豆类期价波动加剧lg...

3月3日，美国针对中国商品加征10%的关税；随后，3月4日，中国针对美国的反制关税措施落地，其中对美国大豆加征10%的关税。因已完成大部分销售目标，叠加豁免条款等因素影响，近月美国大豆期价相对抗跌，但远月期价承压。随着国内对美国大豆依存度大幅下降，巴西成为主要进口来源，巴西大豆到港节奏受到市场关注。

3月3日，美国针对中国商品加征10%的关税；随后，3月4日，中国针对美国的反制关税措施落地，其中对美国大豆加征10%的关税，中美贸易摩擦升温。从加征关税的幅度来看，中国的反制关税与美国对中国商品所加征关税幅度是对等的，相较于2018年，此次贸易摩擦的烈度相对较低，不过影响的路径是相似的。

[远月美国大豆期价承压]

对美国大豆来说，目前的出口销售量已经完成美国农业部年度出口销售目标的88.88%，这使得加征关税对近月美国大豆期价的影响被大大削弱，这从2025年年初至今美国大豆对华出口销售持续处于低位这一情况就能够看出。截至2月20日当周，美国大豆对华出口量在美国大豆出口总量中的占比下降至47.46%，且该占比已连续两年下滑。

同时，由于豁免条款明确规定，在2025年3月10日之前，如果货物已经从启运地发运，并且是在3月10日—4月12日期间进口的，那么这些货物将不会被加征本次公告所规定的关税。所以，此次关税政策对近月美国大豆出口的实际冲击影响可能仅有100万吨左右，这使得近月美国大豆期价表现出相对抗跌的态势。

然而，新的关税政策对2025年下半年的美国大豆预售和四季度的美国大豆销售节奏的影响较大。

美国正在通过增加对欧盟等其他地区的出口，来减轻中国市场缺失所带来的不利影响。

此外，美国国内大豆压榨消费也是消化美国大豆产量压力的有效途径。但即便如此，想要弥补中国市场缺失所带来的影响还是非常困难的，受此影响，远月美国大豆期价持续面临下行压力。

[美国大豆出口前景堪忧]

无独有偶，美国大豆出口前景堪忧这一状况在美国农业部的基线预测报告里同样有所体现。由于中国进口大豆的方向转向巴西，巴西大豆在全球大豆贸易中所占的份额进一步提高，相应地，美国大豆在全球市场的出口份额将会下降。

但2月末的时候，美国农业部在年度展望论坛对美国大豆的出口预期却依然保持乐观态度，这一情况遭到了市场的质疑。美国农业部预估在2025/2026年度，美国大豆的出口量为18.65亿蒲式耳，同比增加4000万蒲式耳。在当前美国政府贸易关税政策不断升级的大背景下，中国市场的缺失很难通过其他地区完全弥补，市场对于美国大豆出口需求存在明显的下调预期。

唯一能够对美国大豆出口下滑起到对冲作用的是，美国大豆的压榨消费量持续维持在历史高位水平。美国农业部预计在2025/2026年度，美国大豆的压榨量将同比增加6500万蒲式耳，达到24.8亿蒲式耳。对于这一预估，市场并没有提出质疑，毕竟美国豆粕出口量的增加，以及在贸易关税政策影响下生物燃料对豆油需求的增长都是客观存在的事实，这些因素将为美国大豆的压榨消费提供重要支撑。所以说，美国大豆的出口量和压榨量之间将会是一个此消彼长的关系。

未来市场关注的重点主要有两个方面：其一，在美国农业部接下来的报告中美豆出口预估是否会向下修正；其二，美豆压榨量的上调幅度究竟会是多少。

[美国大豆春播面积下降]

在美国贸易关税政策影响下，出口竞争力大幅下降还影响美国大豆的春播前景。随着南美大豆丰产预期兑现，美国大豆的春播前景进入市场关注的范围，大豆与玉米的播种面积之争上演，大豆竞争处于劣势。美国农业部在年度展望论坛上表示，新年度美国大豆的种植面积将出现下降，预计下降至8400万英亩，同比减少3.55%。

在市场需求下降、南美大豆竞争优势显现、美国贸易关税政策预期升温的多重因素影响下，美国大豆播种面积如期下调。从历年美国大豆最终播种面积与年度展望论坛的预估数据对比来看，过去10年中有8年美国大豆的最终播种面积低于年度论坛的预估数据。此外，从春季作物保险价格的变化来看，美国大豆10.54美元/蒲式耳的保险价格比2024年的11.55美元/蒲式耳整整下调了1.01美元/蒲式耳，与之形成鲜明对比的是，美国玉米保险价格较2024年的4.66美元/蒲式耳上调至4.7美元/蒲式耳。

