直播【有色早评】关注美国后续政策方向，有色震荡运行
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有色早评 | 2025年1月22日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
一、市场观点
comex-lme价差持续回落，关税预期带动美铜上涨的交易有所降温，前期铜反弹的逻辑迎来反转。特朗普在就职演说中提及结束“绿色新政”，撤销电动车补贴，后续也宣布退出《巴黎协定》，美国新能源对同需求的拉动将减弱。国内在3月两会前很难看到新的财政预期，宏观上短期还是利空因素较多。特朗普表示周二要宣布重大基础设施建设计划，这可能是短期潜在的利多变化，重点看基建方向和规模。
12月铜矿进口252万吨，同比增长1.63%，智利进口环比增加为主要贡献，秘鲁供应量环比减少，虽然去年年底矿端进口改善，但TC/RC显示年初以来矿维持紧缺；终端需求方面四大家电12月产量维持高增，空调、洗衣机、冰箱单月都是超10%的增速。
二、市场消息
【赞比亚预计去年铜产量超过77万吨】据外电1月21日消息，赞比亚政府周二在一份报告中表示，去年铜产量预计超过77万吨。赞比亚仍然对今年经济增长6.6%持乐观态度。赞比亚财政部介绍称，这个在新冠疫情期间拖欠主权债务的南部非洲国家现已重组90%的债务。（文华财经编译）
【据悉巴里克考虑出售Zaldivar铜矿的股份】外媒1月20日消息，据报道，巴里克黄金公司（Barrick）正寻求剥离其在智利Zaldivar铜矿50%的股份，因为该矿商将重点转向规模更大、利润更高的业务。 知情人士周一告诉彭博社，该公司已聘请顾问，并开始与潜在买家就其对这个相对较小的矿山的兴趣进行讨论。Zaldivar矿位于智利北部，与智利矿业公司Antofagasta（LON:ANTO）以50/50的合资企业运营。该矿去年生产了约8万吨铜。（上海金属网编译）
铝
铝 2025.1.22
一、市场观点
我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月降息25BP，美联储明年降息节奏预计放缓，关注3月议息会议。特朗普正式上任 ，新关税征收被延后，美元指数回落后小幅反弹。
供给端，氧化铝现货价格不断下行，内外宏观共振铝价上行，铝厂冶炼利润转正，据百川统计，四季度铝厂减产产能在45万吨，预计负反馈规模不会进一步扩大，铝供应持稳。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝长期供应增量有限。
需求端，下游开工率环比下行，铝锭+铝棒社库环比+4.3至64.9万吨。光伏2024年12月新增装机维持较高增速。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，12月成交回暖，房地产需求企稳。
原料端，海外因供给回升，氧化铝现货价格下跌，上周环比下行至570美金。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需已转过剩，国内现货价格连续下跌，整体下降速度开始趋缓。据钢联数据，氧化铝总库存连续两周累库，期价跌破高边际成本3800元/吨后反弹，现货价仍未跌至成本， 氧化铝厂仍有利润就不会降低开，考虑到现货成交价近期最低已至3950元，现货下行趋势不变，期价反弹高度有限。
整体来看，特朗普正式上任 ，美元指数反弹，有色承压下行，铝价短期偏强震荡。国内氧化铝现货价格下跌幅度开始趋缓，海外成交价继续下行，国内总库存连续两周累库，氧化铝期价破位下跌后反弹，考虑到近期现货成交价最低已至3950元，现货下行趋势不变，期价反弹高度有限，逢高做空2503合约。
二、消息面
1.【中国12月废铝进口量同比增加2.45% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年12月废铝（铝废料及碎料）进口量为158,090.621吨，环比上升14.29%，同比增加2.45%。泰国是第一大供应国，当月从泰国进口废铝（铝废料及碎料）28,140.58吨，环比下降4.64%，同比增加12.55%。日本是第二大供应国，当月从日本进口废铝（铝废料及碎料）19,723.878吨，环比增加6.06%，同比下降6.08%。（文华财经）
锌
锌 2025.1.22
一、市场观点
我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月降息25BP，美联储明年降息节奏预计放缓，关注3月议息会议。特朗普正式上任 ，新关税征收被延后，美元指数回落后小幅反弹。
供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨。据昆士兰消防局发言人表示，MMG在上周末因山火，暂停了旗下位于澳大利亚昆士兰的Dugald River矿山的生产，预计影响锌矿1万金属吨，占全球总供给的0.1%，供应端扰动增多。12月国内锌产量环比上行，TC环比持平，据百川调研1月产量预估继续上行，环比预增3.1%约1.6万吨。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，12月成交回暖，房地产需求企稳。库存环比+0.1至4.3万吨，库存低位小幅累库。
总体来说，特朗普正式上任 ，美元指数反弹，有色承压下行，精矿TC环比持稳上行，国内炼厂有复产预期，国内社库仍处低位，锌价短期仍存支撑，春节临近，建议节后逢高布空。
二、消息面
1.【ILZSG：2024年1-11月全球锌市为供应短缺3.3万吨】据外电1月21日消息，国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新月度报告显示,2024年11月全球精炼锌消费量为116.23万吨，上个月为118.15万吨。2024年1-11月全球精炼锌消费量为1249.4万吨，上年同期为1241.0万吨。2024年11月全球锌市为供应短缺5.29万吨，上个月为供应短缺6.54万吨。2024年1-11月全球锌市为供应短缺3.3万吨，上年同期为供应过剩31.2万吨。（文华财经）
