直播【有色早评】美1月CPI回升，有色偏强震荡
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有色早评 | 2025年2月13日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
铜 2025.2.13
一、市场观点
宏观上，昨日美国1月通胀数据公布，CPI同比增3%，高于预期，通胀数据有所抬头，但也显示美国需求仍显韧性，铜价并未收到显著拖累，依然震荡偏强运行。
供需上来看，矿端的紧张状况延续，备受瞩目的第一量子最终听证会推迟到了2026年，2025年复产希望渺茫，现货进口铜精矿TC低迷，长单TC仅21.25美元/吨，冶炼基本处于亏损状态，但冶炼厂的表现依旧顽强，暂未出现减产情况，1月铜冶炼91.78万吨，同比增长1.8%，环比降7.86%，矿冶矛盾暂未激化；需求端，国内需求尚未启动，铜杆开工同期低位，库存仍处于累积状态，供需上矛盾暂不突出。我们对铜的观点维持，当前美国铜进口关税暂未确定，两会尚未召开，政策仍有期待，铜价上行或可期待，铜价逢低仍可适当布局多单。
二、消息与数据
1)【美国1月CPI年率意外走高 核心CPI月率超预期反弹】美国1月未季调CPI年率录得3%，为2024年6月以来最大增幅，预期2.9%，前值2.9%。美国1月季调后核心CPI月率录得0.4%，为2024年3月以来最大增幅，预期0.3%，前值0.2%。（金十数据）
2)【美联储传声筒：美联储年中前难以 “调整” 降息路径】“美联储传声筒”NickTimiraos：1月份的通胀数据表现强劲，这使得美联储在年中之前进一步“重新调整”降息路径的理由站不住脚。（金十数据）
3)【安泰科：2025年1月国内阴极铜生产情况通报】2025年继续跟踪调研以集团公司为统计口径的24家阴极铜生产企业，合计有效阴极铜产能1206.5万吨。跟踪调研数据显示，2025年1月24家样本企业（以集团公司为统计口径）累计生产阴极铜91.78万吨，同比增长1.80%，环比下降7.86%（12月产量修正后为99.61万吨）。2月份，由于1月检修的冶炼企业已恢复生产，加之春节假期影响的消失，预计2月阴极铜产量较上月将有所增加，但受铜精矿及冷料端原料紧缺影响增幅有限，预计2025年2月样本企业阴极铜产量为93.6万吨，同比增长4.18%，环比增长1.98%。（安泰科）
4)【第一量子Cobre Panama铜矿的最终听证会推迟至2026年】外媒2月11日消息，加拿大第一量子公司（First Quantum）周二表示，根据国际商会的程序，巴拿Cobre Panama铜矿的最终听证会已从今年9月推迟到2026年2月。该矿是世界上最大的铜矿来源之一。2023年11月，在巴拿马最高法院宣布其运营合同违宪几小时后，该矿停产。第一量子还表示，巴拿马政府已向仲裁小组提出申请，要求在更换外部法律顾问后延长其提交日期，理由是新政府需要时间来评估矿山的情况。（上海金属网编译）
铝
铝 2025.2.13
一、市场观点
国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储1月暂停降息，美今年降息节奏放缓市场基本充分计价，美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普签署行政令，对所有输美钢铝征收25%关税，将于3月12日生效，特朗普上任后政策方向偏反复，密切关注后续政策方向。美国1月通胀数据公布，CPI同比增3%，高于预期，通胀数据有所抬头，但也显示美国需求仍显韧性，有色整体偏强震荡。
供给端，氧化铝现货价格下行趋势不改，铝厂冶炼利润转正，据百川统计，四季度铝厂减产产能在45万吨，预计负反馈规模不会进一步扩大。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝长期供应增量有限。尼日利亚准备重启年产能20万吨的Alscon铝冶炼厂，涉及产能20万吨，影响较小。国内四川地区电解铝将逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。
需求端，春节期间下游开工率环比下行，铝锭+铝棒社库环比+9至104.3万吨。光伏2024年新增装机维持较高增速，考虑到光伏行业为应对产能过剩，由光伏协会牵头自律减产，25年新增装机增速中性预期可能会放缓。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。
