螺纹钢 关注阶段性做空机会lg...

随着需求淡季的到来，再加上当前面临重要会议召开时间节点，宏观预期对市场的影响减弱，螺纹钢期货价格在上周后半段破位下跌，整体走势不容乐观。12月9日夜盘黑色系商品期货价格集体大幅高开，螺纹钢主力合约盘中一度站上半年均线，12月10日收盘录得2.5%的涨幅，且成交量明显放大。但螺纹钢主力合约呈现明显的冲高回落行情，且总持仓量不升反降，在近两个月低位波动，市场各方对后续走势的预期仍有分歧，市场走势未形成明确方向。展望后市，预计螺纹钢期货价格走势取决于宏观预期与产业基本面两个因素强弱关系的转变。

从宏观层面看，随着国内一系列重要会议的召开，国内宏观政策因素无疑会影响螺纹钢价格造成重要影响，而海外宏观因素的影响力较弱。针对当前经济运行中的一些新情况和问题，9月26日的中央政治局会议已透露出明显的政策转向信号，12月9日的中央政治局会议精神对相关政策的表述更加积极。

第一，12月9日的中央政治局会议提出要加强超常规逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。改变了近几年“积极的财政政策和稳健的货币政策”的提法，特别是自2012年之后再次提出要实施宽松的货币政策。第二，在9月中央政治局会议提出楼市止跌回稳后，已出台一系列稳定房地产市场的支持政策，本次中央政治局会议进一步提出要稳住楼市。此外，接下来的中央经济工作会议将根据本次中央政治局会议精神作出更详细的部署。中央政治局会议精神无疑为国内金融市场注入了“强心剂”。

在9日黑色系商品期货夜盘高开后，次日国内股票市场亦大幅高开，但商品市场与股市的冲高回落、高开低走也引发了市场担忧。中央政治局会议以及中央经济工作会议的积极表态短期内可以有效提振市场情绪，而这些重要会议主要是为来年的政策定基调，不会涉及具体的政策刺激规模，也不会形成实物工作量，即短期内难以对终端需求产生实质性影响，因此投资者需警惕会议结束后市场情绪回落的风险。

从供需层面看，钢厂铁水日均产量已经见顶回落。但对比今年的均值230万吨/日的产量，当前约233万吨的日均铁水产量仍处于年内较高水平，高炉供给压力依然存在。而当前螺纹钢、热轧长流程生产利润分别为96.3元/吨、75.2元/吨，尽管螺纹钢高炉利润水平略优于热轧，但在建材行业已进入传统需求淡季、板材需求依然较为景气的背景下，铁水产量在品种间的调剂主要跟随需求而变动，近期主要体现为热轧产量整体呈震荡回升趋势。电炉方面，目前华东地区螺纹钢平电生产利润为-90元/吨、谷电生产利润为40元/吨。由于废钢价格较为坚挺，近期电炉生产利润整体表现不佳，再加上淡季到来后电炉钢厂开工意愿有所下降，短流程螺纹钢产量持续下行。

总体而言，高炉铁水转产以及电炉产量下降导致螺纹钢产量自10月底开始连续下滑，且不断创近5年同期新低。需求方面，近几周螺纹钢的表观需求持续处于近年同期低位水平，但或许是因为今年地方政府专项债发行后置，受华南及华东地区四季度赶工的支撑，在需求步入淡季的情况下，螺纹钢表观需求并未进一步下行，特别是近期Mysteel建材高频日成交量甚至出现整体上扬，同比差距明显缩小。

今年螺纹钢下半年的库存拐点在9月底到来，明显早于往年。但在螺纹钢产量持续走低、需求端持稳运行的情况下，累库节奏较为缓慢。最新一期数据显示，螺纹钢周度库存较9月底的低点仅增长了不到30万吨，总库存水平亦持续在近5年同期低位波动。由于基本面矛盾不明显，即便需求淡季到来，螺纹钢价格仍无明显下行压力。而且目前距离2025年春节仅剩下7周左右的时间。从历史情况看，通常在春节前8周左右需求开始加速回落。尽管当前螺纹钢需求呈现一定的韧性，但随着春节的日益临近，需求低位下探不可避免，而在钢厂高炉生产维持盈利的情况下，当前偏高的铁水日均产量将延续至下一年，与2024年年初铁水日均产量仅220万吨形成鲜明对比。届时螺纹钢库存累积速度有可能为近5年偏高水平，供需基本面压力将随着库存的较快累积开始显现，对螺纹钢价格形成一定压制。

图为螺纹钢总库存季节性走势

综上，螺纹钢期货价格后续走势主要取决于宏观预期与基本面的博弈结果。近期国内重要会议召开提振了市场情绪，但具体政策刺激规模尚未明确，短期难以对终端需求产生实质性影响。尽管钢厂日均铁水产量见顶回落，但因铁水转向热轧，电炉生产利润不佳，螺纹钢产量低位下探。而终端需求虽然步入淡季，但因地方政府专项债发行后置，表观需求仍有一定支撑，螺纹钢供需面矛盾仍不明显。

短期看，在国内宏观预期较强的支撑下，市场乐观情绪对螺纹钢期货价格仍有支撑，但终端需求季节性走弱，宏观与产业难以形成共振，将限制螺纹钢价格的上涨空间。且随着春节的临近，需求加速回落和库存累积将对螺纹钢价格形成一定压力，预计未来螺纹钢期货将在强预期下滑、基本面偏弱的情况下，下探高炉成本支撑线。操作方面，在近期盘面随市场情绪冲高过程中，有阶段性做空机会，投资者可考虑逢高布局空单。贸易商冬储也可以等市场价格回落后再入场操作，期现贸易商可以关注本轮宏观驱动行情能否把螺纹钢基差挤压至偏低水平，从而提供较好的期现入场机会。（作者单位：大有期货）