目前美国大豆和玉米播种尚未开启，未来播种面积仍存变数，但是美国大豆想在与玉米的竞争中占据优势，价格需要在11美元/蒲式耳以上，显然当前的价格对农户没有吸引力。

那么，美国大豆种植面积下调是否意味着美国大豆产量的下降呢？由于美国大豆的趋势单产同比增加1.8蒲式耳/英亩达到52.5蒲式耳/英亩，在天气正常的情况下，美国大豆单产上调将抵消播种面积下调带来的不利影响，美国农业部预计美国大豆总体产量略微提高至43.7亿蒲式耳。在美国大豆播种面积预估下调的背景下，新年度美国大豆播种和生长期的天气形势至关重要，这将成为稳定美国大豆产量预估的重要因素。

今年美国农民春播时间是否提前取决于气温变化。虽然3月初美国大部分地区气温回升，但持续性不强，3月末气温将再次出现下降，令美国中西部和大平原地区面临寒潮天气的影响，因此天气因素是否会影响春播开展值得关注。此外，拉尼娜现象预期逐渐消退，美国中西部的北部、西南部以及北部大平原可能出现的旱情值得引起关注。在向ENSO中性模式转换的天气状况下，寒潮与中西部干旱相互作用，这一交互作用会成为重要的天气变量，对美国大豆的播种和生长产生干扰，并且也将是影响美国大豆期价阶段性走势的关键因素。

[关注巴西大豆装运节奏]

对国内大豆市场而言，2024年我国从美国进口大豆总量为2213.4万吨，占全年大豆进口总量1.05亿吨的21.07%，较历史峰值的51.25%断崖式下降，我国对美国大豆的进口依存度大幅下降。

与此同时，为了应对贸易风险，从2024年四季度开始，国内开始增加大豆进口和储备库存。目前国内进口大豆主要来源于巴西，2024年，中国进口巴西大豆数量占国内进口大豆总量的比重超过70%，在中美较量的过程中，巴西成为最大受益国。

在国内市场已经做好防御性采购和进口来源战略转移、国家储备大豆增加的背景下，中美互加关税对国内大豆市场的冲击影响小于2018年。同时，巴西作为我国头号进口大豆来源国，由于我国国内对大豆的依存度较高，巴西大豆的进口成本将直接影响国内大豆成本，巴西大豆供应节奏的变化也会在国内市场引发强烈波动。

从进口成本来看，受到中美贸易摩擦升温的推动，巴西大豆贴水报价持续攀升，截至3月4日，4月船期巴西大豆对华CNF贴水报价已经上涨至147美分/蒲式耳，5—8月船期的贴水报价逐月抬升，8月船期的巴西大豆对华CNF贴水报价更是上涨至200美分/蒲式耳。较春节前的涨幅达到45~74元/吨。受此影响，巴西大豆的进口成本全面抬升，截至3月5日，4—8月船期的巴西大豆进口完税成本为3515~3670元/吨。

在进口大豆成本抬升的背景下，未来的大豆到港节奏需要持续关注。尤其是此前巴西遭遇的连续过量降雨一度给仓储和物流带来极大挑战。巴西大豆装运延迟，导致国内进口大豆的到港量阶段性下降。2025年年初以来，巴西大豆对华发货量为790万吨，同比降幅4.13%。目前市场主流机构预估3月进口大豆到港量为500万~530万吨，国内大豆阶段性供应收紧已成事实。

随着2月中旬以来，巴西大豆对华装运节奏逐步加快，4月开始，进口大豆的到港压力将再度得到体现。考虑到二季度国内的采购缺口仍有2000万吨，在国内供应高度依赖于巴西大豆市场的背景下，一旦巴西大豆装运延迟再次上演，市场供应矛盾存在升温的可能。

整体而言，近期美国针对其他国家贸易关税政策的变动，无疑是市场面临的最大风险事件。随着美国政府对加拿大关税政策的预期趋向缓和，美国关税政策的反复无常，使得中美贸易关系的前景变得扑朔迷离，这将给国内外豆类市场带来较大的波动风险。

美国大豆期货价格一方面会受到南美大豆丰收的压制，另一方面还会被新一季美国大豆播种的预期所左右。在国内，产业链上游原料大豆的阶段性供应紧张局面已成定局，远期情况仍受巴西大豆装运节奏的影响。在国内供应收缩与成本上升的双重作用下，3月国内大豆价格依旧会得到产业链的支撑，然而盘面资金的快速转换会使豆类期货面临价格波动加剧的风险。（作者单位：宝城期货）