降准预期升温 期债维持强势lg...

市场对降准、降息的预期加强， 国债期货重新估值，价格延续强势格局。

全方位扩大国内需求

12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议确定，明年要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。事实上，在促消费上，本轮消费品以旧换新政策自今年3月推出，7月后政策力度进一步加码，9月以来政策效果更明显。国家统计局公布的数据显示，1—10月国内社会消费品零售总额为398960亿元，同比增速3.5%，创出阶段高点，国内消费有复苏的迹象。整体来看，随着国内经济结构调整，国内市场消费将逐渐成为拉动经济的主要动力。

此次中央经济工作会议把扩大内需提到了新的高度，将有助于国内消费进一步回暖，进而带动经济内循环，推动经济持续复苏。这会带动国内资产价格上涨，降低国债等固定收益资产的需求。不过，上述政策从推出到落地，再到传导至市场需要时间，因此仍需市场检验。

利率中枢进一步下移

中国银行公布的数据显示，11月国内融资数据延续弱势格局，说明市场信心需进一步提振。此次中央经济工作会议提出要加强超常规逆周期调节，使得利率中枢进一步下降，为实体经济提供低成本的资金。在这种情况下，市场对降准、降息的预期大幅升温，普遍认为明年存款准备金率将下调50个基点之上，市场利率将下调30～50个基点。不仅如此，很多机构认为年底国内存款准备金率也将进一步下调。在这种情况下，国债期货提前反映了这一预期，纷纷跳空高开再创新高。

整体来看，国债期货已经对降准、降息的利多预期做出反应，但是在利率中枢下移的大背景下，重新估值使得国债期货整体强势格局难以改变。

国债配置需求上升

目前，国内通胀压力较小。国家统计局公布的数据显示，11月PPI同比下降2.5%，连续26个月下降；CPI同比增长0.2%，处于偏低水平。目前，国内通胀处于低位，国债对通胀的补偿相对有限，通胀对国债没有产生利空作用。市场情绪方面，近期国外局势较为动荡，市场避险情绪有所上升，对国债整体的配置需求是有所上升的。

综上所述，中央经济工作会议为明年的货币政策定下基调，市场对后续降准、降息预期提前做出反应，引发国债期货普涨。整体来看，在国内融资成本进一步下降的大背景下，国债期货面临重新定价，国债利率将被进一步压缩。加之近期地缘风险增加，市场对固定收益资产的配置需求进一步上升，国债整体的强势格局不改。因此，多单继续持有。（作者单位：胡杨基金）