分析人士：资金面偏紧 引发近期回调lg...

春节后债市并没有延续节前的上涨趋势，2月以来国债期货各品种持续走低。分析人士认为，资金面偏紧是国债期货调整的主要原因。后续来看，除了仍需关注资金面变化，政策发力节奏也是影响债市走势的关键因素。

南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦认为，国债期货调整的主要原因，在于资金面偏紧。资金面紧张态势在春节前已然出现，但当时市场“牛市”氛围较浓，投资者普遍认为持续时间不会太久，但目前看来，持续时间超出了市场预期。在国债收益率与资金利率全线倒挂的情况下，债市调整压力加大。另外，节后A股市场在科技板块的带动下持续活跃，大盘企稳回升，加上国际投行纷纷发布乐观报告，市场信心明显回升，股债“跷跷板”效应也给债市带来一定压力。

物产中大期货宏观高级分析师周之云同样表示，国债期货走低的一个重要原因是年初以来资金面紧张。今年1月，央行重启14天期逆回购操作来投放流动性，主要目的是维持人民币汇率稳定。“《2024年第四季度中国货币政策执行报告》中，央行对汇率的态度体现为三个‘坚决’，而上一季度只有一个‘坚决’，分别是‘坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险’。”他说，此外，央行在对下一阶段的货币政策展望中提到，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，可见其对维稳汇率的坚定决心。

近期流动性一直呈现紧平衡状态。央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年2月19日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5389亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。而在2月18日，央行也发布公告，以固定利率、数量招标方式开展了4892亿元逆回购操作，期限7天，操作利率1.50%，与此前保持一致。事实上，除了2月11日因无逆回购到期从而实现净投放330亿元外，央行月内其余单日公开市场操作均净回笼资金。Wind的数据显示，2月5日至19日，央行通过逆回购操作累计净回笼资金近1.7万亿元。

除了资金面因素，周之云还提到，1月社融继续稳定增长，企业信贷和政府债融资进一步增长，体现出自去年9月底一系列政策出台以来，金融支持实体经济的效果逐步显现。虽然今年前两个月的经济数据要合并至3月中旬公布，但可以从1月的金融数据看出，经济持续增长的动能较强。另外，前期债市反映出的预期过于悲观，在数据边际向好以及资金面紧张的背景下，短端收益率的上行最终传导到长端，期债市场出现共振调整。

后续来看，徐晨曦认为，短期市场在调整之后将震荡运行。鉴于3月中旬之前国内都处于经济数据“真空期”，当前市场需要重点关注三方面内容：一是资金面何时放松；二是货币与财政政策是否出现新动向；三是贸易环境是否出现新变化。特朗普政府正在就贸易问题进行调查，目前贸易摩擦烈度不强，但待调查结束，将宣布更多关税政策。

“短期债市交易需要提防回调风险。”周之云表示，海外市场的通胀韧性导致降息延迟，对我国货币政策也有一定程度的影响。另外，市场对后续增量政策抱有期待，其是影响债市未来运行节奏的关键因素。