原料端，据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需已转过剩，国内现货价格连续下跌，已跌至高边际成本以下，北方新投产能延期。据钢联数据，氧化铝总库存连续四周累库，后续关注氧化铝产能变动情况。同时随着进口铝土矿发运增多，铝土矿库存环比上行，国产矿价环比下行，进口矿价松动下行，氧化铝成本端有进一步向下坍塌的风险。
整体来看，美国1月通胀数据公布，CPI同比增3%，高于预期，通胀数据有所抬头，但也显示美国需求仍显韧性，铝价偏强震荡，逢低做多思路为主。国内氧化铝现货价格延续下跌，国内总库存已连续四周累库，随着进口铝土矿发运增多，铝土矿库存环比上行，国产矿价环比下行，国产矿和进口矿价松动下行，氧化铝成本端有进一步向下坍塌的风险。随着供需转过剩，氧化铝回归成本定价，后续关注的点在于成本有多少下行空间对应，盘面就还有多少下跌空间，下行趋势不变，逢高做空。
二、消息面
1.【美国1月CPI年率意外走高 核心CPI月率超预期反弹】美国1月未季调CPI年率录得3%，为2024年6月以来最大增幅，预期2.9%，前值2.9%。美国1月季调后核心CPI月率录得0.4%，为2024年3月以来最大增幅，预期0.3%，前值0.2%。（金十数据）
2.【上期所同意3家公司成为上海期货交易所集团交割中心、集团交割库】一、同意中铝物流集团有限公司成为铜、铝及氧化铝期货集团交割中心。 二、同意中铝物流集团中部国际陆港有限公司成为铜、铝及氧化铝期货集团交割库，存放地址一是位于河南省郑州市上街区新安路17号，核定库容氧化铝15万吨、铝5万吨，氧化铝不设地区升贴水，铝地区贴水120元；二是位于江苏省无锡市梁溪区塘南路118号，核定库容铝1万吨和铜5000吨，铝和铜均不设地区升贴水。 三、同意中铝物流集团中州有限公司成为铜期货集团交割库，存放地址为广东省佛山市南海区狮山镇小塘西货场路45号，核定库容1万吨，不设地区升贴水。 （上海期货交易所）
3.【外交部：贸易战 关税战没有赢家】外交部发言人郭嘉昆主持今天（2月12日）举行的例行记者会。在回答关于美方宣布对所有进口钢铁和铝征收25%的关税时，郭嘉昆表示，我们强调搞保护主义没有出路，贸易战、关税战没有赢家，这已经成为国际社会的普遍共识。美方的做法严重违反世贸组织规则，严重损害以规则为基础的多边贸易体制，无益于解决自身的问题。（央视新闻）
锌
锌 2025.2.13
一、市场观点
国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储1月暂停降息，美今年降息节奏放缓市场基本充分计价，美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普签署行政令，对所有输美钢铝征收25%关税，将于3月12日生效，特朗普上任后政策方向偏反复，密切关注后续政策方向。美国1月通胀数据公布，CPI同比增3%，高于预期，通胀数据有所抬头，但也显示美国需求仍显韧性，有色整体偏强震荡。
供给端，节后锌精矿TC延续上行，环比+250至2600元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。1月国内锌产量环比上行，后续仍有上行预期。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+1至9.2万吨，春节期间累库幅度中性偏低，社库仍处同期低位。
总体来说，美国1月通胀数据公布，CPI同比增3%，高于预期，通胀数据有所抬头，但也显示美国需求仍显韧性，继续关注美国特朗普后续政策方向。精矿TC环比持稳上行，国内炼厂有复产预期，国内社库仍处低位，锌价短期仍存支撑，关注逢高布空的趋势机会。
二、消息面
1.【Polymetals为澳洲银锌矿融资3,500万澳元】据外电2月11日消息，澳大利亚证券交易所上市的Polymetals资源公司（Polymetals Resources）宣布已通过一次性配售4,375万股新股，为澳大利亚新南威尔士州的Endeavor银锌矿融资3,500万澳元。执行主席Dave Sproule表示：“我们非常感谢现有股东并欢迎新投资者对Polymetals的支持。他表示，Endeavor银锌矿今年上半年将出产首批银和锌。“在澳元计价锌和银价走强以及锌精矿生产商目前享有优惠待遇的背景下，该矿的开发时机尤其令人鼓舞。”该公司还表示，计划对该矿临近区域进行勘探。（文华财经编译）
镍
镍 2025.02.13
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价124550元/吨，涨幅-0.76%。夜盘主力合约收盘价124580元/吨，涨幅0.14%。金川镍升贴水-150至2050元/吨，进口镍升贴水+50至-50元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-0.81至-225.06美元/吨。
