寒冬已至 且待春归lg...

2024年PVC在经历近半年的宽幅震荡后转弱下跌，全年重心下移。

具体来看，此轮下跌行情发生在7—9月，跌幅超过1000点。核心原因在于上游检修高峰过后供应压力增大，出口端受印度进口政策影响驱动不足，而内需仍难提供支撑。美联储降息初期，全球经济普遍承压。9月底，国内在新一轮经济政策带动下，股市、商品悉数走强，但PVC期货反弹力度有限。四季度以来，市场情绪降温后PVC重回弱现实逻辑，期价震荡回落，重心跌至5500元/吨下方。

图为PVC主力合约走势（单位：元/吨）

年末开工率维持高位

从供应端来看，PVC产量全年维持高位。截至2024年10月，PVC累计产量1947.8万吨，同比增长2.73%。究其原因，尽管PVC价格重心较2023年进一步下移，但整体利润未有恶化，在“以碱补氯”下，综合利润高于2023年。此外，PVC在2023—2024年合计有230万吨装置投产，年均增速在4.2%左右，新增产能挤占了弱经济性产能份额。

从9月起，PVC新增检修装置再度增多，包括聚隆化工40万吨、陕西金泰30万吨、苏州华苏13万吨、山东信发50万吨，以及天津乐金的40万吨。从装置动态看，多数装置近期回归，冬季前的集中检修逐步放松。截至11月14日，PVC行业整体开工率为78.27%，环比提升1个百分点，同比提升2.7个百分点。

根据季节性规律，冬季PVC企业通常会将负荷提升至年内较高水平，结合检修计划看，预计PVC行业仍有2个百分点左右的提负荷空间。全年来看，若开工率提至80%，基本逼近年内开工高点附近，届时年末供应端将出现明显的压力。新装置方面，12月新浦化学50万吨/年装置试车，将带来新的增量压力。

图为PVC行业开工率（单位：%）

印度BIS政策影响较大

需求端分为两部分，国内及海外。

海外需求方面，今年我国PVC出口量维持高位。截至9月，我国PVC粉出口累计194万吨，预计全年出口在230万吨或以上水平，占总需求比例超10%，出口成为缓解供需矛盾新的有效渠道。但站在当前时间节点看，后续出口难有如4—5月、9月的积极表现。一方面，我国出口主要流向印度，作为我国最大的海外PVC需求国，其份额占比超五成。印度PVC进口相关政策对我国出口不利。BIS政策要求未按规定带有标准名称标志的PVC产品将无法进入印度市场。临近年底，BIS认证将再度到期。根据印方公布的资料，目前仍未处理中国生产商的BIS的许可证申请。BIS政策受限将使得印度进口商倾向选择通过BIS认证地区的货源以规避通关风险。另一方面，印度在10月底公布了反倾销税相关政策，将对中国、印尼、日本、韩国、美国等征收反倾销税。尽管我国货源具有供应稳定、价格便宜及船期短等优势，但根据历史经验，反倾销税政策将冲击出口利润，对出口量影响较大。

图为PVC月度净出口量（单位：万吨）

国内方面，PVC制品主要作为建筑材料使用。受地产行业影响，今年PVC制品终端市场回暖乏力，表现为放假时间长、按订单逢低采购等。

当前地产定调“稳价格”，从政策方面看，无论是降准降息、放开门槛还是增加“白名单”规模，其主要切入点在于消费意愿阶段。根据相关预测，2025 年全国地产销售面积同比降幅有望收窄。但中期来看，地产端仍将拖累PVC需求。回看当下，冬季已至，北方雨雪天气将阻碍工地开工，管型材开工率季节性转弱，短期对PVC需求难有支撑。

图为PVC下游开工率（单位：%）

图为PVC社库+厂库（单位：万吨）

库存压力仍大

库存能直观反映出PVC当前的供需矛盾。厂家库存得益于西北运输情况好转，出货缓解，上游库存小幅下降、预售量走高。在厂家积极套保以及寻求出口订单下，今年厂家库存总体偏低，销售端未有明显滞销压力，这成为支撑企业生产的重要原因。社会库存承接了上游转移的货源，全年社会库存量进一步提升至历史新高水平，二季度初华东地区一度处于“爆库”状态。三季度以来，在PVC价格不断下跌的背景下，社会库存有所去化，当前最新一期总社会库存为48.02万吨，较2023年高6万吨。

预计至2024年末，PVC社会库存叠加厂家库存将达到80万吨，库存压力将持续压制PVC行业表现。短期若无突发变量，PVC期价将维持寻底动作，关注2501合约前低支撑。（作者单位：广发期货）