分析人士：整体高位震荡注意风险防范lg...

近段时间，氧化铝期货盘面高位震荡，主力合约AO2501在11月末有所回落，但进入12月又出现反弹。相关市场人士告诉期货日报记者，目前氧化铝现货价格上涨速度明显放缓，但是供应缺口依旧存在，同时高价使下游电解铝的负反馈持续显现，整体而言，氧化铝处于上下两难的境地。

矿端供应偏紧

上游铝土矿方面，中信建投期货分析师王贤伟表示，目前铝土矿供给仍然是紧张的，铝土矿价格持续上涨，“虽然我们观察到几内亚发运量在10月中旬大幅回升，但进入11月又再次回落，澳洲发运量亦回落至相对低位，年内进口矿供给偏紧的格局难有太大改观”。

目前，进口矿石海漂库存尽管有所回升，但仍未达到7月中旬的峰值水平，仅使12月进口矿石的到货量边际改善。目前铝土矿港口库存已降至2000万吨以下，处于历史极低水平。同时几内亚CIF提单价上涨至94美元/吨的历史高位，侧面反映出矿石供应偏紧的局面。

“目前几内亚雨季已过，矿石发运基本恢复正常，前期GAC矿业的停产产能大部分由SMB的增产产能弥补，所以12月矿石发运不会出现太大回落，但也难以看到大幅回升。”他说。

国内矿石方面表现为供给边际改善，但增量较为有限。东证衍生品研究院分析师孙伟东表示，目前晋豫地区矿山没有大规模复产迹象，河南部分地区开展对重污染天气的管控，当地部分矿山生产时限仍然受控。看向南方地区，广西自备矿供应稳定，贵州环保检查告一段落，清镇露天矿山多数恢复生产，当地矿石供给有所改善。

氧化铝供应缺口仍存

氧化铝方面，王贤伟表示，10月国内氧化铝产能环比小幅回升。10月氧化铝产量712万吨，环比增加24.6万吨，运行产能连续三周稳定在8800万吨上方，预计11月产量亦会小幅增加。

同时海外氧化铝现货紧俏，国内出口窗口打开，加剧氧化铝现货流出，国内现货库存仍在去化。“我们注意到，海外氧化铝现货价格在10月之后不断上涨，国内出口窗口多次打开，截至11月22日，国内现货库存再降8万吨，这意味着北方铝厂并未进行有效补库，且铝厂原料库存进一步下降。”王贤伟说。

他表示，高企的现货价格给氧化铝行业带来超高利润，但年内无法刺激更多供给出现。虽然进口矿石价格大幅走高，但是氧化铝的全国平均利润仍在2500元/吨以上。而受矿石制约影响，年内氧化铝潜在复产产能极少，魏桥新投产100万吨后又面临老产能的关停，年内氧化铝增量整体较少。

另外，高成本已对下游电解铝厂开工形成制约，这使得氧化铝现货涨幅明显趋缓。12月2日，SMM氧化铝指数价格录得5731 元/吨，较上一交易日上涨6元/吨。而在交易所推出多项风控举措之后，氧化铝的期货价格由前期的引导现货转变成目前的跟随现货，AO2501合约走势降温，持仓量也有所回落。

后续来看，王贤伟表示明年氧化铝新投产能数量极多，但一季度投产节奏仍存在一定的变数。广西华昇二期的200万吨产能分别在明年1月和3月投产，而创源新材的100万吨产能有可能在3月无法落地，所以在3月这个节点实际新投产能落地的只有广西华昇的200万吨，2月实际增量可能仅有100万吨，无法完全覆盖当前供需缺口。

“当然如果明年1月进口矿供给提升明显，还是存在部分潜在的复产产能。”他表示，海外供应改善或快于国内，目前力拓在澳洲的氧化铝厂已完全恢复，印尼BAP的年产100万吨氧化铝项目预计于2024年12月投产，Inalum的100万吨氧化铝项目计划于2025年2月投产，明年2月底海外的供应缺口将明显缩小。

电解铝承压运行

据王贤伟介绍，高成本对电解铝供应端的负反馈持续显现。目前电解铝平均生产成本21100元/吨左右，目前单吨利润在-700元/吨左右，全国亏损产能占比66%左右。

据了解，11月以来，河南、广西、贵州、四川等地区相继出现电解铝检修停槽，累计减产量10万余吨，进入12月预计减产规模会扩大。他表示若铝价继续下跌，铝厂减产规模必然扩大，不过成本端对铝价的支撑较为明显。

国信期货分析师顾冯达表示，目前电解铝冶炼成本居高难下，行业亏损面持续扩大，铝厂面临较大的压力，考虑到正值消费淡季，未来或有更多铝厂采取提前检修停产的措施以应对亏损。

不过他表示，在行业内铝水占比较高、铝锭供应边际减少的情况下，铝锭库存拐点暂未到来，较低的库存对铝价有一定支撑作用，还需关注库存变化。此外，在12月1日取消铝材出口退税后，出口订单预计减少，将拖累整体用铝需求。

王贤伟认为，出口退税政策取消对国内铝材消费短期利空，长期影响偏中性。短期考虑到内外价差以及汇率等因素，不同铝产品出口成本将增加1300~2500元/吨不等，并非所有的海外客户短期内能够接受成本如此大幅的提升，部分订单可能面临取消。

“同时考虑到今年春节较早，加工企业往往提前一个月开始放假，今年一些未协商好的出口企业不排除提前在12月放假来减少损失，这也意味着今年铝锭累库周期将提前到来，累库时间较长。”他说。

从长期来看，王贤伟认为，全球电解铝供给整体并不宽松，后续增加的成本大概率可以转移至海外下游客户，对出口的影响整体有限。