直播【有色早评】美国1月ADP就业人数新高，有色多数收涨
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有色早评 | 2025年2月6日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
一、市场观点
关税预期升温，中美贸易战的预期下，全球贸易需求将偏弱。但黄金在不断创新高的情况下，本就处在极端水平的金铜比对铜价形成支撑。国内迎来节后复工，下游现货需求有望转暖，且临近3月两会期间，政策或迎来新一轮加码；美国制造业PMI超预期回升，重回荣枯线以上，ADP就业数据较好，海外宏观从实体增长乏力的交易中走出，在美股出现崩盘下跌或doge部门开始实行裁员前，市场缺乏衰退交易的线索，宏观环境上缺乏明确的方向，铜价或维持宽幅震荡。
基本面上，铜维持供需双弱的格局，现货TC/RC大幅走弱， 1-10月全球铜矿维持2.4%的低增，矿端紧张的问题延续；库存方面国内节前季节性累库，海外库存维持高位。
二、市场消息
【自由港麦克莫兰：四季度铜产量同比下降5%，黄金产量同比下降25%】当地时间1月23日，自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）公司发布2024年第四季度及全年报告。报告显示，自由港2024年第四季度综合产量为10.4亿磅铜、43.2万盎司黄金和2200万磅钼；2024年全年综合产量为42亿磅铜、190万盎司黄金和8000万磅钼。2024年第四季度综合销售量为10亿磅铜、35万盎司黄金和1800万磅钼；2024年全年综合销售量为41亿磅铜、184万盎司黄金和7800万磅钼。详见！（上海金属网编译）
【日本冶炼商将2025年铜精矿加工精炼费定在每吨25美元】据外电2月5日消息，消息人士称，日本三家主要冶炼厂——住友金属矿业（Sumitomo Metal Mining）、泛太平洋铜业（Pan Pacific Copper）和三菱材料铜业（Mitsubishi Materials Copper）在2月5日当周与生产商达成了几项2025年合同，将铜精矿加工精炼费（TC/RCs）设在每吨25美元和每磅2.5美分。但一些定期合同仍有待最终敲定，同时几家生产商表示，由于日本冶炼厂要求的数字与中国敲定的水平不同，谈判仍在拖延。一生产商表示：“我们不认可两个数字，坚持每吨21.25美元。”（文华财经编译）
铝
铝 2025.2.6
一、市场观点
国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储1月暂停降息，美今年降息节奏放缓市场基本充分计价，美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普上任后政策方向偏反复，密切关注后续政策方向。
供给端，氧化铝现货价格下行趋势不改，铝厂冶炼利润转正，据百川统计，四季度铝厂减产产能在45万吨，预计负反馈规模不会进一步扩大，铝供应持稳。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝长期供应增量有限。尼日利亚准备重启年产能20万吨的Alscon铝冶炼厂，涉及产能20万吨，影响较小。
需求端，春节期间下游开工率环比下行，春节期间铝锭+铝棒社库环比+22.3至95.3万吨。光伏2024年新增装机维持较高增速，考虑到光伏行业为应对产能过剩，由光伏协会牵头自律减产，25年新增装机增速中性预期可能会放缓。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。
原料端，据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需已转过剩，国内现货价格连续下跌，已跌至高边际成本，整体下降速度开始趋缓。据钢联数据，氧化铝总库存连续三周累库，后续关注氧化铝产能变动情况。同时随着进口铝土矿发运增多，铝土矿库存环比上行，国产矿价环比下行，进口矿价也出现了松动，氧化铝成本端有进一步向下坍塌的风险。考虑到近月期价已跌至平均成本以下，供给过剩预期计价已较为充分，短期进一步下行空间有限。
整体来看，继续关注美国特朗普后续政策方向，美国制造业pmi重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑，铝价短期震荡运行，逢低做多思路为主。国内氧化铝现货价格延续下跌，国内总库存节前已连续三周累库，氧化铝期价破位下跌，考虑到近月期价已跌至平均成本以下，供给过剩预期计价已较为充分，短期进一步下行空间有限，后续需关注氧化铝产能变动情况以及矿价变动（对应成本的边际变化）。