2.【锡业股份：预计2024年净利润14.2亿元–15.2亿元】锡业股份公告，2024年1月1日至12月31日业绩预计变动情况如下：归属于上市公司股东的净利润为14.2亿元–15.2亿元，比上年同期上升0.83%–7.93%；扣除非经常性损益后的净利润为19.2亿元–20.2亿元，比上年同期上升38.84%–46.07%；基本每股收益为0.8379元/股–0.8987元/股。（锡业股份）
3.【紫金矿业：预计2024年净利润约320亿元 同比增长约51.5%】紫金矿业公告，预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润约人民币320亿元，与上年同期相比将增加约108.81亿元，同比增加约51.5%。主要原因为公司主营金属矿产品量价齐升，成本上升势头得到有效遏制，境外权属企业运营能力提升，盈利能力增强。公司提出2025年度主要矿产品产量计划：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。（紫金矿业）
4.【South32：四季度氧化铝产量环比增长14%，铜产量环比增长9%】当地时间1月20日，South32公布2025财年第二季度（2024日历年第四季度/2024年10月-12月）报告。报告显示，2025财年第二季度，South32氧化铝产量为134.8万吨，环比增加14%，同比增加5%；铝产量为30.6万吨，环比增加3%，同比增加7%；应付铜产量为1.91万吨，环比增加9%，同比增加22%。（上海金属网编译）
镍
镍 2025.01.22
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价128090元/吨，涨幅0.16%。夜盘主力合约收盘价127920元/吨，涨幅-0.14%。金川镍升贴水+100至1800元/吨，进口镍升贴水维持-150元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-9.06至-220.84美元/吨。
宏观方面，特朗普正式任职后，推翻前任政府多项政令，而在关税等问题上目前仍未确定其具体政策，市场仍在观察评估其上任影响，有色震荡运行。
供应端，印尼能源与矿产资源部部长再次声称计划出台削减配额的措施支撑镍矿价格，当地镍矿内贸价格近期小幅回升，1.6%品味镍矿上周均价+0.1至44.1美元/吨。国内精炼镍开工维持高位，12月全国精炼镍月产量继续升高，一级镍供应压力上升。
需求端，国内不锈钢产量12月未出现明显下滑，但1月排产环比下降15%，镍短期需求走弱。新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，24年全年装机占比下降至25.3%，电车对镍需求并未有明显增长。
后市来看，原料端，印尼镍矿有供应收紧预期。供应端，随着印尼冶炼产能扩张与国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期市场关于印尼采取限矿措施稳定镍矿价的消息确定性逐渐提升，镍价有较大幅度反弹。短期仍可适当逢低布多，押注印尼产业政策导致镍矿供应减少，但在印尼出台具体措施前追高需谨慎，警惕减产力度不及预期以及节前多头资金撤离的风险。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【两大交易所镍库存双双回升 伦镍库存再刷逾三年新高】伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦镍库存整体有所回升，本周库存继续增加，最新库存水平为170,214吨，再刷逾三年新高。上期所公布的数据显示，1月17日当周，沪镍库存出现回升，周度库存增加5.22%至35,327吨，位于逾四年相对高位。（文华财经）
2、【Sandouville三季度镍产量同比减少13.31%】贵金属矿业公司Sibanye-Stillwater Limited ADS（SBSW或SSW）公布的2024年第三季度报告显示，Sandouville镍精炼厂生产镍2039金属吨，环比增2.41%，同比减13.31%，其中包括电解镍1835吨、氯化镍204金属吨。同比减产归因于电力整流器故障导致的启动板暂时短缺，以及新包装机的调试，生产受到影响；而镍盐则由于下游端需求不佳，从而部分减停产。第三季度电解镍销量保持稳定，为1657吨，镍盐销量为270金属吨，同比下降6%。该厂2024年镍总金属产量预计在7500吨至8500吨之间。（SSW）
3、【2024年国内市场镍均价下跌23.1%】2024年国内镍现货均价13.3万元/吨，比上年下跌23.1%。（中国有色金属报）
不锈钢
不锈钢 2025.01.22
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价13165元/吨，涨幅0.27%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13190元/吨，涨幅0.69%。无锡现货基差升水-170至285元/吨；主力合约持仓-17807至168711手；仓单+300至95056吨。
原料端，昨日SMM高镍生铁指数+0.46至943.95元/镍点。原料价格开始出现反弹迹象，不锈钢成本支撑回升。目前钢厂节前补库完成，节后镍铁价格反弹持续性更为重要。
供应端，25年两国不锈钢产量预计分别上升5.66%与10.18%，不锈钢供应端压力持续增长。但当前现货市场情绪低迷，部分不锈钢厂开始出现减产动作，1月中国不锈钢排产环比下降15%。
