直播【有色早评】关税预期交易反复，comex-lme铜价差走扩
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有色早评 | 2025年2月7日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
一、市场观点
关税预期对于铜的基本面是长期偏利空，主要是美国贸易逆差收窄将压制全球贸易需求；但短期利多，还是之前交易的逻辑：1）美国当地企业基于潜在加征关税的担忧，提前锁定海外供应链，带动铜短期需求增长，这点从美国12月进口激增也能看出；2）投机资金交易美铜溢价的预期，以期货的方式囤铜。这部分基于关税预期的交易带动铜价维持强势，但没有挤仓风险的情况下，关税导致的美铜溢价交易完后就没有上行动力了，极限的价格我们测算的在76000-79000左右。关税交易结束后将回归宏观和铜基本面的交易中，当前中美缺乏经济向上的共振，但也没有衰退交易出现，宏观环境上铜价还是震荡偏弱。
基本面维持供需双弱的，现货TC/RC大幅走弱， 1-10月全球铜矿维持2.4%的低增，矿端紧张的问题延续；日本冶炼厂将TC/RC也设置在每吨25美元和每磅2.5美分，冶炼厂利润恶化的问题延续，关注后续是否会有冶炼厂检修或停产的消息。需求方面年后迎来复工，从年后第一周的库存来看，累库幅度相比往年春节处于偏低水平，现货需求尚可，海外库存维持高位。
二、市场消息
【自由港麦克莫兰：四季度铜产量同比下降5%，黄金产量同比下降25%】当地时间1月23日，自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）公司发布2024年第四季度及全年报告。报告显示，自由港2024年第四季度综合产量为10.4亿磅铜、43.2万盎司黄金和2200万磅钼；2024年全年综合产量为42亿磅铜、190万盎司黄金和8000万磅钼。2024年第四季度综合销售量为10亿磅铜、35万盎司黄金和1800万磅钼；2024年全年综合销售量为41亿磅铜、184万盎司黄金和7800万磅钼。详见！（上海金属网编译）
【日本冶炼商将2025年铜精矿加工精炼费定在每吨25美元】据外电2月5日消息，消息人士称，日本三家主要冶炼厂——住友金属矿业（Sumitomo Metal Mining）、泛太平洋铜业（Pan Pacific Copper）和三菱材料铜业（Mitsubishi Materials Copper）在2月5日当周与生产商达成了几项2025年合同，将铜精矿加工精炼费（TC/RCs）设在每吨25美元和每磅2.5美分。但一些定期合同仍有待最终敲定，同时几家生产商表示，由于日本冶炼厂要求的数字与中国敲定的水平不同，谈判仍在拖延。一生产商表示：“我们不认可两个数字，坚持每吨21.25美元。”（文华财经编译）
铝
铝 2025.2.7
一、市场观点
国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储1月暂停降息，美今年降息节奏放缓市场基本充分计价，美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普上任后政策方向偏反复，密切关注后续政策方向。
供给端，氧化铝现货价格下行趋势不改，铝厂冶炼利润转正，据百川统计，四季度铝厂减产产能在45万吨，预计负反馈规模不会进一步扩大，铝供应持稳。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝长期供应增量有限。尼日利亚准备重启年产能20万吨的Alscon铝冶炼厂，涉及产能20万吨，影响较小。国内四川地区电解铝将逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。
需求端，春节期间下游开工率环比下行，春节期间铝锭+铝棒社库环比+22.3至95.3万吨。光伏2024年新增装机维持较高增速，考虑到光伏行业为应对产能过剩，由光伏协会牵头自律减产，25年新增装机增速中性预期可能会放缓。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。
原料端，据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需已转过剩，国内现货价格连续下跌，已跌至高边际成本，整体下降速度开始趋缓，北方新投产能延期，受此消息刺激氧化铝小幅反弹。据钢联数据，氧化铝总库存连续四周累库，后续关注氧化铝产能变动情况。同时随着进口铝土矿发运增多，铝土矿库存环比上行，国产矿价环比下行，进口矿价也出现了松动，氧化铝成本端有进一步向下坍塌的风险。考虑到近月期价已跌至平均成本以下，供给过剩预期计价已较为充分，短期进一步下行空间有限。
整体来看，继续关注美国特朗普后续政策方向，美国制造业pmi重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑，铝价短期偏强震荡，逢低做多思路为主。国内氧化铝现货价格延续下跌，国内总库存已连续四周累库，北方新投产能延期，受此消息提振氧化铝反弹，考虑到近月期价已跌至平均成本以下，供给过剩预期计价已较为充分，短期进一步下行空间有限，后续需关注氧化铝产能变动情况以及矿价变动（对应成本的边际变化）。
二、消息面
1.【格朗吉斯2024年销售量同比增长9.2%至50.58万吨】格朗吉斯铝业发布业绩报告显示，2024年四季度公司销售量同比增长21.0%至13.03万吨，2023年同期为10.77万吨；公司净销售额同比增长24.5%至61.84亿瑞典克朗，2023年同期为49.67亿克朗。2024年，公司销售量同比增长9.2%至50.58万吨，2023年销售量为46.32万吨；净销售额同比增长4.4%至235.06亿克朗，2023年为225.18亿克朗。2024年公司调整后的营业利润同比增长2.3%至15.71亿克朗，2023年为15.36亿克朗。（有色宝编译）