二、消息面
1.【尼日利亚准备重启年产能20万吨的Alscon铝冶炼厂】据外媒报道，尼日利亚联邦政府最近打算要尽一切可能重启位于阿夸伊博姆州伊科特阿巴西的尼日利亚铝冶炼公司Alscon铝厂。这是该国钢铁发展部长Shuaibu Abubakar Audu王子，在上周四视察Alscon铝厂时表示的。据了解，尼日利亚铝业Alscon铝厂原铝产能20万吨，于1997年开始运营，运行了大约两年后停产，之后在2008年至2013年期间又恢复生产，然后再次关闭直至今日。（天下铝讯）
锌
锌 2025.2.6
一、市场观点
国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储1月暂停降息，美今年降息节奏放缓市场基本充分计价，美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普上任后政策方向偏反复，密切关注后续政策方向。
供给端，据百川，节后锌精矿TC延续上行，环比+160元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。12月国内锌产量环比上行，据百川调研1月产量预估继续上行，环比预增3.1%约1.6万吨。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存仍处同期偏低位。
总体来说，继续关注美国特朗普后续政策方向，美国制造业pmi重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑，精矿TC环比持稳上行，国内炼厂有复产预期，国内社库仍处低位，锌价短期仍存支撑，逢高布空。
二、消息面
1.【美国里士满联储主席Barkin：美联储需要更多时间来了解经济和通胀走向】 美国里士满联储主席Barkin表示，在总统特朗普政策的不确定性上升之际，美联储官员们需要更多时间来了解美国经济和通胀的走向。Barkin表示，他对今年的基本展望是就业和支出保持稳定，但由于不确定性增强，他对商业投资前景有疑问。他仍然认为通胀率将朝着美联储2%的目标下降，但在实现目标之前，政策需要保持限制性。（华尔街见闻）
镍
镍 2025.02.06
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价122610元/吨，涨幅-0.67%。夜盘主力合约收盘价124800元/吨，涨幅1.28%。金川镍升贴水+150至2500元/吨，进口镍升贴水+50至-50元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-+2.94至-211.49美元/吨。
宏观方面，春节期间，海外美联储1月议息会议并未继续降息，特朗普签署行政令对中国加征10%的全面关税，对墨西哥与加拿大加征25%的关税，有色金属整体承压。不过之后又推迟对加拿大的关税计划，市场对关税担忧有所缓解，有色在节后反弹。
供应端，由于当前镍矿价格相对稳定，当地矿商利润充足，印尼迟迟未采取削减RKAB配额的措施，且对外释放不会减少已批准配额的信号，镍矿端供应不及预期的担忧大幅缓解。加工端国内精炼镍开工维持高位，12月全国精炼镍月产量继续升高，一级镍供应压力上升。
需求端，国内不锈钢产量12月未出现明显下滑，但1月排产环比下降15%，镍短期需求走弱。新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，24年全年装机占比下降至25.3%，电车对镍需求并未有明显增长。
后市来看，原料端，由于当前镍矿价格显著高于去年年初低点，印尼并未有限矿控价的决心；供应端，随着印尼冶炼产能扩张与国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位；需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，一二级镍现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。若印尼不减少镍矿供应，镍供需宽松格局维持，预计在海外降息放缓与关税带来的压力下，镍价将维持偏弱震荡。