沥青 社会库存不断累积lg...

本周，受俄乌冲突缓和、宏观氛围转弱、全年需求偏弱等因素影响，原油、沥青期价高位回落。

燃料油是地炼厂生产沥青的主要原料，去年10月拜登对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉进行新一轮制裁导致高硫燃油期价走强，沥青期价随之上涨。今年以来，随着特朗普就任美国总统，俄乌冲突缓和从预期走向现实，市场开始交易美国逐步解除对俄罗斯制裁的预期，驱动原油、沥青期价回落。

供应方面，3月地炼沥青排产环比小幅上升。根据市场调查数据，2025年3月国内沥青地炼排产量为134.6万吨，环比增加14.9万吨，增幅为12.5%，同比增加15.7万吨，增幅为13.2%。此外，截至2月19日当周，中国沥青炼厂的产能利用率达到26.4%，较前一周上升0.5个百分点。同期，沥青的周产量录得45.9万吨，环比增长1.8%。从区域分布来看，西南地区的产能利用率位居全国之首，而东北地区则相对较低。一方面，受燃料油抵扣比例下降影响，以加工燃料油为主的炼厂生产成本大幅提升；另一方面，受美国对伊朗进行新一轮制裁影响，国内部分油轮接卸货要求出现变化，一定程度上影响了独立炼厂的原油进口操作，部分以加工燃料油为主的炼厂已停工。

库存方面，最新数据显示，截至2月24日当周，国内沥青社会库存总量为144.6万吨，环比上升3.7%。本周，华东地区社会库存增长较为显著，主要原因在于下游需求恢复缓慢，未能达到春节前水平，同时部分进口货源持续到港入库，进一步推高了社会库存水平。 同期，国内54家沥青样本企业的厂库库存总量为85.2万吨，环比增加1.2%。

宏观方面，2月美国服务业PMI初值报49.7，低于荣枯线，显著低于预期的53，且较1月的52.9大幅下降，显示服务业活动意外收缩，明显拖累美国需求预期。此外，美国世界大型企业研究会25日发布数据显示，美国2月消费者信心指数为98.3，显著低于1月的105.3。该研究机构高级经济学家斯蒂芬妮·吉夏尔表示，这是美国消费者信心指数自2021年8月以来最大单月跌幅，该指数已连续3个月走低。世界大型企业研究会认为，该指数降至80之下通常是经济将出现衰退的信号。

整体来看，当前地炼厂开工率处于低位，沥青价格依然较高，成品油走势偏弱，需警惕主营集团增产预期转为现实。螺纹钢-沥青价差处于高位意味着沥青的基建估值偏高，后期只有在原油和螺纹钢同步上涨的情况下，沥青才可能进一步走强。

建议投资者密切关注美俄谈判和俄乌和谈的进展。如果俄罗斯与乌克兰达成和平协议，预计美国公司可能会在俄罗斯开展业务，俄罗斯原油产量有增长预期。此外，还需关注伊拉克库尔德地区的石油出口情况，若库尔德地区恢复石油出口，伊拉克的原油出口量将增加18.5万桶/日，且有可能逐步增至40万桶/日，原油对沥青的成本支撑将减弱。（作者单位：中信期货）