螺纹钢 承压运行仍是主基调lg...

春节后首个交易日，螺纹钢期货价格高开低走。基本面方面，因高炉及电炉均已盈利，产量回升的确定性较高，而需求恢复可能较为缓慢，供需状况难达到市场预期的乐观程度。期货价格在弱需求、低基差格局下走高的阻力加大。

春节后首个交易日，螺纹钢期货价格高开低走，日内震幅明显扩大，考验下方120日线的支撑力度。展望后市，全国两会前国内宏观政策面平稳，市场情绪相对谨慎；特朗普加征关税引发中美经贸博弈，国内避险情绪上升。基本面方面，因高炉及电炉均已盈利，产量回升的确定性较高，而需求恢复可能较为缓慢，供需状况难以达到市场预期的乐观程度。期货价格在弱需求、低基差格局下继续走高的阻力加大。随着市场乐观情绪消退，基本面压力显现，盘面将呈震荡承压态势，国内增量政策与中美经贸博弈将放大价格波幅。

在1月9日短暂跌破长流程生产成本后，螺纹钢主力合约展开了一轮较强反弹。自3184元/吨的反弹低点起算，在不到两周的时间内，主力合约的最大反弹幅度达到207元/吨。本轮钢价反弹主要由以下两个驱动因素促成：

一是国内外宏观氛围偏暖，促使商品整体表现强劲。今年以来，各部门及各级政府陆续出台2025年促消费政策。1月份针对家电、手机、平板及智能手表等的国补政策引发市场高度关注，加之春节消费旺季的来临，居民消费意愿显著增强，市场信心也得到一定程度的恢复。2025年地方两会相继召开，已召开两会的31个省份公布了2025年经济发展目标，其GDP加权目标增速为5.26%，预计2025年全国 GDP 目标增速仍维持5%，与上一年度持平。为实现这一目标，今年宏观政策有望进一步发力。此外，从13个省份已公布的2025年重大项目投资计划来看，仅有1省份计划投资额低于去年，8省份在去年基础上有不同幅度的增长，增幅在2%～20%。因此，市场对全国两会政策发力的预期升温，自1月中旬起国内宏观市场情绪较为乐观积极。

在国外，由于美国对俄罗斯石油实施新一轮制裁，且同期美国石油库存去化显著，国际原油市场走势偏强。随着特朗普再次上台，市场担忧美国的通胀回落进程可能受阻甚至再度反弹，受“再通胀”交易影响，大宗商品整体表现偏强。

二是春节前基本面压力较小，高炉成本支撑作用显著。春节假期前，螺纹钢需求持续收缩。1月23日，根据机构调研统计，螺纹钢周度表观需求降至116.91万吨，较去年同期下降46.26%，处于历史同期较低水平。但螺纹钢产量因电炉及高炉开工率下降也同步减少，同期产量为174.13万吨，同比降幅达到25.64%，同样维持在历史低位。在供需双弱的格局下，螺纹钢库存虽连续四周累积，但累积速度较为缓慢，总库存仅483.21万吨，同比下降25.6%，处于历史低值。从农历时间节点来看，今年春节前最后一周的表观需求量明显高于2024年同期水平。总体而言，尽管螺纹钢基本面在春节前整体趋弱，但价格所面临的压力并不明显，高炉成本线成为盘面的重要心理支撑位。

往后来看，鉴于宏观层面和产业基本面均存在不确定性，螺纹钢继续反弹面临较大阻力。基于国内后续有更多增量政策出台的预期，当前市场情绪较为乐观，但市场情绪难免有起伏。在3月5日全国两会召开前，国内宏观政策面预计相对平稳，市场乐观情绪继续维持的难度较大。在国外，特朗普正式就任新一任美国总统，并于2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。作为回应，国务院关税税则委员会宣布，自2月10日起对原产于美国的部分进口商品加征10%～15%的关税。受此影响，春节期间美元指数震荡走高，避险情绪推高贵金属价格，国际原油及有色金属偏弱运行。中美经贸关系的不确定性可能引发国内避险情绪上升，黑色系等风险资产承压。

图为螺纹钢总库存季节性走势

从基本面来看，春节期间螺纹钢产量止降回升，库存累积幅度略高于去年同期，但总库存同比明显偏低，这让不少市场参与者对春节后的供需形势抱有乐观预期。然而，因节前螺纹钢价格的反弹，螺纹钢长流程生产利润回升至100元/吨左右，华东地区电炉平电利润也回升至35元/吨。在高炉和电炉生产均能盈利的情况下，螺纹钢产量将继续回升。而回顾近两年，因房地产行业持续调整，春节后螺纹钢需求恢复的进程都较为缓慢。基于此，今年春节后螺纹钢的供需状况或许难以达到市场预期的乐观程度。另外，应注意到主流地区螺纹钢现货在本轮价格反弹中仅上涨90元/吨，远低于期货盘面的涨幅，致使基差迅速缩小。当现货价格出现低于期货价格的情况，期现正套资金入场将对期货盘面构成抛压。

图为螺纹钢长、短流程生产利润走势

总体而言，节后现货市场交投氛围清淡，现货价格缺少持续反弹的基础条件，加之当前宏观面不确定因素较多，随着市场乐观情绪的逐渐消散，螺纹钢期货价格在升水格局下继续走高的阻力较强，短期或以震荡为主。从月度视角来看，螺纹钢市场强预期、弱现实的格局还会延续，节后产量回升的确定性较高，对后续终端需求表现提出较高要求，预计螺纹钢期货价格将处于震荡承压状态，国内增量政策出台以及中美经贸博弈，会反复对市场情绪产生影响，进而放大价格波动幅度。（作者单位：大有期货）