期债 关注跨品种套利机会lg...

在外围环境不确定影响加大和基本面偏弱预期下，央行降准、降息仍有空间，短端国债期货价格走势偏强，长端国债期货价格波动加大。

近期，短端国债期货价格偏强，长端国债期货价格波动加大。自全国人大常委会批准增加地方政府债务限额置换存量隐性债务后，上周各地陆续开始发行置换债，受供给影响，超长端国债期货价格走弱，加上11月15日有1.45万亿元到期的MLF常规性延后续作，市场资金面有所收敛，其他合约国债期货价格也处于震荡行情。

财政部部长在11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。增加的6万亿元地方政府债务限额分3年安排，2024—2026年每年2万亿元支持地方用于置换各类隐性债务。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，合计直接增加地方化债资源10万亿元。同时明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。此次化债之后，到2028年，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。地方政府可以腾出更多资源发展经济，提振经营主体信心。

11月15日起，置换隐性债务地方债开始发行，首发的24河南债66，规模为318.1690亿元，期限10年,中标利率为2.26%，较市场估值偏高。其他多地也陆续启动置换存量隐性债务进程，根据披露的数据，11月底前贵州、辽宁、江苏、浙江、湖南等多地将发行相关债券用于置换存量的隐性债务，总体合计规模4503亿元。且发行期限均较长，普遍高于10年，平均发行期限为18年，多地发行的是30年期置换债券。按照财政部发布会上的介绍，2024年将发行2万亿元支持地方用于置换各类隐性债务，考虑到仅剩一个月的时间，短期置换债供给将明显加大，且以长端债券为主的情况下，将对长端债券市场形成影响，压制长端国债期货价格的表现。

图为政府债券当月净融资规模（单位：亿元）

10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，环比增长0.41%。装备制造业增加值同比增长6.6%，高技术制造业增加值增长9.4%，快于全部规模以上工业增加值。社会消费品零售总额同比增长4.8%，环比增长0.41%。在消费品以旧换新政策带动下，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品零售额加快增长。前10个月固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，连续三个月稳定在3.4%的水平，趋稳态势明显。

不过，1—10月份，新建商品房销售面积和销售额同比降幅比1—9月份分别收窄1.3个和1.8个百分点；10月份，一线城市二手住宅价格环比均由降转涨；二三线城市二手住宅销售价格环比降幅均出现不同程度收窄。房地产销售回暖、价格趋稳，房地产开发企业本年到位资金也有所改善，在一揽子促进房地产市场止跌回稳的措施显效下，10月份房地产市场出现积极变化。总体看，随着存量政策加快落实以及增量政策加力推出，国民经济运行稳中有进，主要指标明显回升，积极因素增多。

10月份，M2同比继续回升，M1同比降幅收窄。其中，新增人民币存款6000亿元，同比基本持平，居民和企业存款有所减少，财政存款增加5952亿元，同比少增7748亿元，财政支出力度处于较高水平。9月下旬以来，权益市场快速回暖，部分居民和企业的储蓄存款转移到非银金融机构，导致非银金融机构存款10800亿元，同比多增5732亿元，继续大幅增加。财政发力和权益市场回暖共同推动10月份M2增速大幅回升至7.5%，环比回升0.7个百分点，续创2023年1月份以来的最大增幅。M1余额同比增速降幅则收窄至6.1%，结束了连续8个月回落的情况，在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，市场融资活跃度有所好转，金融市场信心持续改善。

图为关键期限国债收益率走势（单位：%）

海外方面，美国大选尘埃落定，美联储如期降息25个基点，10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，PPI全线回升，同比涨幅由前值1.9%扩大至2.4%，超出市场预期。美联储主席表示美国的经济现状暗示美联储无需“急于”降息，美元指数和美债收益率普遍上行，中美利差有所扩大。

预计在外围环境不确定影响加大和基本面偏弱预期下，央行降准、降息仍有空间，短端国债期货价格走势仍强；受稳增长政策发力，地方置换债券供给增加影响，市场风险偏好仍强，股债跷跷板行情有望延续，长端国债期货价格波动加大，目前主力合约已逐步移仓至2503合约，关注跨品种套利机会。（作者单位：申银万国期货）