宏观方面，海外CPI数据回升，但美联储主席表态利率政策会配合关税政策，短期降息预期小幅回升，当前宏观因素对有色最主要影响还是关税政策。
供应端，虽然镍价偏弱势，但由于印尼镍矿价格相对稳定，当地矿商利润充足，减产意愿不足，印尼迟迟未采取削减RKAB配额的措施。菲律宾限矿传闻逐渐发酵，但当地对限矿措施分歧较大。短期矿端产量最主要的变量仍是印尼镍矿政策。加工端国内精炼镍开工维持高位，12月全国精炼镍月产量继续升高，上半年仍有新产能投产计划，一级镍供应压力上升。
需求端，国内不锈钢产量1月环比下降16.9%，同比上升4.4%，基本符合预期，2月排产预计环比回升9.9%，同比上升23.4%，镍铁短期需求稳定。新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，24年全年装机占比下降至25.3%，电车对镍需求并未有明显增长。
后市来看，原料端，由于当前镍矿价格显著高于去年年初低点，印尼并未有限矿控价的决心，菲律宾方面扰动影响确定性不强，短期影响有限；供应端，一二级镍负反馈开始显现，硫酸镍产量出现显著下降，部分精炼镍新产能停止建设；需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，一二级镍现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。若印尼不减少镍矿供应，镍供需宽松格局维持，预计在海外降息放缓与关税带来的压力下，镍价将维持偏弱震荡。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【菲律宾镍行业协会（PNIA）：镍矿石出口禁令不合时宜 敦促重新考虑禁令】菲律宾镍行业协会（PNIA）敦促重新考虑矿石出口禁令，强调菲律宾必须首先创建一个实施之前，竞争环境以吸引对增值处理（VAP）的投资限制性政策。实施禁令矿石出口将进一步增加潜在投资者的不确定性，以及易于开展业务，长期许可程序以及国家和地方政策的协调。呼吁迅速采取行动抓住全球镍的机会，强调该国有风险落后随着印度尼西亚，巴西和澳大利亚等竞争对手提高生产并吸引外国投资。警告地缘政治和市场风险，警告出口禁令可以驱使买家替代在不断发展的贸易政策和转移的情况下，供应商并破坏菲律宾的竞争力对镍的需求。（要钢网）
2、【伟明环保：计划今年上半年完成全部5万吨电解镍产能建设】近日有投资者在互动平台向伟明环保提问， 伟明环保旗下浙江伟明盛青能源新材料有限公司年产5万吨高纯镍项目目前产量如何？公司回答表示，伟明盛青公司2.5万吨/年一期电解镍项目已投入试运行，产品已达到相应的质量要求，正在逐步提升产量。计划今年上半年完成全部5万吨电解镍产能建设。（同花顺财经）
不锈钢
不锈钢 2025.02.13
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价13160元/吨，涨幅-0.53%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13310元/吨，涨幅1.22%。无锡现货基差升水+25至340元/吨；主力合约持仓-1316至119665手；仓单+483至102262手。
原料端，昨日SMM高镍生铁指数+1.55至960.79元/镍点。原料端镍铁厂继续挺价，不锈钢成本支撑回升。
供应端，51bxg调研1月国内不锈钢粗钢产量274.52万吨，环比下降22.17%，同比下降9.13%，受假期影响，1月产量环比下降，节后不锈钢产线复工速度较快，2月产量预计回升。
需求端，现货方面，下游地产基建项目资金到位率回升，后续需求预期回暖。现货但受库存与市场供给过剩预期的影响，价格较为稳定。
整体而言，不锈钢原料价格仍在挺价，成本支撑较强。供需层面，2月不锈钢排产迅速回升，整体供应水平预计维持高位。产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升，需求端下游基建地产环节复工节奏偏缓，但资金到位率提升后，需求回暖预期较强。当前不锈钢供需仍偏宽松，库存处于高位，但成本支撑近期走强，因此价格下上方空间有限。后续观察过剩产能退出情况，原料价格走向，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【?2025年1月国内不锈钢粗钢产量275万吨，环比减幅22.17%】据51bxg调研统计，2025年1月国内规模以上不锈钢企业粗钢产量为274.52万吨，环比减少78.18 万吨，减幅22.17%；同比减少27.6万吨，减幅9.13%。（51快讯）
