直播【宏观早评】特朗普上任前，市场情绪波动加大
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宏观&金工早评 | 2025年1月7日
品种：股指、贵金属、基差、金工
股 指
央行表示1月在香港离岸人民币央票，一方面是对利率的影响：增发央票相当于增加短期限债券供给量，直接影响短端利率，今天二年期国债期货收跌，相比之下长端利率延续下行，三十年国债低开后大幅上涨。央行的干预本质上只是增加短端债供给，长债利率延续宽松+弱现实的交易继续下行，利差压力仍在。另一方面是对汇率的影响：通过发行央票吸收市场流动性提高人民币的做空成本来抑制汇率的贬值压力，今天人民币汇率依然承压，效果有限。总体来看，上午央行的干预没有逆转利率下行、中美利差走扩、人民币贬值的交易，股指作为人民币资产短期仍然不是机构主动多配的方向。
除了汇率、利率这些宏观的压力外，股指整体还是面临流动性收缩的压力：中央经济工作会议后的政策空窗期叠加年前流动性收缩的环境带动成交量持续回落，今天全A成交金额回落至1万亿出头。当前市场面临“波动率降低-小票赚钱效应走弱-杠杆资金流出，散户游资减仓”的流动性负循环。盘面上就变现为题材股的延续性走弱，轮动加快，高位股面临大幅杀跌，前期较热的新消费题材在财新服务业PMI超预期增长的情况下迎来全面大幅杀跌。
总体而言，股指现在面临两方面的压力：1、国内宏观悲观叙事的压力，2、市场流动性收缩的压力。想要看到第一点（宏观叙事悲观）的反转：1）要么看到国债利率交易到短期低点，利差收窄带动人民币汇率的空头压力减弱，导致中国资产面临的空头压力减轻，机构逐步回补仓位，但10y债1.5%前很难说见底；2）更加积极的政策预期来打破通缩交易，年前只有25-50bp的降准的话，力度有限，更多的还要期待两会。想看到第二点（市场流动性收缩）的反转，大概率要看到指数超跌，杠杆资金的风险出清后市场买盘增加带动指数上行，类似于24年年初。
贵金属
伴随着美国金融市场趋紧，SOFR利率一度远高于美国联邦基准利率，银行准备金一度低于3万亿美元的警戒位置，市场也延续高美元指数和美债利率压制下缓慢走低的趋势，美联储理事库克表示，鉴于劳动力市场稳健且近期通胀数据的波动，决策者在进一步降息时可以采取更加谨慎的态度。此较为鹰派的言论也使得市场情绪保持。
但后因特朗普关税调整的一条假新闻使得市场经历了一场巨大的波动，此则新闻暗示关税政策将具有普遍性，即针对所有国家；其次，不会涵盖所有商品，仅围绕特定产业，这一调整版关税政策成功使得美元指数大幅下挫，从而推动贵金属回升。而后，在特朗普在自身社交平台发表澄清说明（未修改关税政策预期）后，市场再次出现大幅回落，而黄金的下行更为明显，白银相对强势，金银比开始缓慢下跌。由此可见，在临近特朗普上任前，市场的情绪极易受到市场消息的影响产生大波动，风险形势仍存在较大的不确定性。
美国2024年11月工厂订单环比降0.4%（预期降0.3%），当月耐用品订单终值环比降1.2%，预期降0.5%；美国12月标普全球服务业PMI终值56.8，虽低于前值的58.5，但依旧远高于枯荣线；数据也进一步体现美国经济服务业和制造业分化仍在加剧。在周五的美国非农数据公布前，对于美国经济韧性的看法，市场预期仍存分歧。
地缘上，风险程度也出现了一定上升。美媒称白宫密会表示如果伊朗加速发展核设施，拜登或在卸任前实施打击；美国境内更是出现几起类似“恐怖袭击”的事件；特鲁多正式宣布，他将辞去自由党党魁和总理职务；地缘和政治的不确定性在特朗普正式上任前仍在上行，也成为了贵金属的另一支撑力量。
日内主要的经济数据有美国非制造业ISM PMI，美国JOLTs职位空缺和欧元区CPI数据，美国就业数据也是本周市场关注的重点，在美元指数和美债利率如此冲高的情况下，市场仍需要警惕风险。
金 工
期货趋势日评
CY, 等品种处于3倍标准差的下跌行情中。
CF, L, PP, AP, P,等品种处于2倍标准差的下跌行情中。
SM, AL, JM,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。
无品种处于2倍标准差的上涨行情中。
无品种处于1倍标准差的上涨行情中。
期货纠缠度
纠缠度最低的品种是：豆一纠缠度13，棕榈油纠缠度15，沪铝纠缠度17。
纠缠度最高的品种是：原油纠缠度56，乙二醇纠缠度49，沪镍纠缠度48。
基 差
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我们关于商品研究提升的三点结论：
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第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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