【春节前风险提示】能化：特朗普力促油价下跌，制裁俄油冲击仍在lg...

原油当前的主要驱动逻辑在于特朗普对油价的打压和俄罗斯原油被制裁后的供应冲击。前期由于美国政府加强了对俄罗斯原油运输的制裁，导致亚洲多国停止购买受制裁的原油转买中东非洲等地原油，从而造成了现货紧张，油价上行。但特朗普上台后，承诺降低能源价格，并从促进地缘冲突谈判、鼓励增产、呼吁OPEC减产、关税威胁等多个方面打压油价，油价出现了持续走低。

节日期间，原油的上行风险来自于特朗普对原油的种种打压手段未能成功，对俄罗斯伊朗的制裁反而加强，从而带来油价反弹。

油价的下行风险来自于特朗普对沙特OPEC的喊话，俄乌停火谈判，中印对俄油的接收等出现突破性进展。

PX-PTA:供应偏宽松矛盾不大，主要随原料波动

目前PX-PTA仍然处于供应偏宽松下游需求放假阶段。PTA环节矛盾不大，PX环节由于今年前三季度无投产，预计供需格局将随着下游增长逐步改善。但短期仍然处于高开工供应宽松的阶段，PX-原油估值在前期从低位出现了一定修复，目前缺少进一步向上修复的动力，短期或随着油价震荡。

节日期间，PX-PTA的上行风险主要来自原油本身的上行风险，以及芳烃装置出现超预期供给冲击。

PX-PTA的下行风险，主要来自原油本身的下行风险，以及特朗普关税政策对全球贸易的威胁。

EG：进口恢复较慢，港口偏低

目前乙二醇处于国内供应偏高，海外进口一直处于这几年偏低水平，港口库存处于低位的状态。乙二醇全球产能够用，目前主要通过国内开工率弹性来匹配国外进口的减少程度，目前需要高开工就给出了煤制EG的生产利润，若进口恢复就打压生产利润。因此预计乙二醇仍将处于区间震荡的行情中。

节日期间，乙二醇的上行风险主要来自低库存的基础上进一步发生供应冲击。

乙二醇的下行风险，主要来自进口出现超预期恢复，从而港口显性库存大幅修复。

当前逻辑：海外超预期检修带来进口收缩转去库，是本轮上涨核心；而随着MTO负反馈开始行情见顶，近期伊朗装置重启预期上升，估值持续下修。节后关注伊朗开工及MTO检修兑现情况，如果兑现当前预期，将继续震荡下行。PP-3MA利润修复可持有，单边空轻仓过节。

春节关注：重点关注伊朗重启情况；其次是原油涨跌及是否有超预期事件。

当前逻辑：聚烯烃上半年投产压力大，特别PE供应压力大且估值有可压缩空间，因此节前高基差下就走出明显下跌趋势。当前预期先行，节后看供应兑现情况，如果配合弱能源、弱宏观，仍有进一步下跌预期。PP也是下行趋势，但因估值低且供需弹性稍大，相对PE略好。PE单边空轻仓过节。

春节关注：国内关注累库，海外关注北美寒流是否会进一步加重、原油涨跌及超预期事件。

玻璃：2024年玻璃表需下降3%左右，整体处于供需过剩状态，价格跌至成本附近，日熔量下降至15.6万吨左右，我们计算了玻璃下游各个行业的需求，预期2025年玻璃供需基本平衡，价格有触底反弹的可能，建议逢低买入。节前下游补库基本完成，节日期间有季节性累库预期，节后也有可能项目复工推迟，持仓过节风险较大，建议轻仓，关注各地项目回款和预期复工日期，节后根据情况操作。

纯碱：2024年纯碱处于供需过剩状态，价格跌至成本附近，2025年纯碱仍有新产能投产，而需求有下降预期，供增需减，纯碱供需过剩加剧，并且煤价可能持续下跌，纯碱成本下移，向下仍有空间，建议逢高空。节前下游补库基本完成，节日期间有季节性累库预期，节后在高库存的基础上，压力继续增加。持仓过节风险较大，建议轻仓，关注碱厂产量。

混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。

在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。

中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。

中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

我们关于商品研究提升的三点结论：

第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。 

第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 

第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。