锌
锌 2025.2.7
一、市场观点
国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储1月暂停降息，美今年降息节奏放缓市场基本充分计价，美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普上任后政策方向偏反复，密切关注后续政策方向。
供给端，据百川，节后锌精矿TC延续上行，环比+160元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。12月国内锌产量环比上行，据百川调研1月产量预估继续上行，环比预增3.1%约1.6万吨。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+3.4至8.1万吨，春节期间累库幅度中性偏低，社库仍处同期低位。
总体来说，继续关注美国特朗普后续政策方向，美国制造业pmi重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑，精矿TC环比持稳上行，国内炼厂有复产预期，国内社库仍处低位，锌价短期仍存支撑，逢高布空。
二、消息面
1.【美国财长贝森特暗示：特朗普政府不会就利率问题施压美联储】美国财政部长贝森特表示，他不会批评美联储主席，并称特朗普政府并不关注美联储是否会下调基准政策利率。鉴于特朗普在第一个总统任期内经常批评美联储主席鲍威尔，贝森特的此番言论值得关注。当时，特朗普经常呼吁降息，并探讨“炒掉”鲍威尔的可能性。贝森特表示，“关于货币政策，我不会发表任何评论，我相信他会正确行事，所以不会有任何批评。”（财联社）
镍
镍 2025.02.07
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价127400元/吨，涨幅3.39%。夜盘主力合约收盘价127100元/吨，涨幅1.40%。金川镍升贴水+150至2500元/吨，进口镍升贴水+50至-50元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-12.5至-223.54美元/吨。
供应端，由于当前镍矿价格相对稳定，当地矿商利润充足，印尼迟迟未采取削减RKAB配额的措施，镍矿端供应不及预期的担忧大幅缓解，而市场对菲律宾立法限制镍矿出口的担忧有些过于提前，按流程该法案即便快速通过也要在5年后落地，短期矿端产量最主要的变量仍是仍由印尼镍矿政策。加工端国内精炼镍开工维持高位，12月全国精炼镍月产量继续升高，一级镍供应压力上升。
需求端，国内不锈钢产量12月未出现明显下滑，但1月排产环比下降15%，镍短期需求走弱。新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，24年全年装机占比下降至25.3%，电车对镍需求并未有明显增长。
后市来看，原料端，由于当前镍矿价格显著高于去年年初低点，印尼并未有限矿控价的决心，菲律宾方面扰动影响要数年后才会显现；供应端，随着印尼冶炼产能扩张与国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位；需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，一二级镍现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。若印尼不减少镍矿供应，镍供需宽松格局维持，预计在海外降息放缓与关税带来的压力下，镍价将维持偏弱震荡。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【英美资源：四季度铜产量同比减少14%，镍产量同比减少10%】当地时间2月6日，英美资源（Anglo American plc）发布2024年第四季度生产报告。报告显示，英美资源四季度铜产量为19.8万吨，同比减少14%，环比增加9%；全年铜产量为77.3万吨，同比减少6%。四季度铁矿石产量为1430万吨，同比增加4%，环比减少9%；全年铁矿石产量为6080万吨，同比减少1%。四季度镍产量为1万吨，同比减少10%，环比增加1%；全年镍产量为3.94万吨，同比减少2%。2025年铜产量指导为69-75万吨。（英美资源）
2、【金川镍钴研究设计院取得大型充填采矿法矿山下砂系统专利】金川镍钴研究设计院有限责任公司取得一项名为“一种岩体破碎的大型充填采矿法矿山下砂系统”的专利，授权公告号 CN 222414939 U，申请日期为2024年4月。（国家知识产权局）
不锈钢
不锈钢 2025.02.07
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价13475元/吨，涨幅0.67%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13405元/吨，涨幅0.00%。无锡现货基差升水-25至235元/吨；主力合约持仓+4291至118641手；仓单+179至99613手。
原料端，昨日SMM高镍生铁指数+1.44至947.55元/镍点。原料端镍铁厂挺价，不锈钢成本支撑回升。节前钢厂有原料的补库动作，节后镍铁价格反弹持续性待检验。
供应端，25年中国与印尼两国不锈钢产量预计分别上升5.66%与10.18%，不锈钢供应端压力持续增长。但当前现货市场情绪低迷，部分不锈钢厂开始出现减产动作，1月中国不锈钢排产环比下降15%。
