幅为0.52%，同比增幅为13.32%。

进出口方面，海关总署数据显示，2025年1—2月中国进口精炼铜共53.37万吨，同比减少12.66%。预计自3月开始电解铜净进口量将明显下滑。一方面，大型贸易商对CME注册电解铜的出口3月后大规模推进，在美国关税政策落地执行前，智利、秘鲁、澳大利亚等地的大部分货源不会进口至国内；另一方面，非洲地区的电解铜一部分运至欧洲、东南亚等地区填补供应缺口，东亚地区的提单供应量3月后面临紧缺。

图为中国进口铜精矿指数

结合库存来看，截至2025年3月31日，LME、COMEX、SHFE合计库存29.86万吨，较去年同期增加8395吨。国内电解铜社会库存2月下旬后迎来去库，但前期铜价走高使得3月下旬后的去库趋势有所放缓。数据显示，截至3月27日，国内电解铜社会库存为33.45万吨，较2月底下降4.16万吨，较去年同期下降5.64万吨。

图为国内铜社会库存（单位：万吨）

我国电网建设目前已经组网完毕，这意味着电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。2025年1—2月我国电网基本建设投资完成额为436亿元，同比增长33.5%。1—2月份全国主要发电企业电源工程完成投资753亿元，同比增长0.2%。国家电网计划2025年进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元，同比增长约8%。

从我国电线电缆企业开工率来看，相关机构数据显示，上周国内铜线缆企业开工率为72.86%，环比下降1.67个百分点，同比下降0.22个百分点，低于预期开工率3.99个百分点。近期南方电网有下单动作，海缆、光伏类订单在赶装机的带动下，表现相对较好，而国家电网近期铜线缆下单量不显著，通信类、轨道交通类订单无积极表现。预计本周铜线缆企业开工率将仅增长2.77个百分点，至75.63%。

宏观面看，国内制造业延续回暖态势，管理层多措并举大力提振消费，一些新领域的政策细则加快落地。美国公布的经济数据显示，在通胀指标顽固上升的同时，收入指标则意外跃升，市场定价的最新结果显示，6月份为市场一致预期的美联储降息时点。

基本面看，供给端，国内冶炼厂检修增加和亏损幅度较大，部分冶炼厂将降低产能利用率，4月国内电解铜产量面临环比下滑风险；需求端，在消费旺季的持续发酵下，后期下游订单将继续增长，铜加工企业开工率有望走高，继续带动库存回落。总体而言，铜价在关税政策实施的影响下面临一定压力，但供应端的减产预期、消费端的旺季效应将对铜价构成支撑。预计沪铜近期以高位震荡行情为主，主力合约上方压力位81500元/吨，支撑位78500元/吨。（作者单位：中国国际期货）