棉价 保持偏多思路lg...

今年年初以来，国内棉花主力合约2505震荡走高，逼近14000元/吨高位。节后，棉纺织企业复工复产快速推进，棉花现货采购逐步启动，推动棉价重心不断上移。

美棉下探空间有限

根据美国农业部2月供需报告，全球2024/2025年度供需平衡表微幅调增产量、小幅调增期末库存，整体库存消费比微幅上调0.40%。其中，产量调增主要来自中国，基本符合预期。美国、印度消费下调与巴基斯坦、孟加拉国及越南的上调相互抵消。整体上，美国农业部2月供需报告符合预期，对棉花市场的利空程度不足。

2024/2025年度，美棉产量、出口量及期初库存较上月报告均未作相应调整。产量方面，受去年9—10月美棉部分主产区遭遇极端天气影响，产量再度上调空间有限。而2025/2026年度，根据美国国家棉花总会发布的信息，2025年美国意向植棉面积为956万英亩，同比减少14.5%。其中，陆地棉面积为940万英亩，同比减少14.4%；皮马棉面积为15.8万英亩，同比减少23.5%。《美国棉农杂志》的最新调查显示，2025年美国棉花种植面积预计为1104万英亩，较2024年实播面积1170万英亩减少5.4%。由此可见，美国新棉种植面积存在缩减预期。

另外，2024/2025年度印度、巴基斯坦、越南等国棉花进口需求或大幅高于各机构的预期。预计2025年上半年美国棉花签约出口量将明显加速增长。2月巴基斯坦、孟加拉国、越南棉花进口量分别调增4万吨、4万吨和7万吨。美国农业部最新报告显示，截至2月13日当周，2024/2025年度美陆地棉周度签约7.09万吨，周增28%，较四周平均水平增18%，同比增长139%。需求端表现良好，将限制美棉再度下行空间。

传统旺季预期乐观

从供应端来看，2024/2025年度国内棉花产量趋于明朗，丰产格局已被市场消化。数据显示，截至2025年2月18日，已检验的2024/2025年度新疆新棉约630万吨，累计同比增加15%。机构预计棉花累计加工量在645万~650万吨，低于前期市场预估量，供应端再度上调压力有限。下游方面，美国对中国进口商品加征10%关税的利空已在短期内被消化，整体影响有限。

当前，市场对行业传统旺季“金三银四”的到来，仍抱有消费增长与价格上扬的预期，市场关注点已从收购端转向消费端。截至目前，多数纺企、棉纱贸易商及织布厂纱线库存维持在相对较低水平，同时，中小型棉纺企业的棉花、涤纶短纤等原材料库存也未能达到预期水平。因此，一旦国内销售与出口订单出现阶段性回暖，这些企业将进行更为显著的库存补充动作。数据显示，截至2月21日，纯棉纱厂负荷为54.5%，较1月初提升4.2%；全棉坯布负荷为49.4%，较1月初提升1.3%；纺企棉纱库存为20.6天，较1月初减少8.6天；全棉坯布库存为32.1天，较1月初微降0.1天。当前产成品库存明显去化，棉价下方支撑韧性十足。

综合来看，当前国内棉价利空交易相对充分，缺乏继续大幅下行空间。国际供应端再度上调空间有限，且美棉新棉种植面积存缩减预期。需求端，印度、巴基斯坦、越南等国棉花进口需求对中国签约美棉量的减弱形成较为明显的替代。国内方面，2024/2025年度国内棉花产量趋于明朗，市场关注点从收购端转向消费端，当前库存压力总体偏低，棉花、棉纱消费预期偏乐观。预计国内棉价将继续维持多头趋势。（作者单位：广发期货）