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【CHIZ：菲律宾参议院批准禁止原矿出口】据菲律宾参议院消息，根据2月3日参议院第三次也是最后一次阅读批准的一项法案，该国将对矿物原料出口实施禁令，旨在为采矿经营者提供时间建立加工厂和下游产业。参议院议长弗朗西斯·“奇兹”·G·埃斯库德罗提出了修改参议院第2826号法案的条款，该法案禁止原材料出口，一旦签署成为法律，将在五年后生效。根据该提议，菲律宾将禁止出口当地开采的原矿，类似于印度尼西亚在2020年实施的禁令，当时印尼禁止出口镍矿，并在2022年停止出口铝土矿。菲律宾是世界上最大的镍矿生产国之一，2023年产量为3514万公吨。（我的钢铁网）
2、【Nornickel：2024年铜镍等金属产量均超过生产指导范围】Nornickel发布的报告显示，由于运营效率的提高，2024年该公司所有关键金属的产量都超过了年度生产指导。2024年公司完成了Nadezhda冶金厂2号炉更新。该炉几乎完全重建，冶炼能力提高了25%。其中，2024年综合镍产量同比下降2%至20.5万吨，几乎全部来自公司自有的俄罗斯原料（20.49万吨），略高于196-204万吨的生产目标范围；2024年综合铜产量（不包括Bystrinsky铜矿项目）为36.3万吨，高于337-357万吨的生产目标范围。（上海金属网）
3、【Eramet正在巴布亚南苏拉威西岛探索新的矿区】外媒2月4日消息，印尼投资部长Rosan Roeslani周二表示，法国矿业公司Eramet正在南苏拉威西和巴布亚地区探索新的矿区。Roeslani称，他周一会见了Eramet集团首席执行官Christel Boris，Eramet概述了其投资计划，包括在南苏拉威西和巴布亚探索新地区，以及开发涉及各种战略合作伙伴的负责任绿色电动汽车项目。Eramet在印度尼西亚的主要业务是位于北马鲁古Halmahera的Weda Bay镍矿。（上海金属网）
不锈钢
不锈钢 2025.02.06
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价13370元/吨，涨幅0.87%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13400元/吨，涨幅0.37%。无锡现货基差升水-25至230元/吨；主力合约持仓+4391至118641手；仓单维持99434吨。
原料端，昨日SMM高镍生铁指数+0.36至946.11元/镍点。原料端镍铁厂挺价，不锈钢成本支撑回升。节前钢厂有原料的补库动作，节后镍铁价格反弹持续性待检验。
供应端，25年两国不锈钢产量预计分别上升5.66%与10.18%，不锈钢供应端压力持续增长。但当前现货市场情绪低迷，部分不锈钢厂开始出现减产动作，1月中国不锈钢排产环比下降15%。
需求端，现货方面，下游仍未大面积复工，现货市场维持平静。
整体而言，原料端节前价格有所反弹，由于矿端供应充足，节后价格或有所承压。供需层面，当前不锈钢供应端虽有季节性检修减产，但整体供应水平维持高位，产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升，需求端当前下游未完全复工，不锈钢下游需求偏弱，未来增速预计稳定，整体来看，当前不锈钢供需仍偏宽松，价格下上方空间有限。后续观察过剩产能退出情况，原料价格走向，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【欧盟针对印尼和中国的热轧不锈钢反倾销措施今年到期】2025年2月5日综合外媒消息，欧盟宣布对来自印尼、中国（大陆和台湾地区）的热轧不锈钢板材和卷材征收的反倾销税将于2025年10月8日到期，除非在到期前启动复审程序。欧盟生产商可以在到期前三个月内提交书面请求，提供充分证据证明取消这些反倾销税可能导致持续或再次倾销，并对欧洲钢铁行业造成损害，促使欧盟委员会启动到期审查。当前，三者的反倾销税率分别为17.7%（印尼）、57.1%-106.5%（中国大陆）、4.1%-7.5%（中国台湾地区）。（51bxg)
碳酸锂
碳酸锂 2025.02.06
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价78120元/吨，涨幅-1.64%，加权指数收盘价77997元/吨，涨幅-1.51%；交易所仓单数量+11至48652吨；主力合约持仓量+10226至232614手；电池级碳酸锂现货报价维持77400元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持75200元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持885美元/吨。
