PTA 估值有望修复lg...

相较于年前对聚酯开工的乐观预期，2025年实际需求表现相对疲软。

瓶片压力凸显

长丝市场，尽管开工率已回升至高位（CR3集中度达66%），但下游织造环节复苏不及预期，叠加原料价格下跌与订单不足，织造企业仅维持刚需采购。龙头企业凭借产业格局优化增强议价权，让利空间有限，导致长丝产销持续低迷。短期去库节奏取决于上下游博弈，而供需格局改善或为中期开工提供支撑。

短纤市场，需求端与长丝类似，面临高成品库存与低加工利润压力。但供应端呈现差异：近年产能增速放缓，现有装置开工率更趋谨慎（1—2月产量同比仅增1.6%），库存去化较为顺畅。不过，随着负荷回升至高位，后续开工持续性仍需观察。

瓶片市场，是拖累聚酯开工的主要因素。2023年以来，瓶片进入新一轮扩产周期（占聚酯下游比例提升至23.5%），叠加需求增速放缓，年初加工费压缩至400元/吨以下，企业被迫主动降负。随着主流供应商减产落地，库存逐步去化，加工费或在旺季阶段性修复，但年内仍有新增产能投放，开工率将在库存与利润平衡中波动。

产能结构优化

PTA仍处于供应过剩周期，但产能利用率下行有限，自2024年中进入库存累积通道，加工费重心持续下移。

产能结构优化。单套250万吨以上产能占比超50%，落后产能加速出清，边际成本下移且成本曲线平滑，多数装置对利润下滑敏感度降低。

产业链协同增强。头部企业集中度提升有限，但下游桐昆、新凤鸣市占率扩张显著，话语权增强。同时，主流供应商通过上下游配套拓展，平滑了生产效益波动，产业链综合利润成为开工决策关键。

下游进入传统旺季

短期来看，下游聚酯进入传统旺季，叠加PTA检修集中，库存或持续去化。当前低加工费下，PTA进一步下跌空间有限，阶段性修复可期，但高库存基数与供应牵制限制反弹高度。长期来看，年内PTA过剩程度或于2024年持平，格局改善取决于需求实际增速及龙头资本开支节奏。若需求复苏超预期或行业产能投放放缓，供需或边际好转。（作者单位：永安期货）