需求端，现货方面，下游仍未大面积复工，现货市场维持平静。
库存方面，2月6日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存104.59万吨，周环比上升12.24%。春节假期后下游复工较晚，叠加假期期间资源到货明显，因此不锈钢库存显著上升。
整体而言，不锈钢原料价格仍在挺价，成本支撑较强。供需层面，当前不锈钢供应端虽有季节性检修减产，但整体供应水平维持高位。产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升，需求端当前下游未完全复工，不锈钢下游需求偏弱，未来增速预计稳定。当前不锈钢供需仍偏宽松，库存处于高位，但成本支撑近期走强，因此价格下上方空间有限。后续观察过剩产能退出情况，原料价格走向，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【甬金股份将于2025年2月10日召开第一次临时股东大会】2月6日，甬金股份2025年第一次临时股东大会会议资料公开，主要包括三个部分：会议须知、会议议程以及关于变更部分募集资金投资项目的议案。公司拟将非公开发行股票募投项目“年加工22万吨精密不锈钢板带项目”提前结项，并将剩余募集资金用于实施泰国甬金“年产能26万吨精密不锈钢板带项目（一期）”。（同花顺财经）
碳酸锂
碳酸锂 2025.02.07
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价77500元/吨，涨幅-1.17%，加权指数收盘价77429元/吨，涨幅-1.10%；交易所仓单数量-270至48382吨；主力合约持仓量+13254至245868手；电池级碳酸锂现货报价-300至77400元/吨，工业级碳酸锂现货报价-300至74900元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持885美元/吨。
供应端，节后首周SMM碳酸锂周度产量12492吨，较节前下降1665吨，较去年节后首周上升76.34%。国内碳酸锂加工端减产幅度有限。中长期来看，虽然当前供需过剩环境下，以澳矿为首的传统锂矿企业停止了部分新项目的投产，随着各国对锂矿资源的重视，未来或有更多锂资源项目开发利用，全球锂资源仍处于产能扩张区间。
需求端，电池端2月锂电池与正极材料端排产出现下降，节后碳酸锂短期需求预期走弱。不过随着2025年多家头部锂电企业产能扩张，未来或对碳酸锂需求有所提振。终端来看，受假期影响，1月新能源汽车销量同比下降显著，2月数据或有所回补，储能需求预计仍维持较高增长。整体来看碳酸锂需求预计仍维持较高增速增长。
库存端，碳酸锂周度样本库存107686吨，环比下降822吨。其中下游库存下降6264吨，冶炼厂库存上升4542吨。春节期间运输不畅，库存变动主要体现在下游消化与冶炼厂累库，下游消耗速度略高于生产端累库的速度，供需维持小幅缺口。
综合来看，春节期间加工端有小幅减产，但减产力度有限，同时下游厂商碳酸锂持续补库，下游库存处于高位，碳酸锂并未出现显著短缺。节后复工节奏来看，下游复工的速度相对碳酸锂加工端较快，短期总库存有小幅去化，不过当前缺口不显著，库存减少幅度有限，供需错配的压力相对较小。中长期来看，下游锂电需求预计持续增长，不过由于欧美新能源政策短期转向，增速或放缓，同时供应端海内外锂资源延续产能大量释放趋势，供需双增中，碳酸锂过剩格局延续。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内锂电需求持续性以及海外新能源政策方向。
二、消息与数据
1、【天齐锂业：终止二期氢氧化锂项目】天齐锂业2月6日在互动平台表示，公司结合产品市场情况、一期氢氧化锂项目运行情况及公司经营发展规划，在综合审视二期氢氧化锂项目的前期投入和预计未来资本投入、未来运营费用、项目执行进度、预计未来现金净流量等情况后，认为继续建设二期氢氧化锂项目将不具备经济性。为避免进一步资源投入的浪费，减少潜在的经济损失，切实维护公司及全体股东利益，基于审慎性原则，公司决定终止二期氢氧化锂项目。（金融界）
2、【Arizona锂业推进Prairie项目投产】外媒2月5日消息，Arizona Lithium公司更新了其在加拿大萨斯喀彻温省的Prairie锂项目的分阶段开发计划，周四宣布该项目正在向生产迈进，并将于2025年在1号井场开始设施建设和一期调试。Prairie项目将分三个阶段开发，第一阶段的重点是在1号井场安装商业规模的直接锂提取（DLE）装置。该设施的生产能力为150吨/年碳酸锂当量，每天将处理约1000立方米的盐水。目前正在对电池级样品进行测试。第一阶段的成功预计将指导第二阶段和第三阶段的产能扩张，确保成本效益和快速扩大规模。（上海金属网）
3、【中国科大研究出废旧锂电池回收绿色新技术】近日，中国科学技术大学陈维教授课题组首次提出了一种基于电化学原理的绿色可持续废弃物回收管理策略，能够同时实现废旧锂离子电池正极材料中的锂资源回收和工业尾气中的氮氧化物污染物的捕获和转化。研究成果日前发表于《自然-可持续发展》。研究团队巧妙设计了一种无能量消耗的回收方法，利用尾气中二氧化氮的电化学还原电位与废旧电池正极材料的电化学氧化电位差，不仅成功回收了废旧电池正极材料中的锂资源，还将二氧化氮转化为高价值的硝酸锂盐。与此同时，这一过程还能实现大量的能量输出，为锂回收与污染物治理提供了一种高效、环保且具有经济价值的全新解决方案。（中安在线）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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