供应端，节前加工端逐步减产，短期关注节后复工的情况以及新产能投产进度。中长期来看，虽然当前供需过剩环境下，以澳矿为首的传统锂矿企业停止了部分新项目的投产，随着各国对锂矿资源的重视，未来或有更多锂资源项目开发利用，全球锂资源仍处于产能扩张区间。
需求端，电池端2月锂电池与正极材料端排产出现下降，节后碳酸锂短期需求预期走弱。不过随着2025年多家头部锂电企业产能扩张，未来或对碳酸锂需求有所提振。终端来看，受假期影响，1月新能源汽车销量同比下降显著，2月数据或有所回补，储能需求预计仍维持较高增长。整体来看碳酸锂需求预计仍维持较高增速增长。
综合来看，节前加工端有小幅减产，但减产力度有限，同时下游厂商碳酸锂持续补库，下游库存处于高位，碳酸锂并未出现显著短缺。节后关注碳酸锂加工端复产节奏以及港口锂矿报价走势。中长期来看，下游锂电需求预计持续增长，不过由于欧美新能源政策短期转向，增速或放缓，同时供应端海内外锂资源延续产能大量释放趋势，供需双增中，碳酸锂过剩格局延续。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内锂电需求持续性以及海外新能源政策方向。
二、消息与数据
1、【2024年10-12月澳大利亚IGO锂产量同比增长】澳大利亚锂公司IGO在10 - 12月锂辉石和氢氧化锂的产量同比增长，短期内产量将保持在高位。IGO在其2.4万吨/年的Kwinana工厂生产了1,593吨氢氧化锂，本季度环比增长了6%，同比增长了一倍多，尽管在10月份的大部分时间里关闭了工厂进行升级。1月底，IGO停止了氢氧化锂工厂二期的建设，理由是供应过剩。IGO的Greenbushes锂辉石工厂在本季度生产了39.2万吨精矿，使其达到2024-25年度140-160万吨精矿的指导目标。该公司在2024年7-12月期间生产了79.8万吨精矿。（阿格斯金属ArgusMetals）
2、【青海省：提速盐湖股份4万吨基础锂盐、汇信2万吨碳酸锂等项目建设】《青海省2025年一季度“开门红”若干举措》提出，推动重点项目稳产满产投产。衔接落实2025年钾肥最低生产计划，确保钾肥年产量700万吨以上。支持西钢粗钢产能有序释放，实现稳产增量。推动中铝青海分公司600kA电解槽产能置换、中钛青锻年产4万件钛合金挤压模锻智能制造、国药普兰特药业500吨中药配方颗粒技术改造等项目尽早达产。加快海东红狮10万吨多晶硅、东耀智显新型显示模组、南玻日升10万吨多晶硅、莱德宝20GW单晶拉棒等项目投产。提速盐湖股份4万吨基础锂盐、汇信2万吨碳酸锂等项目建设。（青海省人民政府）
3、【2025年宁夏重点项目清单：锂项目3个】近日，宁夏发改委印发《2025年自治区本级重点项目投资计划》。其中，涉及的锂项目如下：宁夏鹏程新材料有限公司精细化工及锂电池新材料产业项目：建设年产2×4万吨锂电池负极材料配套石墨化生产线，并建设相关辅助设施；万合100MW/400MWh共享储能示范项目：建设由磷酸铁锂电池组、储能双向变流器（PCS)、升压站组成的储能电站；大唐中宁200MW/600MWh共享储能项目：建设200MW/600MWh共享储能电站，包含100MW/200MWh锂电池储能和100MW/400MWh先进压缩空气储能。（宁夏发改委）
4、【KoBold将锂和镍勘探扩展到纳米比亚】外媒2月4日消息，KoBold Metals正在将锂和镍的勘探搜索范围扩大到纳米比亚。非洲业务首席执行官Mfikeyi Makayi表示，该公司正在非洲国家南部和中部地区勘探关键矿产。KoBold旨在利用人工智能创建地壳的“Google Maps”，特别侧重于定位铜、钴、镍和锂矿床。去年第三季度，该公司在纳米比亚获得了许可证。该国主要以铀生产而闻名，传统上与锂或镍的开采无关。Makayi表示：“这就是我们正在探索的原因，仅仅因为不知道，并不意味着没有更深入的机会。”她说，在开始钻探之前，KoBold仍处于勘探和现场勘探的早期阶段。（上海金属网编译）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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