需求端，年末不锈钢下游需求淡季，近期不锈钢盘面反弹，现货价格企稳。临近过年，贸易商补库动作接近尾声，现货市场逐渐平静。
整体而言，近期矿端价格小幅探涨，带动镍铁反弹，后续持续性待观察。供需方面，当前不锈钢供应端虽有季节性检修减产，但整体供应水平维持高位，产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升，需求端当前不锈钢下游需求偏弱，未来增速预计稳定，整体来看，当前不锈钢供需仍偏宽松。节前不锈钢价格下上方空间有限，预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间震荡运行。后续观察过剩产能退出情况，原料价格走向，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【亚洲镍现货市场价格上涨】亚洲镍产品的现货市场价格今天上涨。中国镍价格(99.9%)提高了1.4%以上，亚洲镍生铁价格(NPI)上涨了0.8%。上周五，印尼镍矿价格已经上涨了1.5%。镍现货价格的上涨也反映在亚洲不锈钢价格上，今天所有级别的不锈钢价格都上涨了约0.7%。（Gerber)
碳酸锂
碳酸锂 2025.01.22
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价78520元/吨，涨幅-2.46%，加权指数收盘价78257元/吨，涨幅-2.39%；交易所仓单数量-1177至49951吨；主力合约持仓量-7105至241515手；电池级碳酸锂现货报价维持77500元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持75200元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持885美元/吨。
供应端，年关临近供应端持续减产。中长期来看随着各国对锂矿资源的重视，未来或有更多锂资源项目开发利用，全球锂产能处于扩张趋势。
需求端，电池端1月排产仍处高位，但年末正极材料端排产小幅下降，补库意愿不强，碳酸锂现货市场需求开始走弱。2025年初，多家头部锂电企业产能扩张，未来或对碳酸锂需求有所提振。
综合来看，随着春节临近，下游厂商补库完成，碳酸锂现货市场逐渐冷清。节前数据来看，春节前后下游锂电排产维持相对高位，同时碳酸锂加工厂检修减产幅度有限，供需两侧都维持较高水平，短期关注节后碳酸锂复产节奏。节前碳酸锂合约持仓位于高位，资金博弈或加剧盘面波动，预计主力合约价格在72000-82000区间震荡运行。中长期来看，下游需求预计持续增长，但海内外锂资源延续产能大量释放趋势，供需双增中，碳酸锂过剩格局延续。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。
二、消息与数据
1、【2025年共建成渝地区双城经济圈重点项目名单：锂项目9个】1月20日，从四川省发改委获悉，《2025年共建成渝地区双城经济圈重点项目名单》近日发布。其中，共涉及锂项目9个，德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目；四川省眉山市杉杉年产20万吨锂离子电池负极材料项目；宜宾市三江新区锂电配套结构件及仓储项目；江苏厚生新能源锂电池隔膜生产西南基地；宜宾锂电产业项目；江西环锂新能源动力电池综合利用项目；射洪锂电新能源新材料产业集群项目；成都市龙泉驿区亿纬锂能动力储能电池项目（一期）；达州普光锂钾综合开发项目。（重庆向上）
2、【下游开工率提升锂电设备业迎拐点 新市场新技术蕴含新契机】作为锂电行业“卖铲人”，锂电设备厂商受下游市场需求增速放缓影响，利润整体承压。然而，近期伴随着行业开工率回升，头部电池厂扩产重启，业内预计锂电设备细分赛道已进入筑底阶段，将迎来全新发展机遇。在采访中，记者了解到，历经近两年激烈竞争，锂电设备行业集中度正逐步提升。而从2024年以来各头部锂电设备厂新增订单来看，海外市场已成为新的业绩增长点。与此同时，在大圆柱电池、固态电池等新技术产业化进程加速背景下，核心设备更新迭代需求将持续放量，行业格局有望重构。（证券时报）
3、【紫金矿业：预计2024年净利润约320亿元 同比增长约51.5%】紫金矿业公告，预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润约人民币320亿元，与上年同期相比将增加约108.81亿元，同比增加约51.5%。主要原因为公司主营金属矿产品量价齐升，成本上升势头得到有效遏制，境外权属企业运营能力提升，盈利能力增强。公司提出2025年度主要矿产品产量计划：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。（紫金矿业）
4、【宁德时代：预计2024年净利润同比增长11.06%至20.12%】预计2024年归属于上市公司股东的净利润为490亿至530亿元，同比增长11.06%至20.12%。报告期内，尽管公司电池产品销量有所增长，但由于碳酸锂等原材料价格下降，公司产品价格相应调整，导致营业收入同比下降。净利润实现同比上升主要得益于公司技术研发能力与产品竞争力的持续增强。（宁德时代）
5、【快讯】阿根廷国有能源公司 YPF 首席执行官 HORACIO D MARIN：YPF 与印度国有能源公司签署能源谅解备忘录，在锂、新矿物开采方面进行合作。（新浪财经）
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在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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