分析人士：多空分歧加大lg...

1月份，国债期货各主力合约整体呈现震荡态势，市场情绪趋于谨慎。2月份以来，债市正式开启回调。回顾2024年，“资产荒”无疑是推动债市走强的核心因素，而这一现象在今年出现明显变化，这是否会加剧债市的回调？在当前的宏观环境下，债市将如何演绎？

“2024 年‘资产荒’演绎较为极致，地方政府债发行节奏后置，化债背景下城投融资缩量，地产低迷，信贷投放放缓，加之存款出表流向非银，导致债市资金供给远大于资产供给。这是债市收益率出现超预期下行的重要原因之一。”银河期货金融衍生品研究所高级研究员沈忱称。

“不过和去年相比，今年的‘资产荒’有所缓解，‘负债荒’压力加大。”东证期货国债分析师张粲东表示，节后至今，权益资产表现相对较强，部分较为灵活的资金抛债投股，这造成了“股债跷跷板”现象。另外，和去年相比，银行缺负债的情况相对突出。年初至今，央行流动性投放行为相对谨慎，这加大了银行端的负债压力，大行只能通过减少融出及提价发行存单等方式应对负债压力，银行体系资金利率居高不下，债市也面临着调整压力。

“我们预计，随着今年财政政策发力，全年利率债供给增幅较大，但是其余券种净融资额或难有增量。其中，随着化债推进，城投债净融资规模存在明显下降的可能。因此，从债券供给角度看，‘资产荒’可能难有明显缓和。若股市赚钱效应得以延续，吸引更多资金流向权益市场，从资金供给角度对缓和债市‘资产荒’将具有积极意义。”沈忱说。

尽管债市已经下跌多日，不过本周成交量有所上升，从日内走势来看，多空博弈明显，市场分歧较为显著。张粲东认为，市场分歧加大的原因有以下两点。一是资金面是否会持续转松。本周初，市场调整的压力较大，赎回风险有所浮现，随即资金面边际转松，部分投资者认为央行态度逐渐趋向缓和，但也有投资者认为，在稳汇率、防空转的目标尚未改变的情况下，资金紧张的情况还会持续。二是权益市场走强能否持续。部分投资者认为，权益市场的春节效应已经接近尾声，但也有投资者认为，在基本面出现改善迹象、政策与热点题材不断出现的背景下，股市的走强具有持续性。

沈忱告诉期货日报记者，央行短期流动性管理维持紧平衡，而科技创新带来的市场风险偏好抬升与经济增长修复预期也对债市有所压制。短期来看，债市大跌后，“宽货币”加码的一致性预期所积聚的市场风险已有所释放，而央行流动性也重回小幅净投放状态，但目前资金价格暂未大幅转松，市场情绪仍较为谨慎。

那么，债市是否迎来了中期拐点？“目前债市仅是调整而非反转，中期拐点尚未出现。”张粲东分析道，货币政策是影响债市的最直接因素，降准降息等总量政策依旧可以期待，只不过时间节奏推后。市场调整何时结束由央行态度决定，重启国债买入操作或是央行态度转松的一个标志性事件。后续政府债发行提速放量后，央行有望将政策重心转向配合债券发行上，届时或将重启国债买入操作，资金面将会转松，债市将再度走强。

“在通胀数据回升和私人部门信贷需求回暖明确前，债市走势难以出现反转。” 沈忱认为，经济基本面修复仍需货币政策支持，当前市场资金价格远高于政策利率中枢的情况并非常态。债市阶段性调整到位后，中期维度存在再度走牛的可能。