直播【宏观早评】国债利率继续下行，股指风格切向高股息
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宏观&金工早评 | 2024年12月17日
品种：股指、贵金属、基差、金工
股 指
1、年终两大重磅会议加剧了市场对宽松+通缩的交易，宽松加通缩的宏观预期更利多债市，股指短期迎来调整压力直到股债性价比回到相对极端的水平。国债利率跳水后股市的风格开始向高股息切换，指数上港股、创业板、中小盘大跌的情况下上证50收红。随着国债利率加速下行，以沪深300、上证50为代表的宽基指数股息率与国债收益率倒挂加深，利好高股息的板块的逻辑，市场或借着这个机会修复较为极端的大小盘价差。
2、11月经济数据消费偏弱，消费数据较差，单月3%的增速基本上是全年中等水平，限额以上零售和商品零售整体走弱，有一部分双十一网购前置的原因在；分行业来看，化妆品消费降幅明显，和网购波动有关；家电、家具、装潢等地产链消费相对乐观。生产和投资端维持前期增速，供给端没有收缩的迹象，通缩的叙事延续。
3、盘后央行发布对中央经济工作会议精神的部署，相比去年几点变化包括：1）不提跨周期调节了；2）对于信贷的态度更加积极：去年是“引导信贷合理增长、均衡投放”，今年是“充分满足有效信贷需求，增强信贷增长稳定性”；3）外汇不再提调节，明年或放开7.3的汇率锚；4）对于货币工具的方向：去年“科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济”，今年“科技创新、绿色发展、提振消费、稳外贸，促进房地产市场和资本市场平稳发展”，多了消费、外贸、房地产和资本市场。
贵金属
美国12月标普制造业PMI初值录得48.3（预期49.8），创3个月新低；服务业PMI初值录得58.5（预期55.7），创38个月新高；美国制造业与服务业PMI进一步分化，经济重心偏向服务业更加明显，这也一定程度上影响降息的路径，在服务业的高需求影响下，通胀的反复成为市场的焦点，美债收益率和美元指数持续维持高位震荡从而对贵金属产生压制。
欧元区12月制造业PMI45.2（预期45.3）；英国12月制造业PMI初值47.3，创11个月新低（预期48.2）；德国12月制造业PMI初值42.5（预期43.8）；法国12月制造业PMI41.9，为55个月新低（预期43.0）；全球非美国家制造业PMI也出现了不同程度的走低从而支撑美元指数的高位震荡。
地缘上，韩国政局出现动荡，总统遭到弹劾，韩国执政党党首韩东勋宣布辞职；中东局势在叙利亚局势持续动荡的情况下尚未恢复；俄乌方面也暂未出现明显缓和的态势，特朗普有意退出北约加深了动荡；美被曝计划在欧亚部署暗鹰高超音速导弹；加拿大财长方慧兰辞职，反对党新民主党党首呼吁总理特鲁多辞职；德国总理朔尔茨未通过议会信任投票，大选或提前至明年2月23日举行；法国国民议会通过临时预算法案以使国家正常运转；吉尔吉斯斯坦总理辞职；全球地缘政治的动荡再一次成为了贵金属，特别是黄金的支撑。
美债规模首次超过了36万亿美元，而这一轮贵金属的上行更大原因本就源于大周期的纸币信用，在美债和美国政府赤字屡创新高额情况下，黄金作为货币对冲和风险对冲依旧具备大周期的上行空间。虽伴随着全球各国的宽松周期已经打开，但美国通胀反复表明美联储的议息政策仍存在不确定性，随着上周SOFR美国拆借利率大幅高于美国联邦基准利率，且叠加上美日汇率日内大幅上升突破154的关键位置，金融市场流动性仍存在紧张的现象。日内美联储议息会议将给市场造成一定风险性，市场仍需警惕美指和美债利率高位的风险，贵金属的波动还在加剧。
金 工
期货趋势日评
V, 等品种处于3倍标准差的下跌行情中。
M, JM, CS, RM, A, CF, 等品种处于2倍标准差的下跌行情中。
Y, C, J, CU, OI, TA, SN, JD, AL, HC, FG, RB, NI, IH, IF, PP, 等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。
无品种处于2倍标准差的上涨行情中。
PB等品种处于1倍标准差的上涨行情中。
期货纠缠度
纠缠度最低的品种是：棕榈油纠缠度14，豆一纠缠度15，PTA纠缠度18。
纠缠度最高的品种是：乙二醇纠缠度59，原油纠缠度43，棉纱纠缠度41。
基 差
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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