分析人士：利率下行仍是主要配置逻辑lg...

2月中旬以来，经过一个多月的下跌，近两个交易日国债期货整体反弹。截至3月20日收盘，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约涨幅分别为1.14%、0.31%、0.23%、0.07%。

对于自2月中旬以来国债期货的持续下跌，国泰君安期货研究员林致远认为，主要驱动因素来自央行有意收紧资金流动性投放。资金面维持紧平衡，市场降准降息预期落空引发债市回调。尽管适度宽松政策取向确定，但央行对货币政策投放节奏仍将延续2024年的稳健步调，以应对海外不确定性风险因素。此外，权益市场稳健复苏，AI、机器人等新质生产力概念火热带动整体市场情绪回暖，“股债跷跷板效应”也一定程度边际影响债市。

“目前国债收益率回调，基本释放了前期政策博弈预期提前兑现的利率下行空间。10年期、30年期活跃券收益率上行至1.9%、2.1%附近后，国债现券重新具有配置性价比，是目前市场预期较为一致的阶段性底部，因此配置资金重新进场，驱动现券收益率下行，引领国债期货价格出现修复。”林致远称。

南华期货权益与固收研究分析师高翔分析称，近期行情依旧偏震荡，10年期国债收益率直接下破1.8%，并且快速回收前期跌幅存在一定难度。债券市场出现了一些偏乐观的变化，由此也改善了市场情绪，主要原因包括：央行连续公开市场净投放；科技行情动能减弱，对债市压制减弱；美国衰退担忧下美元走弱，汇率压力对货币政策的制约减轻等。但需要注意到，资金利率中枢并没有发生明显变化，央行也没有释放政策重心切换的信号。

林致远表示，美联储最新决议对降息时间预期为下半年，为维持汇率稳定以应对不确定性风险，我国央行降息落地时间点可能会在二季度以后。短期资金面仍处紧平衡环境，央行仍将延续近段时间投放力度。因此，国债期货由于利率下行空间有限，阶段性修复行情开启后或将维持区间震荡。此外，权益市场趋势性上行行情延续，“股债跷跷板效应”将使得收益率曲线长端合约（10年期、30年期）有所承压。

“当下单边趋势行情不明朗，我们认为中性策略具有配置性价比。”林致远称，对持有现券头寸的投资机构来说，虽然当前现券收益率经过上行调整重新获得配置性价比，但是在利率上行趋势未出现显著转向信号前，推荐维持正向套期保值（多现券，空期货）的配置方向对冲利率波动风险。当前低基差环境下，国债期货套保成本损耗得到有效降低，套保效果改善的同时，阶段性利率上行引起基差中枢上移，也为正向套保组合带来套利收益。

对只参与国债期货市场的投资者而言，林致远推荐通过做多跨期价差（多近空远）的配置组合以应对利率波动回升风险。“我们发现，2023年以来市场情绪引起的长端国债期货基差中枢偏移，同样会反映至跨期价差趋势性变化上，利率上行波动风险出现时往往伴随着跨期价差走扩的套利机会。因此，通过做多跨期价差组合，能够有效应对利率波动风险的同时获取一定套利收益。此外，当前曲线结构平坦程度处于历史极值位置，可适当关注曲线走陡配置机会，多短端合约空长端合约，以久期中性设定手数配比。”

“建议投资者把握确定性机会，趋势交易及配置资金可以等长端品种回调至前期价格低位再进场，交易盘需要克服贪婪心理，快进快出，及时兑现收益。品种和策略上，短端利率调整相对充分。此外，目前期限利差处于相对低位，短端及做陡曲线策略均具备更高的确定性和性价比。”高翔称。

展望二季度，高翔表示，二季度美国关税政策的影响及外需冲击将逐渐显现，届时市场的目光或重回基本面。随着汇率压力减轻，货币政策端将有足够的腾挪空间，但考虑到需要等待经济数据的公布情况，以及美联储可能的降息行为，国内降息预计会偏晚一些落地，降准或先行。若后续利率再次冲高，可能会迎来年内较好的配置机会。另外，需要关注后续财政政策加速落地情况，以及银行部门负债端的问题。

林致远认为，目前利率下行趋势仍未转向，利率下行仍将是未来一段时间的主要配置逻辑。当前经过连续调整，国债期货和现券重新具有配置性价比，但是投资者及投资机构需要警惕短时间内预期提前兑现，以及预期落空后的调整波动风险。低基差环境下，国债期货能够更好发挥其作为利率风险调节工具的作用，投资者可关注风险中性策略的配置机会。