短线保持偏空思路lg...

近期期债盘面弱势运行。截至3月11日收盘，TL主力合约月内下跌2.21%，T主力合约下跌0.90%，TF主力合约下跌0.54%，TS主力合约下跌0.32%。

外贸不确定性较大

外贸方面，海关口径下，按美元计，今年前两个月我国货物出口金额同比回升2.3%，进口金额同比回落8.4%，增速分别较去年年末回落8.4和9.4个百分点。货物出口增速放缓，一方面受去年同期基数偏高的影响，另一方面与“抢出口”效应边际减弱有关。进口增速回落则指向内需有待进一步回暖。后续来看，外贸具有韧性，但关税政策面临较大不确定性。

2月CPI同比由涨转降。当月CPI同比回落0.7%，较上月下降1.2个百分点。其中，食品价格同比大幅回落3.3%，拉动CPI同比下降0.6个百分点。CPI走弱有三方面原因：一是春节错月导致上年同期对比基数较高；二是今年2月的天气有利于鲜菜生长运输；三是汽车等商品降价促销。

2月工业品价格有所修复，但强度相对偏弱。当月PPI同比回落2.2%，环比回落0.1%，增速均较上月回升0.1个百分点。结构上，PPI缺乏弹性主要受部分大宗商品价格走弱影响。后续来看，一方面，海外部分国家基本面转弱，市场衰退交易再起，拖累大宗商品价格走势；另一方面，去年8月之前大宗商品价格基数较高，这对PPI同比修复构成不利影响。

“宽货币”时点还需观察

上周央行公开市场净回笼8813亿元流动性，显示其资金投放态度依旧谨慎。跨月后，市场资金价格先抑后扬，隔夜及7天期质押回购利率稳定在1.8%附近，高于政策利率中枢约30个基点，绝对值仍然偏高。与此同时，银行同业存单价格也继续高位运行。截至3月10日，1年期国有和主要股份制银行同业存单利率处于2.0250%一线。

政府工作报告明确，今年将新增政府债务11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，规模相对较大。货币政策增量信息相对有限，虽然政策基调依旧是“宽松”的，但降准降息等总量政策的具体落地时点并不明确。国务院新闻办新闻发布会上，央行官员在降息方面似乎更多指向结构性政策而非总量政策，且“对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”的相关表述也被部分市场参与者解读为对利率风险的提示。

债市暂时承压

国内科技创新取得一定突破，且部分核心城市地产销售、土拍价格数据偏暖，近期经济运行亮点明显增多，从而提振市场风险偏好。股债“跷跷板”效应下，债市承压。同时，市场资金面并未持续转松，一旦债券供给放量，债市调整压力就会进一步增强。此外，当前债基持续卖出，加剧了投资者对赎回负反馈的担忧。

操作上，单边方面，建议逢高短线试空10年期国债期货，同时密切关注央行投放流动性的边际变化。套利方面，30年期国债期货主力合约最便宜可交割券收益率升至2.1%上方，盘中与活跃券的利差走扩逾10个基点，叠加期货盘面仍有一定贴水，建议留意反套机会，即多30年期期货的同时，空30年期活跃券。（作者单位：银河期货）