结构性“慢牛”值得期待lg...

近期A股市场震荡运行，上证指数在3400点展开拉锯战。波动加大的背景下，投资者策略从单一赛道博弈转向均衡配置。

科技板块处于估值回归与业绩验证期

以机器人、人工智能为代表的科技主线经历两个月的强势上涨后，3 月进入技术性休整阶段。本轮行情呈现典型的 “估值先行、业绩后验” 特征：增量资金推动下，偏成长、估值偏高但想象空间更大的科技股快速抬升，但融资买入占比回落、两市融资余额保持在高位显示市场进入震荡阶段。值得关注的是，科技赛道的中长期逻辑并未改变：阿里、三大运营商等头部企业资本开支计划落地，算力产业链订单逐步兑现，只是从订单到业绩释放需要传导周期。当前市场调整本质上是对前期过快上涨的估值修正，为后续行情积蓄动能。

恒生科技指数短期调整不改长期价值

恒生科技指数年内最高涨幅达 48%，其回调对 A 股科技板块形成情绪传导。近期，成分股业绩超预期，但股价滞涨，反映出两方面问题：一是前期涨幅已充分反映政策利好和盈利改善预期；二是部分企业高位融资行为短期压制市场情绪。从中长期看，港股科技龙头的全球化布局和创新能力仍具稀缺性，回调将带来布局机会。

重点关注三条主线

国内政策落地节奏显著加快，进一步巩固了市场对经济复苏的信心。3 月 16 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，明确提出通过扩大消费基础设施建设、消费服务功能提升类项目、消费新业态新模式的有效投资，推动实现投资效益提升与消费扩容升级的良性互动。中央预算内资金重点投向教育医疗、技能培训、养老托育、文旅体育等民生领域，着力补齐公共服务短板。该政策通过三大路径激发消费潜力：在收入端实施增收减负政策，在供给端推动高质量产品创新，在环境端优化消费体验。

清明、五一假期临近，居民出行需求呈现爆发式增长。携程、飞猪等平台数据显示，旅游酒店预订量同比激增 300%，带动餐饮、航空等板块持续走强。叠加 “以旧换新” 补贴、生育激励政策、消费券发放等精准施策，家电家居、体验式消费、服务消费等细分领域迎来基本面回暖，结构性投资机会与价值重估窗口逐步显现。

货币政策层面亦释放积极信号。3 月 25日，央行开展4500亿元中期借贷便利（MLF）操作，并从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。这是自2024年7月以来MLF首次净投放，再次展现适度宽松的货币政策取向。MLF操作采用多重价位中标，使MLF回归流动性投放工具定位，更好地反映机构差异化的资金需求，发挥机构市场化自主定价能力。MLF资金成本将总体下降，有利于缓解银行净息差压力，降低银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性。另外，部分银行核心资本金有望充实，银行股近期连续走强，为大型指数提供支撑。

当前市场正处于 “估值切换+政策发力” 的关键窗口，高位科技股的估值消化与低位消费股的价值重估形成良性互动，政策工具箱的持续发力为市场提供安全边际。预计后市将走出结构性“慢牛”行情，重点关注三条主线：科技板块的业绩兑现窗口期；消费复苏的细分领域龙头；受益流动性宽松的金融地产蓝筹。（作者单位：银河期货）