2、【浙江一公司新增年产4万吨不锈钢荒管建设项目总平及方案公示】2025年2月11日，松阳县自然资源和规划局就浙江凯豪特钢有限公司新增年产4万吨不锈钢荒管建设项目总平及方案对外进行公示，公示时间：2025年2月11日-2025年2月21日。（松阳县自然资源和规划局）
3、【东北特钢公司：1月份销售订单排产量完成计划目标的102.5%】东北特钢公司第一副总经理王会民在接受采访时表示，“1月份，公司销售订单排产量完成计划目标的102.5%；重点品种接单量完成当月计划目标的103%，其中，弹簧钢、不锈钢、汽车钢、重点结构钢均超额完成当月计划目标。”。（东北新闻网）
碳酸锂
碳酸锂 2025.02.13
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价77500元/吨，涨幅-0.15%，加权指数收盘价77456元/吨，涨幅0.14%；交易所仓单数量-733至46762吨；主力合约持仓量+2760至246602手；电池级碳酸锂现货报价-150至76600元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持74550元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持885美元/吨。
供应端，目前江西锂加工厂仅是选矿厂复产，低品云母矿尚未有复产迹象。中长期来看，随着各国对锂矿资源的重视，未来或有更多锂资源项目开发利用，全球锂资源仍处于产能扩张区间。
需求端，电池端2月锂电池与正极材料端排产出现下降，节后碳酸锂短期需求预期走弱。储能需求预计仍维持较高增长。整体来看碳酸锂需求预计仍维持较高增速增长。
综合来看，随着低成本项目投产与现有项目降本增效，碳酸锂供应仍处于扩张区间，行业平均生产成本进一步下降，短期下游新能源汽车需求或因政策影响预期增速上升，但碳酸锂供需过剩的格局未见扭转迹象，预计碳酸锂价格维持偏弱震荡趋势。中长期来看，下游锂电需求预计持续增长，不过由于欧美新能源政策短期转向，增速或放缓，同时供应端海内外低成本锂资源延续产能大量释放趋势，现有项目也在努力降本增效，供需双增中，碳酸锂过剩格局延续，成本支撑进一步下移。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内锂电需求持续性以及海外新能源政策方向。
二、消息与数据
1、【Kodal开始在马里的Bougouni锂矿生产】外媒2月11日消息，Kodal Minerals周二宣布，该公司在马里南部的Bougouni项目首次生产锂辉石精矿，这是该国在不到两个月内开始运营的第二座锂矿。该公司表示，这一里程碑是在重介质选矿（DMS）加工厂调试期间实现的。初期生产的锂辉石精矿氧化锂（Li₂O）品位为 5.53%，与Kodal的计划生产目标一致。这一成就为该工厂在未来几周内将产能提升至每月1万吨的满负荷生产铺平了道路。该公司目前正致力于将采矿许可证转让给其中国合作伙伴海南集团。马里矿业部已经批准了这一举措，最后的合规步骤即将完成。（上海金属网）
2、【总投资50亿！赣锋锂电年产10GWh新型锂电池及储能项目将竣工】赣锋锂电（东莞）科技有限公司总投资50亿元，占地面积约325.5亩，总建筑面积约39.5万平方米，建设内容主要有生产厂房、仓库、办公楼、倒班楼及配套设施。（电池网）
3、【宜春矿业全资子公司宜春力迅电池级碳酸锂拍卖】宜春市属国企-宜春矿业全资子公司宜春力迅将于2025年2月18日开展碳酸锂网上竞价销售活动，本次竞价销售产品为江西九岭锂业代工生产的电池级碳酸锂，销售数量120吨（先款后货，客户自提）。报名时间为：2025年2月13日9:00-2月17日17:00，竞价时间为:2025年2月18日9:30-10:30。采取线上竞价平台加价的方式，每次最小加价额度为200元/吨，每次最大加价额度为10000元/吨。（宜春矿业）
4、【Lithium Universe与加拿大合作伙伴签署合作谅解备忘录】据外电2月12日消息，澳洲锂产商-Lithium Universe与加拿大合作伙伴La Corporation de l'école Polytechnique签署合作谅解备忘录，以改进锂加工工艺并增强加拿大当地的锂供应链。（文华财经编译）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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