EC2504、EC2506、EC2508合约走势推演lg...

集运市场现货价格受春节后供需错配影响持续探底，SCFI欧洲航线运价较节前回落16%，而集运指数（欧线）期货节后强势反弹，主力合约EC2504涨幅超20%，远月升水加速走扩。期现背离源于市场对“运价淡旺转换路径”的再定价，以及旺季合约地缘预期与需求强度的权重转换。本文从期现背离驱动切入，推演EC2504、EC2506、EC2508合约博弈关键点。

期现价格背离的底层驱动

春节前货量不及预期，叠加停航规模缩减，航司储备的“甩柜”货量难以填补节后首周复工缺口，导致现货价格中枢延续下行。但期货市场节后强势反弹，源于三大预期差重构。

基差修复动能：主力合约EC2504节前定格于1400点，折合现货价格不足2000美元/FEU，较同期现货贴水幅度超500美元/FEU，已击穿多数航司长协价格, 距离市场成本中枢也仅有500美元/FEU（折合盘面约350点），基差修复动能积蓄。

宣涨预期前置：2024年年初运价超预期下行，叠加长协价与即期价倒挂，倒逼航司提前挺价。上周五HPL率先宣涨3月报价至4100美元/FEU，较往年提前近一个月。触发市场对“运价提前触底”的预期交易，催生上行行情。

地缘风险重构：近期地缘局势再生变数，特朗普“接管加沙”言论冲击巴以停火谈判，红海危机长期化预期增强，削弱远月合约复航压力。

EC2504合约：淡旺季切换的估值博弈

往年4月，运价处于淡旺季切换的时间点，因而淡季运价触底的时间和位置成为该合约博弈的关键点，我们尝试通过供需两方面的变化描绘此间运价变化路径。

需求端由季节性规律主导。就往年规律而言，欧线货量通常在春节后8周完成季节性修复，2025年因春节偏早，货量恢复时点将前移至3月下旬。回溯可比年份，3月货量环比增幅达40%，显著高于非春节前置年份20%~35%的均值水平，预计今年货量修复仍将遵循传统路径。但欧洲经济恢复偏弱、贸易保护主义抬头等因素的存在，或使实际环比增幅略有收窄。

供给方面，控舱执行力决定挺价成效。尽管3月上旬在一些航次晚到和空班的影响下，运力出现小幅回落，但3月欧线周均运力预计仍将环比上升24%。加之当下现货市场反馈2月下旬装载率水平较差，或较难囤货以备在提价时“甩柜”，因而若后续空班规模不再上升，那么宣涨兑现度或偏弱。此外，自今年2月起，欧线新联盟格局开启，新联盟间存在价格战的可能。不过考虑到长协阻力和成本支撑，预计航司降价的节奏相对克制。

整体而言，目前EC2504合约已突破1800点，折现货2550美元/FEU左右，本轮上行的基差修复动能已耗尽，后续则是对节后首轮宣涨兑现成色的考验。尽管目前航司有跟涨3月1日运价的趋势，但最终兑现的成色则依赖航司的控舱执行力，若航司挺价乏力，运价重新开启下行，则将对2504合约的走势造成压力。

EC2506、EC2508合约：旺季货量成色与地缘风险的双重考验

欧元区整体经济环境不佳，消费者信心整体偏弱，消费支出增长缓慢，制造业也持续承压。欧洲央行执行连续性降息策略，有望对包括居民消费及制造业投资在内的实体经济带来改善，但传导存在时滞，预计旺季货量高度有限，同比增幅或仅有3%左右。

就环比而言，过往10年（除2020年、2021年之外）的6月相较于4月的货量平均环比增幅在4%左右，预计今年增幅仍将延续季节性规律。

供应方面，新船交付叠加航线重构，运力供应持续上行。绕行后欧线运力已增25%，偏紧格局明显改善，目前周度供应在旺季（如去年12月和今年1月）已经处于27万~28万TEU的水平。此外，OA联盟计划自3月末重新开启AEU7航线（2024年因绕行后运力退出运营）。粗略估算，6月欧线周均运力有望同比大幅增加13.5%。上半年仍将有5艘17000TEU新船计划交付入列，大船的加入将持续优化船队结构，增加单周供应规模。考虑OA联盟新增航线，以及大船替代效应，6月的理论运力供应比4月上升5%左右，与需求增速相匹配，或将对冲货量提升给运价带来的提振作用。

地缘方面，红海危机长期化减缓复航压力。近期特朗普提议希望美国 “接管” 加沙，加剧巴以局势复杂性。此举或可理解为在加沙停火协议第二阶段谈判的关键时期，向巴方施加极限压力。这一表态使得美国在巴以问题上的立场彻底倒向以色列，双方信任基础受损，第二阶段停火协议难产概率上升。红海危机长期化的预期显著削弱了复航预期对旺季合约的压力，EC2506、EC2508合约的地缘预期与旺季需求强度的边际权重发生转换，预计对EC2504合约的升水会进一步走扩。

整体而言，EC2506、EC2508合约需定价“旺季+地缘溢价”的组合，预计后续走势以锚定主力合约、演绎“温和旺季”的预期为主，需关注地缘风险缓和及新增运力投放超预期的风险。（作者单位：国投期货）