1—2月中证商品系列指数整体上行lg...

2024年12月23日，中证商品指数公司修订完善中证监控期货指数系列，发布了中证监控中国商品期货指数、中证监控中国农产品期货指数及6个子指数、中证监控中国工业品期货指数及3个子指数，共12个指数，进一步完善了商品期货指数体系，强化了期货价格分析与运用。本期将结合中证商品期货指数与中证监控商品指数，对1—2月大宗商品市场运行情况进行跟踪分析。

商品综合指数窄幅上涨

大宗商品市场运行平稳

总体看，1—2月中证商品期货指数与中证监控商品指数震荡上行，运行节奏有所不同。相较而言，中证商品期货指数波动率和向上弹性更大。1—2月，中证商品期货指数（CCICFI）持有期收益率为3.04%，年化波动率达7.28%，1月6日达到区间最低值1889.26点（因市场对美国关税政策及高通胀的担忧，市场参与者态度趋于谨慎，美元指数保持强势），此后指数企稳回升，2月20日达到区间最高值1994.85点（因美元指数持续走弱）。积极的财政政策发力，国内社融信贷数据超预期，1—2月制造业PMI持续上行。大宗商品价格总体上行，市场情绪回暖。

农产品板块指数均录得正收益

多数走势趋同

1—2月，中证监控农产品期货指数区间收益率3.41%，年化波动率达9.23%，2月21日达到区间最高值1340.58点，1月9日达到区间最低值1255.69点。农产品6个子指数中，根据月度收益率从高到低排序为：饲料指数、油脂油料指数、粮食指数、谷物指数、油脂指数、软商品指数。中证监控农产品所有子指数均录得正收益，或源于逆全球化关税政策下多数品种近端供需偏紧。农产品子指数走势分化源于底层配置资产及权重的差异。

图为中证监控中国农产品期货指数及6个子指数走势

饲料指数、油脂油料指数表现相对强势，因其配置豆粕的权重较大。1—2月，受多重利多预期影响，豆粕供应收紧，价格高位波动。国际方面，阿根延大豆产区降雨不足，以及美豆2025年种植面积有下降预期，豆粕价格高位偏强运行。国内方面，2—3月大豆到港量预期偏低、油厂计划停机，豆粕近端价格获较强支撑。

粮食指数走势相对较好，主要受板块内玉米、豆一品种走势影响。春节后玉米市场延续上涨趋势，阶段性供应紧张、深加工企业积极补货，叠加市场挺价心态推动玉米价格上涨。2月23日，中央一号文件指出，多措并举巩固大豆扩种成果、完善玉米大豆生产者补贴，市场氛围偏暖，持续推高粮食价格。

软商品指数波动幅度较大，源于板块内棉花、白糖价格先涨后跌，波动显著。春节后我国下游棉纱市场交投平稳，纺企根据订单补库，棉价逐渐回升，2月底受美国周度签约量及装运量双降影响，郑棉回吐涨幅。白糖方面，前期受国际糖价提振，加之广西产区干旱消息持续发酵，糖价阶梯式上行。受远期进口糖增加及消费偏弱影响，郑糖价格随外盘回落。

工业品板块指数走势相对平稳

窄幅震荡运行

图为中证监控中国工业品期货指数及3个子指数走势

中证监控工业品期货指数区间收益率为0.8%，年化波动率达7.17%,1月17日达到区间最高值1816.52点，1月8日达到区间最低值1738点。工业品3个子指数中，根据区间收益率从高到低排序为：钢铁指数、能化指数、建材指数。除建材指数外，工业品子指数均录得正收益，或源于美元指数走弱及国内积极政策预期支撑。

钢铁指数走势偏强，源于板块内铁矿石正贡献较大。受近端供需偏紧以及钢厂日均铁水产量恢复预期的利多支撑，铁矿石期货主力合约价格突破2024年高点。供给方面，受澳洲强热带气旋影响，短期铁矿石供应紧张；需求方面，春节后第一期铁水日产恢复，钢厂加速复产，短期供弱需强持续推升铁矿石价格。

能化指数走势相对较好，源于板块内纯碱价格震荡上行。在1月已有部分装置开启检修的基础上，2月下旬远兴二线及金山五期等装置陆续检修，多头持续交易供给减量逻辑，供应收紧预期提振纯碱价格，2月28日盘中纯碱价格触及近三个月新高。受纯碱价格走高带动，2月末玻璃期货主力合约也大幅走高。

建材指数走势偏弱，主要受氧化铝估值拖累。供应有恢复预期、海外估值下行及下游厂家亏损导致氧化铝价格自高位大幅回落。1月6日，SMM电解铝冶炼利润一度达到-1700元/吨。与此同时，市场开始计价国内外存量及待投装置供应增量兑现，海外氧化铝估值亦进入下行通道。

1—2月中证商品指数走势较好地反映了美元指数弱化、国内经济动能修复对通胀类资产的影响。2025年年初，全球市场波动较大，经济不确定性增强，持续影响资金流向和核心资产估值。境外方面，特朗普逆全球化关税政策及财政赤字削减计划对利润和经济增长恢复的助力较为有限，市场计价由更高的美国经济回落风险，逐渐转向高利率高通胀弱美元格局。境内方面，随着逆周期政策的持续发力，我国终端需求显现韧性，低估值效应对通胀亦有一定支撑。（作者单位：东证期货）