IM表现可期lg...

DeepSeek出世引发中国科技股估值重构，港股大幅上涨并创下本轮新高，A股板块走势分化，资金更加青睐计算机、传媒、通信等科技领域，而煤炭、公用事业、银行等传统领域表现欠佳。根据申万一级行业指数分类，开年以来，计算机板块累计上涨23%，传媒板块累计上涨13.7%，电子板块累计上涨13.5%，通信板块累计上涨12.5%，而煤炭板块累计下跌12.5%，石油石化板块累计下跌5.8%，公用事业板块累计下跌5.1%，银行板块累计下跌1.0%。

结构性行情驱动下，中证1000指数表现强于其他品种。开年以来，中证1000指数累计上涨8.5%，中证500指数累计上涨5.6%，沪深300指数累计上涨0.89%，上证50指数反而累计下跌0.40%。

近几日，中证1000指数再次触及2024年年底的高点，中证1000股指期货（IM）贴水幅度走扩。以IM2503合约为例，2月24日收盘，期货贴水现货97个指数点，年化贴水率为22%，贴水幅度处于历史高位。IM贴水幅度走扩，主要原因在于中性策略和量化对冲策略的运行。部分板块的强势使得中性对冲策略的优势提升，机构通过增加股指期货空头头寸来对冲多头股票的Beta风险，同时获取核心科技股的Alpha收益；部分中小科技股融券覆盖不足，当市场出现分歧时，市场做空需求集中在IM品种上，导致大行情下IM基差出现较大波动。

回顾去年9月底，IM的基差结构与当前呈反向格局。去年9月底市场做多情绪高涨，IM近月合约大幅升水，IM2410合约于9月27日升水中证1000指数226个指数点，年化升水率为76.4%，直至10月8日，基差才回归至历史中枢水平。

IM贴水幅度扩大，体现出目前市场分歧加大，股指期货空头对冲需求有所提升。市场结构的分化以及市场分歧的加大，主要原因在于AI科技发展的宏伟叙事短期难以证伪。虽然经历了开年以来的上涨，目前计算机、通信、电子板块的估值已经达到历史高位，市盈率分别为84.8、36.9、62，分别处于历史92.1%、69.2%、81.6%高分位，但从A股科技行情映射的美股表现来看，AI赋能各种终端应用乃至对需求、业绩带来提升仍然是可实现的路径。例如，美国游戏公司AppLovin去年第三季度营业收入同比增长39%，净利润同比增长300%，业绩的上涨进一步修复了个股估值。因此，“预期”先行，市场“抢跑”AI概念股业绩大幅改善所带来的盈利攀升。

与此同时，政策层面的支持也在强化AI赋能叙事：2月17日，民营企业座谈会召开，释放出促进民营经济健康发展、高质量发展的重要信号；2月24日，证监会主席吴清发表《充分发挥资本市场功能 更好服务新型工业化》文章，强化资本市场在推进国家新型工业化中的重要性。此外，重要会议即将召开，政策预期对科技板块仍有支撑。

对股指来说，与去年9月底的行情不同的是，中证1000指数本轮上涨更多是由DeepSeek引领的科技股投资热潮带动，相比之下，沪深300、上证50指数表现欠佳，个别板块的强势很难带动股指全局性的上涨。目前，中证1000指数已上行至去年年底的高点，市场分歧明显加大，但由于国内外宏观层面并无明显利空，故中证1000指数进一步突破前高的概率犹在。在此预估下，IM的表现可期。对谨慎投资者而言，做多建议控制好仓位，或适当介入看跌期权，平抑资产波动。（作者单位：国贸期货）