股指 中长期上行趋势未变lg...

上周市场呈冲高回落走势，中央政治局会议对明年宏观政策的定调积极，带动市场情绪改善。中央经济工作会议结束后，政策博弈落地，市场情绪走低。上周主要指数多数下跌，科创50指数跌2.43%，创业板指数跌1.4%，沪深300和上证50指数跌超1%，仅中证500和中证1000指数微涨。

图为社融当月新增规模及社融存量同比增速

11月社融增加23357亿元，同比少增1197亿元，不及市场预期，主要受到人民币贷款的拖累，企业债券和政府债券形成支撑。11月社融存量同比增长7.8%，与前值持平。分项看，社融口径人民币贷款增加5223亿元，同比少增5897亿元；表外融资增加819亿元，同比多增806亿元，主要受未贴现银行承兑汇票拉动；企业债券增加2428亿元，同比多增1040亿元；政府债券增加13101亿元，同比多增1589亿元，主要受置换债发行支撑。

11月人民币贷款增加5800亿元，同比少增5100亿元。结构方面，居民部门好于企业部门，居民贷款增加2700亿元，同比少增225亿元，其中短期贷款减少370亿元，同比减少964亿元；中长期贷款增加3000亿元，同比多增669亿元，已连续两个月同比多增。居民短贷再度转负，可能和此前促销活动对需求的透支有关。居民中长期贷款企稳，一方面是受房地产销售回暖的提振，另一方面是因为存量房贷利率下调后提前还贷现象减少。11月企业贷款增加2500亿元，同比少增5721亿元，其中短期贷款减少100亿元，中长期贷款增加2100元；票据融资增加1223亿元，同比少增869亿元，票据冲量现象减少。企业贷款同比少增，说明当前企业融资需求仍偏弱，不过与化债也有一定关系。

11月M1增速继续回升，资金活化程度提高。作为领先指标，M1大致领先企业盈利3个季度，M1企稳回升有助于经济基本面预期上修。11月M1同比减少3.7%，较前值回升2.4个百分点，M2同比增长7.1%，较前值下降0.4个百分点，M2和M1剪刀差收窄至10.8%。M1增速回升可能是受地产销售回暖以及化债资金到位的支撑。M2同比增速下滑是因为股市降温，非银存款同比增速放缓，以及财政存款支出放缓。

上周中央政治局会议和中央经济工作会议相继召开，为明年宏观政策奠定积极基调。一是整体定调偏积极。会议对当前经济形势和外部环境进行了客观评估，指出“当前外部环境变化带来的不利影响加深”。对明年的经济目标提出“明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”，对物价的重视程度提高。宏观政策定调更加积极，指出要实施“更加积极有为的宏观政策”。二是货币宽松的信号非常明确，明年货币政策空间将进一步打开，降准降息均有望落地。降准方面，预计今年年底到明年有1~2次降准、明年有2次降息落地，同时央行通过买断式逆回购、国债买卖等工具，保证流动性充裕。三是财政政策更加积极。明年财政政策力度将明显加强，预计官方赤字率和广义赤字率都将大幅提升。四是扩内需重要性提升。会议提到“要大力提振消费”“全方位扩大国内需求”，明年外围压力加大，内需是经济修复的重要抓手，政策一方面通过增加居民收入提高消费能力，另一方面侧重于扩围“两新”政策，创新消费场景。今年消费品以旧换新政策效果较好，明年1万亿元超长期特别国债中用于“两新”的比例可能有所提高。五是稳住楼市股市。该表述有助于提振市场信心、稳定市场预期。未来房地产政策仍有加码预期，将进一步带动地产销售回暖。

综上，中央政治局会议和中央经济工作会议释放积极政策信号。短期看，由于缺乏进一步驱动，市场或重回震荡区间，但中期看，随着经济基本面的逐步修复，市场有望保持震荡上行趋势。（作者单位：东吴期货）