期债 短期回调难改牛市格局lg...

央行暂停国债买入操作

1月10日，央行于官网发布暂停国债买入操作的信息。央行暂停买入国债意味着在前期多次提示风险并采取相应监管措施后，对债市的调控力度升级，旨在遏制近期债市收益率快速下行的“抢跑”势头，稳定市场预期，同时有助于稳定人民币汇率。

今年1月，国债期货先扬后抑，创年内新高受阻后回落。具体而言，截至1月10日， TL主力合约上涨0.79%，T主力合约上涨0.23%，TF主力合约下跌0.03%，TS主力合约下跌0.16%。1月品种间价差走势呈现持续收缩的态势，4TS—T和2TF—T价差整体均显著回落，反映1月长期限合约表现更佳，做平利率曲线的策略仍延续。

1月10日，央行于官网发布暂停国债买入操作的信息。央行暂停买入国债意味着在前期多次提示风险并采取相应监管措施后，对债市的调控力度升级，旨在遏制近期债市收益率快速下行的“抢跑”势头，稳定市场预期，同时有助于稳定人民币汇率。这也意味着国债收益率未来的下行趋势将不再如此前那般顺畅，基于该预期，机构投资者持续买债的行为也将受到显著约束，预计短期内债市将面临一定调整。但中长期而言，在经济基本面无明显改变且货币政策维持适度宽松基调的背景下，利率上行空间亦有限。

政策端未来最受关注的是今年3月全国两会，预计仍延续此前基调，主要围绕稳增长、促消费、稳地产等方向作出详细的规划和目标的制定，但预计更多是对此前政策的补充和说明，增量措施有限，市场亦按照此预期进行2025年一季度的交易。另外，考虑到较强的稳增长诉求持续存在，有人担忧2025年专项债和特别国债的发行高峰有较大概率集中在上半年，该预期可能在2025年年初发酵，但根据历史经验和此前的市场表现，债券供给上升尚不足以导致期债走熊。因此，即使未来全国两会释放出超预期的政策信号，改变期债牛市的难度也较高。

经济恢复成色是债市投资者关注的重要但非核心因素。北京时间2024年 12月31日，国家统计局公布数据显示，2024年12月中国官方制造业PMI录得50.1%，环比下降0.2个百分点；官方非制造业PMI录得52.2%，环比上升2.2个百分点；综合PMI产出指数录得52.2%，环比提升1.4个百分点。12月PMI季节性回落，但降幅同比偏低，反映增量政策的影响仍在，也有春节较早备货、抢出口、“稳投资”前置发力等同步支撑，但价格指标连续两个月回落，企业经营预期下滑，也指向当前需求端的修复斜率依然偏缓，需新一轮宏观增量政策托举。

综上所述，近期期债能维持强势离不开多头情绪的持续升温和经济数据偏弱的支撑，对于当前的债市投资者而言，央行暂停国债买入并非收紧流动性的信号，更易营造再度介入做多债市的机会，毕竟基本面环境未发生显著改变。短期来看，尤其是春节前，政策仍处于真空期，大概率无更超预期的政策落地，期债仍有望维持上涨趋势，近期长期限品种表现更佳，短期限品种性价比再次凸显，建议多头投资者关注短期品种的配置性价比。套保方面，当前市场方向对空头套保的投资者略偏不利，主因近期期债净基差易收难扩。跨品种方面，做平利率曲线策略难以持续有效，我们认为，当前期债的短—长价差已见短期底部，主要原因在于货币宽松预期支撑短端，稳增长信号则偶尔影响长端，故我们建议，再度关注多TS空T的套利机会。（作者单位：中信建投期货）