分析人士：短期偏弱走势延续lg...

2月7日以来，国债期货持续走低，昨日国债期货各品种跌幅继续扩大。分析人士认为，国债期货表现偏弱的主要原因是流动性收紧带来的资金面偏紧，而该局面短期难以改变。

资金面持续偏紧是债市调整的主要原因，东证衍生品研究院宏观高级分析师张粲东表示，1月初至今资金面整体呈现紧平衡状态。一方面，资金利率较高，DR007均值持续高于政策利率20BP，利差明显高于往年同期。另一方面，大行融出资金规模持续偏低。他认为，偏紧的资金面促使短债市场调整，虽然交易基本面预期的长端品种相对更具有韧性，但由于长端品种也存在“负carry”问题，所以调整压力也开始向长端传导。

中信建投期货国债研究员孙玉龙也表示，2月国债期货下跌的压力来自流动性收紧。春节前后大行融出规模持续缩减，由2万亿元下滑至1.6万亿元附近，不过这可能只是表象，央行收紧货币抑制机构持续加杠杆做多债市及大行加大信贷投放才是本质。另外，随着政府债供给持续放量，资金供给无法满足持续提升的资金需求也加剧了资金紧张局面，近期同业存单利率上行速度明显快于去年同期。“资金紧张状况短期很难缓解，信贷早投放早受益和政府债发行前置效应将持续在上半年显现。”他说。

此外，张粲东还表示，近期权益市场回暖也是国债期货调整的重要原因。在热点题材推动下，节后股市表现较强，股债跷跷板效应有所显现。且国债期货存在脆弱性，尤其是长端品种，市场过度透支了降息预期，资金利率明显偏低，国债期货的基差水平也不高，当做多预期被利空消息扭转时，下跌会较为剧烈。

张粲东认为，债市调整的时间不会短，至少2月难以看到转牛的动力。当前资金面是影响债市的核心因素，而央行的态度决定了资金水平。央行去年四季度货币政策报告明确指出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，意味着货币政策将在多个政策目标中寻求平衡，相机抉择的意味较强。当前央行稳汇率目标的权重较高。

近期美元指数高位运行，海外关税政策存在变数，人民币汇率压力尚未缓解，货币政策报告连用三个“坚决”表达央行稳汇率的决心，央行也连续发行离岸央票回笼离岸市场的人民币流动性。另外，防空转、防范金融风险的权重也较高，今年1月初央行暂停了国债买入操作并不断提示利率风险。“2月汇率和金融风险等因素难以出现明显变化，预计资金面仍维持均衡偏紧水平。”张粲东说。

“当前对债市投资者而言，流动性收紧仍是做多的主要制约力量，短期仍需保持谨慎态度。”孙玉龙说，首先，未来投资者应关注经济数据的变化。今年1月官方制造业PMI跌至49.1%，但也预示着临近全国两会召开，稳增长的政策预期会更强，对债市的影响偏利空。其次，投资者需关注政府债的发行节奏，政府债发行前置迹象明显，且预计该节奏会延续。2月以来，政府债发行节奏明显加快，截至2月23日，地方债合计净融资达4961亿元，预计上半年政府债缴款压力比之前市场预期的更大，资金面收紧效应难以缓解。同时关注央行是否有降准降息操作。最后，权益市场科技板块的走势也是重要影响因素。权益市场以人工智能为主的“新经济”的宏大叙事预期间接施压长债走势。

关于债市后续走势，张粲东认为，央行的态度以及资金面形势是最需要关注的因素，资金转松最早要到3月中下旬。引发资金利率持续下行的标志性事件应是央行重启二级市场买入国债操作，考虑到央行暂停国债买入操作是因为国债供不应求，后续若政府债发行明显放量，债券市场供求关系转变后央行可能重启这一操作，届时央行配合财政发债的政策目标权重会逐渐提高。3月全国两会将公布赤字率等关键指标，预计政府债发行放量的时间最早出现在3月中下旬。